营收承压，饮品业务盈利高速增长

公司评级为增持（维持）。2025年上半年，公司营收小幅下滑2.7%至400.92亿元，其中方便面收入同比下降2.5%，饮品业务收入同比下降2.6%，其他业务收入同比下降16.7%。但归母净利润高速增长20.5%至22.71亿元，主要得益于成本结构优化和运营效率提升。毛利率同比提升1.9个百分点至34.5%。

方便面业务方面，2025年上半年占比提升至33.6%。容器面和高价袋面收入分别下滑1.3%和7.2%，而中价袋面和干脆面及其他收入分别增长8.0%和14.5%。产品结构优化带动方便面业务毛利率提升0.7个百分点至27.8%。

饮品业务方面，2025年上半年占比保持在65.7%。茶饮料、水和果汁产品收入同比有所下降，碳酸饮料同比增长6.3%。饮品毛利率显著提升2.5个百分点至37.7%。

公司持续提升产品力、渠道力和营销力。通过推出0油炸面和无糖饮品等新品推动产品力升级，优化渠道单点效能并拓展新兴渠道提升渠道力，同时通过校园活动、代言人直播等多维度营销策略精准触达消费者。

投资建议：中期暂无股息宣派。预计公司2025/2026/2027年营业收入分别为813.3/834.9/858.4亿元，归母净利润分别为41.2/44.9/48.5亿元。维持“增持”评级。

风险提示：食品安全问题、超预期激烈的市场竞争、原材料成本的显著超预期波动。