三季度营收高速增长，盈利能力略有承压

2024年10月29日松原股份(300893.SZ)998345879 证券研究报告 三季度营收高速增长，盈利能力略有承压 事件：10月28日，松原股份发布2024年三季报，实现营收13.10亿元，同比+60.80%；实现归母净利润1.91亿元，同比+62.87%。 自主客户项目逐步量产，公司营收高速增长： 气囊&方向盘新项目逐步放量，公司收入保持高速增长。公司2024年Q3实现收入5.07亿元，同比+47.08%，环比+16.54%，同环比均保持高速增长，主要由于：1）核心客户奇瑞、吉利销量增长，以及比亚迪、理想等新客户的拓展带动安全带业务增长，2024年Q3奇瑞、吉利的销量为61.66、49.60万台，分别同比+27.72%、9.97%，环比+14.84%、7.94%；2）气囊&方向盘新业务加速放量，目前的配套车型包括五菱缤果/星驰、吉利帝豪/熊猫/银河、奇瑞捷途大圣/捷途旅行者/iCAR 03、理想L6、哪吒L等。 产品结构变化导致公司毛利率下滑，费用控制能力依旧优秀公司2024年Q3的综合毛利率为29.02%，同比-3.62 pct，环比-0.92 pct，同环比均有所下滑，主要由于低毛利率气囊&方向盘业务占比的提升，以及主机厂年降。公司2024年Q3的期间费用率为12.16%，同比+0.39 pct，环比+0.41 pct，同环比基本持平，费用控制能力依旧优秀，其中研发费用增加较多主要由于新研发项目增加。公司2024年Q3的归母净利润为0.67亿元，同比+24.67%，环比+8.20%。 公司2024年三季度末的应收账款为8.40亿元，相比2023年底增加29.22%。公司前三季度的信用减值损失和资产减值损失为996.57、886.27万元，分别同比+92.85%、64.05%，主要由于应收账款计提、存货计提。 量价利三重共振，公司未来有望持续高增长： 1）量：积极拓展并深化与自主、海外客户的合作。公司不断深化与奇瑞吉利、五菱、长城等核心客户的合作，并持续拓展新能源客户，目前已成功拓展比亚迪、蔚来、理想、合众、零跑等自主客户，并且首次突破外资客户，获得欧洲S客户的F平台全球整车安全带项目定点，并正在为S客户研发副驾气囊，以及为欧洲某客户研发大行程预紧式端片装置总成。 徐慧雄分析师SAC执业证书编号：S1450520040002xuhx@essence.com.cn 宋金治联系人SAC执业证书编号：S1450123100002songjz@essence.com.cn 2）价：产品结构持续优化，单车价值量逐步提升。公司高性能安全带销售占比逐步提高，2023年安全带总成产品的平均售价达55.41元/条，同比+10.20%；公司拓展新产品气囊、方向盘，转型被动安全集成式供货，相较于单一安全带，产品单车价值量更高。 相关报告 松原股份：2024年H1业绩优异，未来有望量利齐升2024-08-30 松原股份：2024Q1业绩超预期，未来有望量利齐升2024-04-25松原股份：2023年业绩亮眼，新产品+全球化驱动未来高成长2024-04-162023年业绩亮眼，未来量、价、利有望共振2024-01-19 3）利：持续推动零部件自制，毛利率有望持续提升。公司拟在安徽巢湖新建1.2万米织带和200万件囊袋产能；此外，公司还组建成立了电子电气事业部，加大投入研发气囊控制器（ACU）等电控类产品。 投资建议：维持“买入-A”评级。我们预计公司2024年-2026年的归母润分别为2.7/3.6/5.0亿元，对应当前市值，PE为26.3/19.5/14.2倍。我们给予公司2024年30倍PE，对应6个月目标价为36元/股。 三季度业绩亮眼，未来有望持续高增长2023-10-24 公司评级体系 收益评级： 买入——未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15%及以上；增持——未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5%（含）至15%；中性——未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%（含）至5%；减持——未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%（含）；卖出——未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上； 风险评级： A——正常风险，未来6个月的投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动；B——较高风险，未来6个月的投资收益率的波动大于沪深300指数波动； 分析师声明 本报告署名分析师声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 国投证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证 券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。 免责声明 本报告仅供国投证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。同时，本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准，如有需要，客户可以向本公司投资顾问进一步咨询。 在法律许可的情况下，本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务，提请客户充分注意。客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，无论是否已经明示或暗示，本报告不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证。在任何情况下，本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告版权仅为本公司所有，未经事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国投证券股份有限公司研究中心”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 本报告的估值结果和分析结论是基于所预定的假设，并采用适当的估值方法和模型得出的，由于假设、估值方法和模型均存在一定的局限性，估值结果和分析结论也存在局限性，请谨慎使用。 国投证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权。 国投证券研究中心深 圳市地址 ：深 圳市福田区福华一路119号安信金融大厦33层邮编 ：5 1 8046上 海市地址 ：上 海市虹口区杨树浦路168号国投大厦28层邮编 ：2 0 0082北 京市地址 ：北 京市西城区阜成门北大街2号楼国投金融大厦15层邮编 ：1 0 0034