交运行业2024年度投资策略：公铁港长坡厚雪，现金价值再提升(绝对收益篇)

公铁港长坡厚雪，现金价值再提升（绝对收益篇） 证券研究报告 行业研究 2023年12月15日 投资评级看好上次评级 本期内容提要: 股息分红，是价值投资的重点之一。我们认为，股息价值有四大体现：1）市场环境看，低利率环境+低风险偏好，稳健现金流支撑股息分配，高股息价值凸显；2）税收角度看，股息分红的税收优惠较债券利息收入更大；3）收益确定性看，股票分红提升基于利润创造及成熟期再投资决策转变，如果分红后发生填权行情有望保障收益稳定性；4）对冲属性看，利率低位期流动性相对宽裕，高股息标的组合具有正累计超额收益。 ➢公路：车流恢复，或有看涨期权 1）行业层面：客流强反弹，货流稳修复，关注新法律法规落地进展。从车流总量看，2023年公路客货流量恢复常态，2024年重点关注新公路法律法规落地进展； 2）公司层面：主业回暖，盈利能力显著提升。7家高速公路龙头23Q1-Q3合计归母净利润同比22Q1-Q3增长15.7%，同比19Q1-Q3增长15.6%； 信达证券股份有限公司CINDA SECURITIES CO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 3）股息价值：分红比例稳中有升，绝对收益依然可观。我们选取宁沪高速、山东高速、招商公路、粤高速A、深高速、皖通高速6家标的，测算其2023E股息率分别为4.6%、6.1%、5.0%、6.4%、6.5%、5.6%； 4）重点标的：成长性延续，关注招商公路、山东高速。基于成长性叠加高股息主线，建议关注外延并购持续贡献业绩增量的招商公路和积极推进改扩建，或量价齐升赋能内生增长的山东高速。 ➢铁路：大秦铁路股息价值，京沪高铁业绩稳健 1）大秦铁路：行业层面，铁路货运量维稳。公司层面，大秦线2023年1-11月合计运量3.88亿吨，同比增长7.5%，我们预计全年总运量或达4.25亿吨，同比增长7.2%。考虑公司过去维持稳健分红政策，若23年每股股利维持0.48元，我们测算公司目前市值对应绝对分红数额下的股息率为6.6%，低估值高股息资产仍具投资性价比。 2）京沪高铁：行业层面，铁路客运量高增，整体恢复程度已经超过19年同期水平，我们预计24Q1或仍有高弹性修复空间。公司层面，23Q1-Q3归母净利润89.1亿元，逐季修复趋势明显，较21Q1-Q3增长105.1%，恢复至19Q1-Q3的93.6%。我们预计2024年出行需求有望维持常态化，公司业绩增长或趋于稳健。 ➢港口：吞吐量维持稳增，整合推进带动费率回升 请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com 2港口以货物的装卸堆存为核心业务，港口装卸业务的利润规模主要取决于 港口产能规模、货物吞吐量、货物装卸费费率三者。现阶段，我国港口产能建设理性，货物吞吐量维持稳增，装卸费费率在港口整合背景下逐步回升。行业业绩稳增长确定性强，建议关注高股息标的青岛港、唐山港。 ➢风险因素：客货流量不及预期；分红政策不及预期；货物吞吐量波动大于预期；港口整合推进不及预期。 目录 一、高股息价值或迎来重估.........................................................................................................61.1市场环境：稳健现金流支撑，高股息价值凸显......................................................................61.2税收角度：股息分红的税收优惠更大.....................................................................................61.3收益稳定：分红后填权，推动估值及股价回补......................................................................71.4对冲属性：利率低位期高分红标的防御属性强，超额收益明显............................................8二、公路：车流恢复，或有看涨期权........................................................................................102.1行业层面：客流强反弹，货流稳修复，关注新公路法律法规落地进展..............................102.2公司层面：主业回暖，盈利能力显著提升...........................................................................122.3股息价值：分红比例稳中有升，绝对收益依然可观............................................................132.4重点标的：成长性延续，关注招商公路、山东高速............................................................15三、铁路：大秦铁路股息价值，京沪高铁业绩稳健..................................................................173.1铁路货运量维稳，大秦铁路股息价值凸显...........................................................................173.2铁路客运量高增，京沪高铁业绩稳健...................................................................................18四、港口：吞吐量维持稳增，整合推进带动费率回升..............................................................204.1港口行业吞吐量维持稳增，整合背景下费率延续回升趋势.................................................204.2板块低估值稳增长，建议关注高股息标的...........................................................................23五、风险提示..............................................................................................................................26 表目录 表1：《公路法》和《收费公路条例》2018年修订进程.........................................................11表2：2017年现行《公路法》与2018年《公路法修正案（草案）》对比............................12表3：高速公路上市企业23年以来财务指标改善明显（单位：亿元）.................................12表4：高速公路上市企业分红比例及股息率稳中有升（单位：亿元）...................................13表5：高速公路高分红标的股息率预测（单位：亿元）..........................................................14表6：招商公路2023年重要路产并购事件..............................................................................15表7：山东高速正进行的改扩建项目情况................................................................................16表8：港口收费市场化定价的相关政策内容............................................................................21表9：各地陆续推进港口整合...................................................................................................22表10：港口高分红标的股息率预测（单位：亿元）...............................................................23 图目录 图1：贷款市场报价利率整体处于下行通道..............................................................................6图2：我国债券到期收益率仍在相对低位（单位：%）............................................................6图3：股票派息红利与债券利息收入在税收方面的比较............................................................7图4：派息分红-填权修复逻辑推演框架.....................................................................................8图5：复盘看，利率低位期公铁港高分红标的等权重组合防御属性强，超额收益明显...........9图6：2022年以来公铁港板块收益率持续跑赢大盘..................................................................9图7：2023年以来高速公路车流量持续正增长........................................................................10图8：23全年客货流量结构比例基本维持7：3 .......................................................................10图9：2023年以来高速公路客车流量强劲反弹........................................................................10图10：2023年以来高速公路货车流量稳步修复......................................................................10图11：收费公路收支缺口不断增大..........................................................................................11图12：收费公路养护经费不断扩张.........................................................................................11 图13：23Q1-Q3营业收入同比增长19.2%..............................................................................