业绩承压但经营仍具韧性，高分红节奏延续

2025年8月13日 ⚫事 件：伟 星 新 材发 布2025年半 年 报。2025H1公 司 实 现营 业 收 入20.78亿 元 ，同 比下 降11.33%；归 母 净 利 润2.71亿 元 ，同 比下 降20.25%；扣 非 后 归 母 净利 润2.68亿 元 ，同 比下 降21.06%。其 中 ，2025Q2实 现营 业收 入11.83亿 元 ，同 比下 降12.16%，环 比增 长32.14%；归 母 净 利 润1.57亿 元 ，同 比下 降15.55%，环 比增 长38.46%；扣 非 后归 母 净 利 润1.54亿 元 ，同 比下 降22.25%，环 比增 长34.33%。 伟星新材（002372.SZ） 推荐维持评级 分析师 ⚫有 效需 求 不 足，价 格仍 处低 位，各 类产 品收 入承 压 。2025年上 半 年塑 料管道行 业发 展仍具挑 战，有 效需 求不 足 ，工 程需 求与资 金到 位情 况关 联较 大 ，资金压 力致上 半 年工 程需 求较 弱，零 售端受消 费景 气 度影 响，零 售需 求未 见显 著改 善；在市 场整 体需 求疲 软背 景 下 ，价 格维 持低 位运 行，虽今 年开 年 后公 司上调产 品价 格 ，但价 格水 平仍低 于去 年同 期。多 因 素致公 司上 半 年业 绩承 压 ，各类产 品收 入同 比下 降，2025H1公 司PPR/PE/PVC管 材产 品的营 业 收 入分 别为9.33/4.11/2.90亿 元 ，同 比-13.04%/-13.28%/-4.21%，其 他产 品收 入为4.25亿 元 ，同 比-8.29%。 贾亚萌：010-80927680：jiayameng_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130523060001 ⚫H1毛 利 率下 滑，原 材 料价 格下 降带 动PVC管毛 利 率修 复。产 品价 格压 力下 ，公 司毛 利 率下 降，2025H1公 司实 现销 售毛 利 率40.50%，同 比减 少1.23pct，分产 品来 看 ，PPR/PE/PVC管 材产 品的销 售毛 利 率分 别为57.53%/26.91%/23.54%，同 比-1.58pct/-2.82pct/+2.55pct，其 他产 品销 售毛利 率为29.27%，同 比-1.89pct。PVC管 材产 品毛 利 率同 比增 长主 要系原 材 料PVC树 脂材 料价 格大 幅下 降所 致 ，根 据国 家 统 计 局及卓 创资 讯数 据 ，2025H1塑 管产 品主 要原 材 料PP/PE/PVC树 脂的均 价同 比分 别-2.93%/-5.58%/-14.07%。 ⚫经 营性现 金流情 况改 善，公 司延 续高 分 红节 奏。2025H1公 司期 间费 用共 计5.19亿 元 ，同 比减 少8.43%；期 间费 用 率为24.99%，同 比+0.79pct，其 中销售/管 理/研 发/财 务 费 用 率 分 别 为15.05%/6.98%/3.37%/-0.40%，同 比-0.18pct/+0.19pct/+0.13pct/+0.64pct，财 务费 用 率增 长主 要系利 息 收 入 下 降所 致。受 收 入规 模 收 缩 影 响 ，费 用 摊 薄减 少，导 致公 司期 间费 用 率 提 升 。此 外 ，2025H1公 司经 营 活 动现 金 净 流 量 为5.81亿 元 ，同 比增 加99.10%，主 要 系购买原 材 料减 少所 致 ，公 司经 营性现 金 流情 况改 善 。公 司公 布2025年半 年 度利润分 配预 案 ，拟 向 全 体 股 东 每10股派 发现 金红 利1元 ，共 计1.57亿 元 ，分 红比 率为58%，公 司延 续高 分 红回 馈投 资 者 。 ⚫存 量更 新需 求加 速释 放，公 司市 场份 额有 望稳 步提 升。2025年7月中 央城市工 作会 议举 行 ，随 着 城 市 发 展 向 存 量 提 质 增 效 转 型 ，城 市 基 础 设 施 建 设 及 城市 综 合 管 廊 建 设有 望 加 速 推 进 ，带 动 管 材等消 费 建 材需 求 释 放，且在居 民居 住需 求高 品 质消 费升 级的趋 势下 ，公 司作 为具 备 “产 品+服 务”竞 争 力的塑 料管道龙 头企 业 ，有 望在本 次转 型 中显 著受 益 。 资料来源：中国银河证券研究院 ⚫投 资 建 议 ：公 司 是 管 材行 业 龙 头 企业 ，在 品 牌 、渠 道 、产 品 质 量 等 方 面 均 具 有明 显 优 势 ，公 司 深 耕 零 售 市 场，在 后 续 房 地 产 向 存 量 市 场 转 型 后 ，零 售 渠 道 有望加 速发 力 ，市 场 份 额 有 望 进 一 步 提 升；此 外 ，“ 同 心 圆 ”产 业 链 及 国 际 业 务持 续 推 进 ，将 进 一 步 扩 大 公 司 发 展 空 间，看 好 公 司 发 展 前 景 。预 计 公 司25-27年 归 母 净 利 润为8.62/9.52/10.85亿 元 ，每 股 收 益 为0.54/0.60/0.68元 ，对 应市 盈 率20/18/16倍 。 基 于 公 司 良 好 的 发 展 预 期 ， 维 持 “ 推 荐 ” 评 级。 相关研究 【银河建材】公司点评报告_伟星新材（002372.SZ）：短 期 业 绩 承 压 ， 促 内 需 有 望 带 动 零 售 端 改 善_20250430 ⚫风 险 提 示 ：下 游需 求 不 及 预 期的风 险 ；原 材 料 价 格波 动超 预 期的 风 险；行 业 竞争 加 剧 的 风 险。 附录： 分析师承诺及简介 本 人 承 诺 以 勤 勉 的 执 业 态 度 ，独 立 、客 观 地 出 具 本 报 告 ，本 报 告 清 晰 准 确 地 反 映 本 人 的 研 究 观 点 。本 人 薪 酬 的 任 何 部 分 过 去 不曾 与 、 现 在 不 与 、 未 来 也 将 不 会 与 本 报 告 的 具 体 推 荐 或 观 点 直 接 或 间 接 相 关 。 贾 亚 萌 ，建 材 行 业 分 析 师 。澳 大 利 亚 悉 尼 大 学 商 科 硕 士 、 学 士 ，2021年 加 入 中 国 银 河 证 券 研 究 院 ， 从 事 建 材 行 业 研 究 工 作。 免责声明 本 报 告 由 中 国 银 河 证 券 股 份 有 限 公 司 （ 以 下 简 称 银 河 证 券 ） 向 其 客 户 提 供 。 银 河 证 券 无 需 因 接 收 人 收 到 本 报 告 而 视 其 为 客 户 。若 您 并 非 银 河 证 券 客 户 中 的 专 业 投 资 者 ，为 保 证 服 务 质 量 、控 制 投 资 风 险 、应 首 先 联 系 银 河 证 券 机 构 销 售 部 门 或 客 户 经 理 ，完 成 投资 者 适 当 性 匹 配 ， 并 充 分 了 解 该 项 服 务 的 性 质 、 特 点 、 使 用 的 注 意 事 项 以 及 若 不 当 使 用 可 能 带 来 的 风 险 或 损 失 。 本 报 告 所 载 的 全 部 内 容 只 提 供 给 客 户 做 参 考 之 用 ，并 不 构 成 对 客 户 的 投 资 咨 询 建 议 ，并 非 作 为 买 卖 、认 购 证 券 或 其 它 金 融 工 具的 邀 请 或 保 证 。客 户 不 应 单 纯 依 靠 本 报 告 而 取 代 自 我 独 立 判 断 。银 河 证 券 认 为 本 报 告 资 料 来 源 是 可 靠 的 ，所 载 内 容 及 观 点 客 观 公 正 ，但 不 担 保 其 准 确 性 或 完 整 性 。本 报 告 所 载 内 容 反 映 的 是 银 河 证 券 在 最 初 发 表 本 报 告 日 期 当 日 的 判 断 ，银 河 证 券 可 发 出 其 它 与 本 报 告所 载 内 容 不 一 致 或 有 不 同 结 论 的 报 告 ，但 银 河 证 券 没 有 义 务 和 责 任 去 及 时 更 新 本 报 告 涉 及 的 内 容 并 通 知 客 户 。银 河 证 券 不 对 因 客 户使 用 本 报 告 而 导 致 的 损 失 负 任 何 责 任 。 本 报 告 可 能 附 带 其 它 网 站 的 地 址 或 超 级 链 接 ， 对 于 可 能 涉 及 的 银 河 证 券 网 站 以 外 的 地 址 或 超 级 链 接 ， 银 河 证 券 不 对 其 内 容 负责 。 链 接 网 站 的 内 容 不 构 成 本 报 告 的 任 何 部 分 ， 客 户 需 自 行 承 担 浏 览 这 些 网 站 的 费 用 或 风 险 。 银 河 证 券 在 法 律 允 许 的 情 况 下 可 参 与 、投 资 或 持 有 本 报 告 涉 及 的 证 券 或 进 行 证 券 交 易 ，或 向 本 报 告 涉 及 的 公 司 提 供 或 争 取 提 供包 括 投 资 银 行 业 务 在 内 的 服 务 或 业 务 支 持 。银 河 证 券 可 能 与 本 报 告 涉 及 的 公 司 之 间 存 在 业 务 关 系 ，并 无 需 事 先 或 在 获 得 业 务 关 系 后通 知 客 户 。 银 河 证 券 已 具 备 中 国 证 监 会 批 复 的 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 。除 非 另 有 说 明 ，所 有 本 报 告 的 版 权 属 于 银 河 证 券 。未 经 银 河 证 券 书面 授 权 许 可 ，任 何 机 构 或 个 人 不 得 以 任 何 形 式 转 发 、转 载 、翻 版 或 传 播 本 报 告 。特 提 醒 公 众 投 资 者 慎 重 使 用 未 经 授 权 刊 载 或 者 转 发的 本 公 司 证 券 研 究 报 告 。 本 报 告 版 权 归 银 河 证 券 所 有 并 保 留 最 终 解 释 权 。 评级标准 联系 中国银河证券股份有限公司研究院深圳市福田区金田路3088号中洲大厦20层上海浦东新区富城路99号震旦大厦31层北京市丰台区西营街8号院1号楼青海金融大厦公司网址：www.chinastock.com.cn 机构请致电：深广地区：程曦0755-83471683 chengxi_yj@chinastock.com.cn苏一耘0755-83479312 suyiyun_yj@chinastock.com.cn上海地区：陆韵如021-60387901 luyunru_yj@chinastock.com.cn李洋洋021-20252671 liyangyang_yj@chinastock.com.cn北京地区：田薇010-80927721 tianwei@chinastock.com.cn褚颖010-80927755 chuying_yj@chinastock.com.cn