金融工程月报-券商金股2025年2月投资月报

券商金股2025年2月投资月报 核心观点 金融工程月报 金融工程·数量化投资 券商金股股票池上月回顾 证券分析师：张欣慰证券分析师：张宇021-60933159021-60875169zhangxinwei1@guosen.com.cnzhangyu15@guosen.com.cnS0980520060001S0980520080004 2025年1月，应流股份、瑞芯微、广和通等券商金股股票的月度上涨幅度靠前。 2025年1月，国金证券、东海证券、国投证券收益排名前三，月度收益分别为8.42%、7.47%、6.18%，同期偏股混合型基金指数收益0.15%，沪深300指数收益-2.99%。 相关研究报告 《金融工程月报-券商金股2025年1月投资月报》——2025-01-02《金融工程月报-券商金股2024年12月投资月报》——2024-12-02《金融工程月报-券商金股2024年11月投资月报》——2024-11-01《金融工程月报-券商金股2024年10月投资月报》——2024-10-08《金融工程月报-券商金股2024年9月投资月报》——2024-09-02 2025年以来，国金证券、东海证券、国投证券收益排名前三，年度收益分别为8.42%、7.47%、6.18%，同期偏股混合型基金指数收益0.15%，沪深300指数收益-2.99%。 券商金股股票池中选股因子表现 最近一个月，单季度ROE、SUE、SUR表现较好，日内收益率、BP、波动率表现较差； 今年以来，单季度ROE、SUE、SUR表现较好，日内收益率、BP、波动率表现较差。 券商金股股票池本月特征 截至2025年2月5日，共有42家券商发布本月金股。在对券商金股股票池进行去重后，总共有284只A股。 从绝对占比来看，本期券商金股在电子(13.45%)、汽车(7.87%)、机械(7.36%)、计算机(6.35%)、电力设备及新能源(6.09%)行业配置较高。 从相对变化来看，本期券商金股在电子(+2.03%)、汽车(+1.81%)、电力设备及新能源(+1.43%)行业增配较多，在食品饮料(-2.29%)、通信(-1.55%)、非银行金融(-1.17%)行业减配较多。 从风格暴露来看，本月券商金股股票池在风格上与上月基本保持一致。 在券商金股股票池中，如果前期市场的关注度相对较少，随着券商分析师将其推荐为金股，其获得的市场关注度将会明显提升。基于此，我们从买方关注度和卖方关注度两个视角，寻找出市场前期关注度相对较少的券商金股。 券商金股业绩增强组合 本月（20250102-20250127），券商金股业绩增强组合绝对收益1.82%，相对偏股混合型基金指数超额收益1.66%。 本年（20250102-20250127），券商金股业绩增强组合绝对收益1.82%，相对偏股混合型基金指数超额收益1.66%。今年以来，券商金股业绩增强组合在主动股基中排名21.39%分位点（742/3469）。 风险提示：市场环境变动风险，模型失效风险。 内容目录 券商金股股票池上月回顾........................................................4券商金股股票池因子表现........................................................7券商金股股票池本月特征........................................................7券商金股业绩增强组合.........................................................10券商金股业绩增强组合业绩回顾.........................................................10策略简介.............................................................................11绩效表现.............................................................................11风险提示.....................................................................12 图表目录 图1：金股月度收益排名前十券商（2025年1月）.............................................4图2：金股年度收益排名前十券商（截至20250127）...........................................4图3：券商金股指数今年以来净值走势........................................................5图4：券商金股指数本月及今年以来收益率....................................................5图5：券商金股行业组合2025年1月收益.....................................................6图6：券商金股行业组合2025年收益（20250127）............................................6图7：券商金股股票池中因子分五组多空收益..................................................7图8：券商金股股票池行业变化情况..........................................................8图9：券商金股股票池Barra风格暴露........................................................8图10：券商金股业绩增强组合表现..........................................................10图11：券商金股业绩增强组合今年以来在股基中的排名........................................10图12：券商金股业绩增强组合历史表现......................................................11 表1：2025年1月券商金股股票池中涨幅最高TOP10..........................................4表2：2025年1月金股收益涨幅最高TOP5券商...............................................5表3：本月券商金股推荐次数排行榜..........................................................9表4：本月券商金股中尚未被主动股基持有为前十大重仓股样本（2025年2月)....................9表5：近12个月首次推荐金股（2025年2月).................................................9表6：券商金股业绩增强组合绩效统计.......................................................12 “券商金股”组合既能够体现总量分析师（如宏观、策略、金融工程等团队）自上而下的行业、板块及风格配置能力，又能够反映行业分析师自下而上的选股能力，是券商研究所研究实力核心竞争力的体现。 在国信金工团队2022年2月18日发布的专题报告《券商金股全解析——数据、建模与实践》中，我们发现券商金股股票池能够较好地跟踪偏股混合型基金指数的表现。基于这一特征，我们通过多因子的方式从券商金股股票池中进行优选。实证结果显示，该方法构建的组合历史表现稳健，2018年到2022年每年都能稳定战胜偏股混合型基金指数，在公募主动股基中每年都排在前30%的水平。 本报告我们对券商金股股票池的历史表现进行回顾，对本月券商金股的行业、风格特征进行分析，并对券商金股业绩增强组合的表现进行跟踪，以供投资者参考。 券商金股股票池上月回顾 表1展示了2025年1月的券商金股股票池中，月度涨幅最高的10只股票，其中应流股份、瑞芯微、广和通等股票的月度上涨幅度靠前。 图1展示了2025年1月，金股收益排名前五的券商情况。在计算金股收益时，我们仅统计A股股票的收益，并以等权重构建组合。其中，国金证券、东海证券、国投证券收益排名前三，月度收益分别为8.42%、7.47%、6.18%，同期偏股混合型基金指数收益0.15%，沪深300指数收益-2.99%。 资料来源：美市科技，WIND，国信证券经济研究所整理 资料来源：美市科技，WIND，国信证券经济研究所整理 图2展示了2025年以来，金股收益排名前五的券商情况。今年以来，国金证券、东海证券、国投证券收益排名前三，年度收益分别为8.42%、7.47%、6.18%，同期偏股混合型基金指数收益0.15%，沪深300指数收益-2.99%。 作为与公募基金沟通交流最为紧密的群体，券商分析师的投资观点与公募基金经理的市场偏好存在较强的互动性。在国信金工专题报告《券商金股全解析—数据、建模与实践》中，我们提到如果将偏股混合型基金指数（885001.WI）作为表征公募基金整体表现的代表，将券商金股指数作为表征卖方分析师推荐股票池整体表现的代表，我们发现券商金股股票池能够较好地跟踪偏股混合型基金指数的表现。基于此，我们每月初将券商金股进行汇总，根据其被券商推荐的家数进行加权构建券商金股指数，并于每月第一天收盘价进行调仓。需要说明的是，由于公募基金通常需要留有一定仓位的现金以应对申购赎回，因此为了更加公允地与偏股混合型基金指数进行比较，我们在计算券商金股指数的收益时，以每次调仓时点所能获取的主动股基最近一个报告期的权益仓位中位数作为券商金股指数的仓位。 图3和图4分别展示了券商金股指数今年以来相对偏股混合型基金指数的净值走势。 本月以来（20250102-20250127），券商金股指数收益0.02%，偏股混合型基金指数收益0.15%。今年以来（20250102-20250127），券商金股指数收益0.02%，偏股混合型基金指数收益0.15%。 资料来源：美市科技，WIND，国信证券经济研究所整理 资料来源：美市科技，WIND，国信证券经济研究所整理 作为行业研究员自下而上推荐的标的，券商金股在行业内具备较强的Alpha挖掘能力。我们筛选出券商金股股票池中属于不同中信一级行业的个股，等权构建券商金股行业组合，其本月及今年以来的表现如图5和图6所示。 资料来源：美市科技，WIND，国信证券经济研究所整理 本月券商金股行业组合中，汽车、农林牧渔、商贸零售行业的超额收益排名前三，今年以来券商金股行业组合中，汽车、农林牧渔、商贸零售行业的超额收益排名前三。 资料来源：美市科技，WIND，国信证券经济研究所整理 券商金股股票池因子表现 我们对券商金股股票池中常见选股因子的分五组多空组合的收益率进行跟踪，如图7所示，其中历史年化收益率的计算区间为2018年至今。 最近一个月，单季度ROE、SUE、SUR表现较好，日内收益率、BP、波动率表现较差； 今年以来，单季度ROE、SUE、SUR表现较好，日内收益率、BP、波动率表现较差。 券商金股股票池本月特征 根据我们的统计，截至2025年2月5日，共有42家券商发布本月金股。在对券商金股股票池进行去重后，总共有284只A股。我们对券商金股在中信一级行业上的权重分布及变化情况进行分析，