国债期货日报：风险偏好抬升，国债期货全线收涨

市场分析 宏观面：（1）宏观政策：宏观政策：7月政治局会议明确提出要落实落细更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，依法依规治理企业无序竞争，积极稳妥化解地方政府债务风险，严禁新增隐性债务等一些列政策指引；2025年8月1日，财政部与税务总局发布公告称，自2025年8月8日起，对在该日及以后新发行的国债、地方政府债券和金融债券的利息收入将恢复征收增值税。此前已发行的上述债券（包括8月8日后续发行的部分）仍享受免征增值税政策，直至到期；关税方面，中美发布斯德哥尔摩经贸会谈联合声明，自2025年8月12日起再次暂停实施24%的关税90天。（2）通胀：7月CPI同比持平。 资金面：（3）财政：2025年7月金融数据显示，M1、M2同比增速分别回升至5.6%和8.8%，剪刀差收窄至3.2%，表明流动性充裕、企业活期资金活跃度提升，但信贷派生效率偏弱，居民与企业中长期贷款持续收缩，投资和消费需求不足。社融存量同比仅9%，结构上主要依赖政府债券发行加杠杆托底，企业中长期融资需求依然低迷，大量资金流向非银机构。利率品市场呈现政府债供给显著增加、机构被动增配的格局，后续走势取决于实体融资需求修复及财政发行节奏。（4）央行：2025-08-13，央行以固定利率1.4%、数量招标方式开展了1185亿元7天的逆回购操作。（5）货币市场：主要期限回购利率1D、7D、14D和1M分别为1.315%、1.434%、1.473%和1.526%，回购利率近期震荡。 市场面：（6）收盘价：2025-08-13，TS、TF、T、TL收盘价分别为102.37元、105.75元、108.44元、118.27元。涨跌幅：TS、TF、T和TL涨跌幅分别为0.03%、0.05%、0.02%和0.10%。（7）TS、TF、T和TL净基差均值分别为0.009元、0.002元、-0.042元和-0.052元。 综合来看：受股市强势行情带动，风险偏好回升对债市形成压制，同时美联储9月降息概率超过95%、全球贸易不确定性上升增加了外资流入的不确定性。整体看，债市在稳增长与宽松预期间震荡运行，短期关注月底政策信号。 策略 单边：国债期货价格震荡，建议2509逢高做空。套利：关注TF2509基差回落。套保：中期存在调整压力，空头可采用远月合约适度套保。 风险 流动性快速紧缩风险 目录 一、利率定价跟踪指标...............................................................................................................................4二、国债与国债期货市场概况......................................................................................................................4三、货币市场资金面概况............................................................................................................................6四、价差概况............................................................................................................................................6五、两年期国债期货...................................................................................................................................7六、五年期国债期货...................................................................................................................................8七、十年期国债期货...................................................................................................................................9八、三十年期国债期货.............................................................................................................................10 图表 图1：国债期货主力连续合约收盘价走势|单位：元............................................................................................................4图2：国债期货各品种涨跌幅情况|单位：% ........................................................................................................................4图3：国债期货各品种沉淀资金走势|单位：亿元................................................................................................................5图4：国债期货各品种持仓量占比|单位：% ........................................................................................................................5图5：国债期货各品种净持仓占比（前20名）|单位：%......................................................................................................5图6：国债期货各品种多空持仓比（前20名）|单位：无......................................................................................................5图7：国开债-国债利差|单位：%..........................................................................................................................................5图8：国债发行情况|单位：亿元...........................................................................................................................................5图9：Shibor利率走势|单位：%............................................................................................................................................6图10：同业存单（AAA）到期收益率走势|单位：%.........................................................................................................6图11：银行间质押式回购成交统计|单位：笔、亿元..........................................................................................................6图12：地方债发行情况|单位：亿元.....................................................................................................................................6图13：国债期货各品种跨期价差走势|单位：元................................................................................................................6图14：现券期限利差与期货跨品种价差（4*TS-T）..............................................................................................................6图15：现券期限利差与期货跨品种价差（2*TS-TF）...........................................................................................................7图16：现券期限利差与期货跨品种价差（2*TF-T）.............................................................................................................7图17：现券期限利差与期货跨品种价差（3*T-TL）.............................................................................................................7图18：现券利差与期货价差（2*TS-3*TF+T）|单位：元、%...........................................................................................7图19：TS主力合约隐含利率与国债到期收益率|单位：%.................................................................................................7图20：TS主力合约IRR与资金利率|单位：%.....................................................................................................................7图21：TS主力合约近三年基差走势|单位：元............................................................................................................