债市短期承压，中期趋势未变——宏观数据跟踪报告

债市短期承压，中期趋势未变 ——宏观数据跟踪报告 固定收益 相关研究 投资要点： -《短端谨慎行稳，长端波段掘金-固定收益周报》2025/05/19《债市进入政策观察期，长端品种逢高布局-固定收益周报》2025/05/14《债市窄幅震荡，PMI或为短期核心定价因子-固定收益周报》2025/04/29 2025年7月14日，中国人民银行公布2025年6月金融数据。 （1）新增人民币贷款22,400亿元，Wind预期18,447亿元，前值6,200亿元。 （2）社会融资规模41,993亿元，Wind预期37,051亿元，前值22,870亿元。 （3）M2同比8.3%，Wind预期8.08%，前值7.9%；M1同比4.6%，Wind预期2.7%,前值2.3%；M0同比12.0%。 社融年内高点或现，M1改善趋势或延续至9月。人民币贷款新增2.24万亿元，同比多增1100亿元，主要由企业短期贷款（多增4900亿元）拉动，反映企业流动性需求上升但长期投资意愿不足。居民信贷仍疲软，虽受"618"促销提振短期贷款多增150亿元，但房地产销售低迷制约中长期贷款增长。社融增量4.2万亿元超预期，但结构依赖政府债（占比32%）。剔除政府债后社融增速仅6.06%，显示实体融资需求仍弱。随着政府债发行节奏放缓，下半年社融增速或承压。M1同比显著回升至4.6%（环比+2.29pct），主要受益于单位活期存款多增1.6万亿元，既有低基数效应（2024年4月禁补息政策），也反映企业存款定期化趋势筑顶。住户存款同比多增0.99万亿元，或与理财资金回表有关。 总体看，金融数据改善更多体现政策驱动，经济内生动能仍待加强。下半年需关注：1）政府债支撑减弱后的社融可持续性；2）企业投资意愿能否实质性改善；3）居民信贷修复进度。 证券分析师 赵金厚S0820524120001021-32229888-25510zhaojinhou@ajzq.com 2025年7月15日，国家统计局公布2025年6月经济数据。 （1）中国第二季度GDP年率5.2%，Wind预期5.17%，前值5.4%。（2）中国6月规模以上工业增加值同比6.8%，Wind预期5.49%，前值5.80%。（3）中国1-6月固定资产投资同比2.8%，Wind预期3.73%，前值3.70%。其中，中国1-6月房地产开发投资同比-11.2%，前值-10.7%。（4）中国6月社会消费品零售总额同比4.8%，Wind预期5.56%，前值6.40%。（5）中国6月城镇调查失业率5.0%，前值5.0%。 联系人 陆嘉怡S0820124120008021-32229888-25521lujiayi@ajzq.com 经济运行呈现"供给强、需求缓、投资分化"特征：工业生产表现亮眼，6月规模以上工业增加值同比增长6.8%，其中制造业增长7.4%；但需求端有所放缓，6月社零同比增速回落至4.8%，餐饮收入增速大幅下滑至0.9%。投资领域分化明显，设备工器具购置投资保持17.3%的高速增长，但房地产投资同比下降11.5%。 展望下半年，经济面临多重挑战：外需受美国关税政策影响存在不确定性；消费补贴政策持续性存疑；房地产调整压力仍在。随着全国城市建设工作会议召开，城市更新等领域投资有望发力。即将召开的7月政治局会议将对下半年政策定调，重点关注财政政策力度、房地产政策调整和消费刺激政策延续性等关键维度。 我们维持此前判断，在当前基本面环境下，十年期国债收益率缺乏趋势性大幅上行的根本动力，1.80%可视为偏强的压力上限（对应2025年3月资金面极度紧张情景）。操作策略上，建议坚持波段思维。若10年国债收益率受短期因素（如供给冲击、股市强势）推动上行至1.70%以上，可视为具备吸引力的左侧逢高布局区域，此时配置价值逐步显现。短期内市场或维持震荡偏弱格局，投资者宜耐心等待机会，重点关注权益市场走势与央行流动性操作的实际力度。 风险提示：1）流动性超预期宽松；2）权益市场大幅走弱，或导致风险偏好的快速回落，推动债市收益率下行。 目录 1.宏观数据点评.......................................................................................5 1.1金融数据点评：总量改善优于结构变化................................................................................51.2经济数据点评：供给强、需求缓、投资分化........................................................................7 2.一周观点.............................................................................................10 4.国债、国开债收益率整体上行...........................................................11 5.流动性跟踪.........................................................................................13 5.1资金面：央行净回笼，资金利率中枢小幅上行..................................................................135.2债券供给：总发行量增加，净融资额增加..........................................................................15 6.全球大类资产：美债收益率上行，黄金价格上行.............................18 7.风险提示.............................................................................................19 图表目录 图表1：近6个月人民币贷款当月新增情况（亿元）.............................................................5图表2：近6个月人民币贷款同比多增情况（亿元）.............................................................5图表3：近6个月社会融资当月新增情况（亿元）.................................................................6图表4：近6个月社会融资多增情况（亿元）.........................................................................6图表5：近6个季度GDP变化情况（%）.................................................................................8图表6：中国GDP当季同比—按产业分类................................................................................8图表7：规模以上工业增加值同比变动情况.............................................................................9图表8：社会消费品零售总额同比变动情况.............................................................................9图表9：分行业固定资产投资完成额累计同比.........................................................................9图表10：上周（7月7日-7月11日）10年国债次活跃券（250011.IB）走势..................11图表11：上周央国债与国开债收益率走势.............................................................................12图表12：国债收益率曲线.........................................................................................................12图表13：国开债收益率曲线.....................................................................................................12图表14：上周国债与国开债期限利差走势.............................................................................12图表15：上周央行公开市场净回笼2,265.00亿元.................................................................13图表16：银行间市场1天回购利率.........................................................................................13图表17：银行间市场7天回购利率.........................................................................................13图表18：资金分层情况.............................................................................................................14图表19：FR007S1Y、FR007S5Y持续倒挂................................................................................14图表20：AAA同业存单到期收益率.........................................................................................14图表21：AAA同业存单到期收益率曲线.................................................................................14图表22：SHIBOR利率................................................................................................................14图表23：SHIBOR利率曲线........................................................................................................14图表24：票据利率震荡下行......