包装主业长坡厚雪，盈利能力快速提升

2025年8月13日 核心观点 ⚫事 件 ：公 司 发 布2025年半 年报，25H1公 司 实 现营 业 收 入5.15亿 元 ，同 比 增长43.8%；实 现 归 母 净 利 润0.78亿 元 ，同 比 增 长432.1%；其 中 单25Q2实 现营 业 收 入2.58亿 元 ， 同 比+37.7%； 归 母 净 利 润0.37亿 元 ， 同 比+278.9%。 翔港科技（603499.SH） 谨慎推荐维持评级 ⚫包 装 印 刷 主 业 稳 步 成 长 ，烟 包 、化 妆 品 包 装 构 建 强 劲 增 长 曲 线。2025年H1公 司包 装 印 刷 业 务 实 现 收 入2.6亿 元 ， 同 比+43.8%。 在 公 司 市 场 开 拓 战 略 逐步 深 化 下 ，包 装 业 务 整 体 表 现 良 好 。其 中 ：烟 包 业 务领 域 与 上 海 中 烟 、云 南 中烟 、 湖 北 中 烟 、 陕 西 中 烟 等 多 家 烟 草 公 司 达 成 合 作 ， 区 域 市 场 覆 盖 日 益 完 善 ；化 妆 品 包 装领 域 ，与 韩 国 知 名 化 妆 品 代 工 品 牌 科 丝 美 诗 达 成 战 略 合 作；报 告 期内 ，公 司与赫 力 昂等 知 名 大 客 户的 订 单 亦 开 始 落 地，核 心 客 户 合 作 稳 定 ，新 客户 有 望 构 建 新 增 长 曲 线 。 分析师 陈柏儒：010-8092-6000：chenbairu_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130521080001 ⚫包 装 容 器 业 务 团 队 架 构 持 续 完 善 ， 下 游 客 户 稳 步 拓 展 。2025年H1公 司 包装 容 器 业 务 实 现 收 入2.0亿 元 。 公 司通 过 控 股 子 公 司久 塑 科 技为 客 户 提 供 服务 ， 报 告 期 内 在 团 队 运 营 、 客 户 拓 展 、 技 术 研 发 等 领 域 持 续 进 化 。 团 队 方 面 ，报 告 期 内 ，久 塑 科 技 建 立 并 增 强 了 业 务 拓 展 团 队 ，为 前 端 客 户 开 发 打 下 了 坚 实的 基 础；客 户 方 面 ，报 告 期 内成 功 开 拓 汉 高 、彩 棠 、自 然 堂 、贝 德 美 等10余个新 客 户； 公 司 亦 持 续 深 耕 产 品 研 发 ， 持 续 完善 泵 类 产 品 线 ，构 建 技 术 壁 垒 ，精 准 满 足 多 元 化 下 游 需 求 。 韩勉：010-8092-7653：hanmian_yj @chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130525080001 ⚫化 妆 品 业 务 深 挖 战 略 客 户 ， 加 速 开 发 重 点 品 类 。2025年H1公 司化 妆 品业务 实 现 收 入0.4亿 元 。公 司 通 过 全 资 子 公 司全 资 子 公 司 瑾 亭 化 妆 品 不 断 强 化 既定 业 务 开 拓 战 略 执 行 ，积 极 建 设 战 略 大 客 户 ，重 点 开 发 潜 力 客 户 ，并 在现 有 产品 库 基 础 上 确 定 了 现 阶 段 的 重 点 品 类 开 发 战 略 ，致 力 于 打 造水 光 膏 、土 豆 泥 多用 膏 和 腮 红 膏等 核 心 大 单 品 ， 化 妆 品 业 务 稳 步 成 长 。 ⚫盈 利 能 力快 速提 升。25H1公 司 毛 利 率28.4%，同 比+7.4pct；管 理 费 用 率/销售 费 用 率 分 别 为6.3%/2.1%，同 比-2.8/-0.9pct。净 利 率15.2%，同 比+11.1pct。公 司 核 心 客 户 持 续 拓 展 ，主 营 业 务 快 速 起 量 ，构 建 规 模 效 应 ；同 时管 理 水 平 和运 营 效 率显 著 提 高 ， 拉 动 盈 利 能 力 快 速 修 复 。 ⚫投 资 建 议 ：公 司包 装 主 业 稳 步 成 长 ，盈 利 能 力 迅 速 提 升，未 来 成 长 动 力充 足，预 计 公 司25/26/27年EPS分 别 为0.57/0.75/0.89元 ，8月13日 收 盘 价17.26元 对 应PE为30X /23X /19X， 维 持 “ 推 荐 ” 评 级 。 ⚫风 险 提 示 ：新 客 户 拓 展 不 及 预 期 的 风 险，市 场 竞 争 加 剧 的 风 险 ，下 游 需 求波 动的 风 险 。 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 附录： 分析师承诺及简介 本 人 承 诺 以 勤 勉 的 执 业 态 度 ，独 立 、客 观 地 出 具 本 报 告 ，本 报 告 清 晰 准 确 地 反 映 本 人 的 研 究 观 点 。本 人 薪 酬 的 任 何 部 分 过 去 不曾 与 、 现 在 不 与 、 未 来 也 将 不 会 与 本 报 告 的 具 体 推 荐 或 观 点 直 接 或 间 接 相 关 。 陈 柏 儒， 轻 工 行 业 首 席 分 析 师 ， 北 京 交 通 大 学 技 术 经 济 硕 士 ，14年 行 业 分 析 师 经 验 、10年 轻 工 制 造 行 业 分 析 师 经 验 。 韩 勉 ，轻 工 行 业 分 析 师 ， 浙 江 大 学 本 硕 ，2023年 加 入 中 国 银 河 证 券 研 究 院 ， 从 事 轻 工 行 业 研 究 工 作 。 免责声明 本 报 告 由 中 国 银 河 证 券 股 份 有 限 公 司 （ 以 下 简 称 银 河 证 券 ） 向 其 客 户 提 供 。 银 河 证 券 无 需 因 接 收 人 收 到 本 报 告 而 视 其 为 客 户 。若 您 并 非 银 河 证 券 客 户 中 的 专 业 投 资 者 ，为 保 证 服 务 质 量 、控 制 投 资 风 险 、应 首 先 联 系 银 河 证 券 机 构 销 售 部 门 或 客 户 经 理 ，完 成 投资 者 适 当 性 匹 配 ， 并 充 分 了 解 该 项 服 务 的 性 质 、 特 点 、 使 用 的 注 意 事 项 以 及 若 不 当 使 用 可 能 带 来 的 风 险 或 损 失 。 本 报 告 所 载 的 全 部 内 容 只 提 供 给 客 户 做 参 考 之 用 ，并 不 构 成 对 客 户 的 投 资 咨 询 建 议 ，并 非 作 为 买 卖 、认 购 证 券 或 其 它 金 融 工 具的 邀 请 或 保 证 。客 户 不 应 单 纯 依 靠 本 报 告 而 取 代 自 我 独 立 判 断 。银 河 证 券 认 为 本 报 告 资 料 来 源 是 可 靠 的 ，所 载 内 容 及 观 点 客 观 公 正 ，但 不 担 保 其 准 确 性 或 完 整 性 。本 报 告 所 载 内 容 反 映 的 是 银 河 证 券 在 最 初 发 表 本 报 告 日 期 当 日 的 判 断 ，银 河 证 券 可 发 出 其 它 与 本 报 告所 载 内 容 不 一 致 或 有 不 同 结 论 的 报 告 ，但 银 河 证 券 没 有 义 务 和 责 任 去 及 时 更 新 本 报 告 涉 及 的 内 容 并 通 知 客 户 。银 河 证 券 不 对 因 客 户使 用 本 报 告 而 导 致 的 损 失 负 任 何 责 任 。 本 报 告 可 能 附 带 其 它 网 站 的 地 址 或 超 级 链 接 ， 对 于 可 能 涉 及 的 银 河 证 券 网 站 以 外 的 地 址 或 超 级 链 接 ， 银 河 证 券 不 对 其 内 容 负责 。 链 接 网 站 的 内 容 不 构 成 本 报 告 的 任 何 部 分 ， 客 户 需 自 行 承 担 浏 览 这 些 网 站 的 费 用 或 风 险 。 银 河 证 券 在 法 律 允 许 的 情 况 下 可 参 与 、投 资 或 持 有 本 报 告 涉 及 的 证 券 或 进 行 证 券 交 易 ，或 向 本 报 告 涉 及 的 公 司 提 供 或 争 取 提 供包 括 投 资 银 行 业 务 在 内 的 服 务 或 业 务 支 持 。银 河 证 券 可 能 与 本 报 告 涉 及 的 公 司 之 间 存 在 业 务 关 系 ，并 无 需 事 先 或 在 获 得 业 务 关 系 后通 知 客 户 。 银 河 证 券 已 具 备 中 国 证 监 会 批 复 的 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 。除 非 另 有 说 明 ，所 有 本 报 告 的 版 权 属 于 银 河 证 券 。未 经 银 河 证 券 书面 授 权 许 可 ，任 何 机 构 或 个 人 不 得 以 任 何 形 式 转 发 、转 载 、翻 版 或 传 播 本 报 告 。特 提 醒 公 众 投 资 者 慎 重 使 用 未 经 授 权 刊 载 或 者 转 发的 本 公 司 证 券 研 究 报 告 。 本 报 告 版 权 归 银 河 证 券 所 有 并 保 留 最 终 解 释 权 。 评级标准 联系 中国银河证券股份有限公司研究院深圳市福田区金田路3088号中洲大厦20层上海浦东新区富城路99号震旦大厦31层北京市丰台区西营街8号院1号楼青海金融大厦公司网址：www.chinastock.com.cn 机构请致电：深广地区：程曦0755-83471683 chengxi_yj@chinastock.com.cn苏一耘0755-83479312 suyiyun_yj@chinastock.com.cn上海地区：陆韵如021-60387901 luyunru_yj@chinastock.com.cn李洋洋021-20252671 liyangyang_yj@chinastock.com.cn北京地区：田薇010-80927721 tianwei@chinastock.com.cn褚颖010-80927755 chuying_yj@chinastock.com.cn