每周报告汇总

目录 策略研究报告：美股策略：观望情绪升温，涨势暂歇_20250808 近期美联储主席在7月议息会议中的鹰派言论，以及超预期疲软的非农就业数据打断了美股上涨行情。此外，美股进入财报季，密集公布的美企财报表现也令市场投资者进入观望状态。往前看，美股短期或处于震荡行情。根据调查研究，大概有四分之三的制造商和服务商在面临关税成本上涨后的3个月内会提高产品价格，以转嫁给消费者。在4月特朗普“对等关税”落地后，即将公布的7月美国通胀数据是重要的观察窗口。若通胀数据反弹，则可能加剧美股市场波动，短期市场进入观望期。中长期来看，在美国经济基本面韧性支撑下，美股盈利有望持续带动美股上涨。 数字资产研究：Project Crypto：荆棘丛生的山花烂漫_20250812 近几个月美国数字资产立法进程显著提速，白宫与美国证券交易委员会近期接连发布《强化美国在数字金融科技中的领导地位》报告与“Project Crypto”倡议，二者共同构成特朗普政府重塑全球数字资产格局的战略双翼。白宫报告作为国家战略的顶层设计，首次将区块链技术提升至“铁路与互联网级别革命”的高度。SEC主席保罗·阿特金斯于次日公布“Project Crypto”，积极响应白宫报告中对于SEC角色及权利的重新规划，其涵盖监管规则重构、技术标准制定的全方位计划，直指行业痛点。 宏观研究报告：越南二季度经济：工业景气维持高位_20250813 越南第二季度经济强劲增长，工业和建筑业部门的增长最快，经济正稳步朝着2025年超过8.0%的增长目标迈进。虽然年初越南经济的积极因素在2025年下半年可能会逐渐减弱，包括海外主要经济体需求下降、贸易政策不确定性、以及利率和汇率的复杂变动所带来的阻力，但基于今年上半年奠定的重要基础，我们将2025年越南全年GDP增长率预测上调至7.8%-8.3%，较此前7.5%-8.0%的预测略有提高。 宏观研究报告：贝森特的前瞻指引：令人嫉妒的气势如虹_20250814 贝森特作为美国财政部长，他罕见地跨越职能边界，对美联储未来政策作出明确指引——从9月开始降息50个基点，并在后续累计下调至少150至175个基点，更引人注目的是他同时建议日本央行应当加息。鲍威尔的处境因此更为复杂。通胀黏性、财政赤字、地缘冲击及长端利率期限溢价抬升等因素，共同削弱了单一利率工具对市场的牵引力。在央行沟通锚点松动时，市场会寻找能解释跨资产逻辑的叙事来源，贝森特的框架恰好提供了可操作的全球视角。 公司报告：创科实业(00669 HK)：中期业绩符合预期：估值将缓慢回升_20250807 我们下调评级至“收集”，并上调目标价至109.00港元。创科实业的股价仍远低于其20倍的五年历史平均市盈率。公司中期业绩基本符合我们的预期，但债务削减速度略低于预期。因此，我们维持2025-2027年收入预测分别为156.37亿美元（+0.3%）/ 169.92亿美元（+0.4%）/ 184.22亿美元（+0.5%）。我们小幅下调公司2025/ 2026/ 2027年的每股盈利预测至0.700美元（-3.0%）、0.803美元（-1.8%）和0.929美元（-1.1%）。我们的目标价相当于20.0倍/ 17.5倍/ 15.1倍2025-2027年市盈率和3.6倍2025年市净率。 公司报告：Unity Software(U US)：Unity Vector AI平台助力广告网络收入环比增长15%_20250807 我们维持“买入”评级，并基于SOTP EV/S，上调目标价至37.50美元。Unity Software宣布，UnityVector已助力其广告网络收入增长15%。因此，我们将2025-2027年的收入预测分别调整为18.08亿美元（+1.2%）/ 20.37亿美元（+1.4%）/ 22.01亿美元（-3.6%）。我们预计公司2025-2027年的经调整EBITDA分别为3.56亿美元、4.28亿美元和4.49亿美元。鉴于未来收入增长的确定性显著提高，我们认为现可以使用标准8.0倍2026年EV/Sales比率对公司进行估值，与同业一致。我们的目标价相当于9.0倍/ 8.0倍/ 7.4倍的2025-2027年EV/S。 周浩+852 2509 7582hao.zhou@gtjas.com.hk 策略研究报告：美股策略：观望情绪升温，涨势暂歇_20250808 黄凯鸿+852 2509 7214kaihong.huang@gtjas.com.hk 资料来源：Bloomberg，国泰君安国际。 近期美股市场从持续上涨的行情中转换，进入观望期。较早前随着美国与日本、菲律宾、印尼和欧盟等国家或地区达成贸易协议，国际贸易前景逐步清晰，美股风险偏好提升，估值持续上涨。但美联储主席在7月议息会议中的鹰派言论，以及超预期疲软的非农就业数据打断了美股上涨行情。此外，美股进入财报季，密集公布的美企财报表现也令市场投资者进入观望状态。 行业表现分化，信息技术等科技行业表现靠前。美国总统特朗普宣布计划对进口半导体征收100%的关税，迫使跨国科技企业将海外生产线迁回美国本土，苹果公司同一时间宣布“美国制造计划”提振市场信心，带动纳指走强。亚马逊因AI云服务增长超预期上涨。此外，英伟达、微软、Meta等AI相关公司也因技术突破或财报超预期而表现亮眼。 除了企业财报影响近期美股走势外，美联储政策预期的影响同样不可忽视。投资者希望在7月30日美联储议息会议上看到9月降息的可能。虽说两位美联储理事在FOMC会议上因支持尽快降息而投下反对票，让市场看到9月降息的希望，但美联储主席鲍威尔表示在关税和通胀仍充满不确定性的情况下应维持当前的利率水平。鲍威尔讲话后，美股三大指数冲高回落。 非农数据超预期疲软，打击美股盈利预期。美国劳工局公布了7月的新增非农就业人次为7.3万，比预期的10.4万人少，而且劳工局将6月和5月的新增非农就业人次大幅下修共25.8万人次，远超市场预期，反映出劳动力市场有降温迹象。市场对衰退甚至滞胀的担忧迅速升温，美股进一步回调，避险情绪较浓。 美股市场短期仍处于观望行情，中长期受益于经济基本面和盈利上升。美联储未来政策路径存在反复，9月议息会议降息预期大幅波动。根据调查研究，大概有四分之三的制造商和服务商在面临关税成本上涨后的3个月内会提高产品价格，以转嫁给消费者。在4月特朗普“对等关税”落地后，即将公布的7月美国通胀数据是重要的观察窗口。若通胀数据反弹，则可能加剧美股市场波动，短期市场进入观望期。中长期来看，在美国经济基本面韧性支撑下，美股盈利有望持续带动美股上涨。 周浩+852 2509 7582hao.zhou@gtjas.com.hk 数字资产研究：Project Crypto：荆棘丛生的山花烂漫_20250812 美国白宫发布《强化美国在数字金融科技中的领导地位》 孙英超+852 2509 2603billy.sun@gtjas.com.hk 图片来源：美国白宫，国泰君安国际。 长期以来，来自美国联邦层面监管体系的缺失一直是数字资产发展的重要不确定性来源。近几个月美国立法进程显著提速，白宫与美国证券交易委员会近期接连发布《强化美国在数字金融科技中的领导地位》报告与“Project Crypto”倡议，二者共同构成特朗普政府重塑全球数字资产格局的战略双翼。这两份文件不仅从国家层面终结了拜登时代的监管敌对政策，更标志着数字资产从金融边缘走向经济核心的历史性转折。 白宫报告作为国家战略的顶层设计，首次将区块链技术提升至“铁路与互联网级别革命”的高度。这份166页的政策纲领以稍早通过的三份重量级法案为核心，明确提出三大颠覆性方向：全面禁止央行数字货币（CBDC）以保护货币主权，建立比特币战略储备强化资产地位，以及通过《清晰法案》扫除监管模糊地带。 SEC主席保罗·阿特金斯于次日公布“Project Crypto”，积极响应白宫报告中对于SEC角色及权力的重新规划。“Project Crypto”涵盖监管规则重构、技术标准制定的全方位计划，直指行业痛点。 降低监管壁垒提高美国在全球“数字资产”领域吸引力。可以肯定的是，监管放松将在一定程度上推动数字资产领域创新发展的速度，结合特朗普行政命令开放401（k）计划投资数字资产，这将重塑全球资本流动格局。美国总统特朗普近期签署一项行政命令，允许退休计划直接投资数字资产，这意味着，超过9,000万个401（k）计划（价值高达8万亿美元）将首次获得加密货币的购买权。 整体而言，虽然白宫报告与SEC的“Project Crypto”从上层架构了美国数字资产监管的全新框架，为数字资产产业注入了前所未有的确定性和活力，但未来仍面临潜在挑战。首先，白宫报告虽勾勒出宏大愿景，却在具体实施路径上缺乏细化细节，这可能导致执行层面出现政策真空或解读分歧，从而削弱整体监管力度。其次，该报告涉及国会、CFTC等多部门协作，但目前仅见SEC通过“Project Crypto”给出实质性响应，其他机构的政策落地进度尚不明朗，有待进一步观察和验证。 周浩+852 2509 7582hao.zhou@gtjas.com.hk 宏观研究报告：越南二季度经济：工业景气维持高位_20250813 黄凯鸿+852 2509 7214kaihong.huang@gtjas.com.hk 越南经济在第二季度加速增长，增长率达到7.96%，仅低于2022年第二季度疫情防控解除后的8.56%的增幅。越南政府2024年末的扩大生产经营政策也产生重要的影响。服务业仍是占比最大的部门，二季度增长强劲，达到8.46%。工业和建筑业部门的增长率达8.97%，为主要部门中增速最高。 越南工业总产值在第二季度大幅增长，与GDP中工业和建筑业的高增速相契合。增长最快的仍是制造业，供水和污水处理部门在第二季度保持了11.5%的稳定增长势头。 6月商品和服务零售总额增长约8.3%。占零售总额76.5%的商品零售额在6月出现放缓，增长率为6.7%，低于上半年7.9%的平均增幅，是导致商品和服务零售总额整体增速下滑的一个因素，很可能受来自若干新的税务法规影响，以及越南政府近期开展的打击假冒伪劣商品检查行动。 越南6月接待外国游客146万人次，较2024年同期增长17.1%。尽管增速较高，但正在放缓。来自中国大陆和中国台湾地区、韩国、日本的主要客源近来都出现了增速放缓的迹象。 外商直接投资注册总额令人瞩目。截至第二季度末，FDI注册总额达到了令人瞩目的约215亿美元，较2024年同期增长约41.7%。大部分FDI仍流向新项目以及现有项目的增资，这部分的注册总额为182亿美元。2025年上半年的FDI到位率略有提升，同比增长8.12%，较第一季度末的7.13%有所改善，表明企业和政府机构正以积极主动的态度在越南拓展生产经营。 因美国“对等关税”推迟至2025年8月初实施，越南企业接到了大量合作伙伴的“抢出口”订单。随着生产增加，第二季度的进出口活动也蓬勃发展，6月份贸易顺差是今年以来的较高顺差月份。 越南6月份的通货膨胀率继续上升，但尚未对货币政策和国内宏观指标构成巨大压力。药品和医疗服务领域仍是价格涨幅较高的部分，住房和建筑材料的价格涨幅位居第二。 周浩+852 2509 7582hao.zhou@gtjas.com.hk 宏观研究报告：贝森特的前瞻指引：令人嫉妒的气势如虹_20250814 孙英超+852 2509 2603billy.sun@gtjas.com.hk 贝森特近日的表态在全球金融市场引发强烈反响，其重要性不仅在于幅度的激进，更在于身份的特殊。作为美国财政部长，他罕见地跨越职能边界，对美联储未来政策作出明确指引——从9月开始降息50个基点，并在后续累计下调至少150至175个基点。 他强调“无论什么模型”都得出这一结论，并表示，如果在上次议息前就掌握劳工统计局大幅下