上半年收入增长11%，现金流显著改善

优于大市 核心观点 公司研究·海外公司财报点评 纺织服饰·服装家纺 上半年收入增长11%，现金流显著改善，中期分红45%。2025上半年公司收入同比增长11.0%至57亿元，归母净利润同比增长8.6%至8.6亿元；毛利率同比+0.1百分点至41.5%。销售费用率/管理费用率分别同比+0.4/-0.2百分点，销售费用率上升主要因电商费用增长；经营利润率和归母净利率分别同比-0.7/-0.3百分点至19.9%/15.0%。经营性现金流净流入同比增长227.2%至5.2亿元，主要得益于存货管理优化以及账龄结构持续改善，其中期末存货绝对值较2024年底减少2.2亿元；应收账款周转天数从149天缩短至146天。拟派发中期股息每股20.4港仙，对应分红率45.0%。 证券分析师：丁诗洁证券分析师：刘佳琪0755-81981391010-88005446dingshijie@guosen.com.cnliujiaqi@guosen.com.cnS0980520040004S0980523070003 基础数据 投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价5.76港元总市值/流通市值11910/11910百万港元52周最高价/最低价6.70/3.08港元近3个月日均成交额40.55百万港元 鞋类产品引领增长，儿童表现好于成人。分品类看，上半年成人业务鞋类/服 装 收入 分 别 同 比+12.8%/1.6%； 儿 童业 务 鞋 类/服 装 收入 分 别 同 比+27.8%/-7.6%。鞋类营收显著提升，主要源于销量的强劲增长以及平均批发价格的适度上调。成人/儿童服装平均批发售价分别下调4.5%/6.3%，提升性价比顺应市场需求。利润端，成人鞋类/服装毛利率分别同比+0.5/+1.1百分点，主要源于良好的成本管理和定价策略；儿童鞋类/服装毛利率分别同比+0.4/-0.8百分点，儿童服装毛利率下降主要由于更多高性价比产品的推出。 电商增长稳健，门店模型优化。分渠道看，2025年上半年公司电商销售线上专供品收入同比增长45.0％至18.2亿元，营收占比31.8％；线上专供品占比已达到85%，与线下货品分隔带来差异化体验。线下门店，上半年成人和童装单店面积相较2024年底分别提升7/5平米至156/117平米；超品店已开设至49家，扩张速度超预期，年底预计超100家；361度儿童第五代形象店已落地222家，占比为8.9%，相较2024年底增长5.7百分点。公司结合线上、线下模式持续布局海外业务，与跨境电商平台合作打开当地市场，1月于马来西亚开设首家海外直营店，海外收入增长至0.9亿元，占营收1.5%。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《361度（01361.HK）-第二季度流水增长双位数，超品店拓展至49家》——2025-07-15《361度（01361.HK）-第一季度线下增长双位数，线上增长超35%》——2025-04-15《361度（01361.HK）-2024年业绩增长20%，高毛利产品驱动增长》——2025-03-17《361度（01361.HK）-第四季度流水增长稳健，童装与电商增长环比提速》——2025-01-17《361度（01361.HK）-第三季度流水增长稳健，库销比与折扣率保持稳定》——2024-10-15 风险提示：消费需求复苏不及预期；渠道拓展不及预期；品牌形象受损。 投资建议：上半年业绩表现稳健，财务健康度改善，看好专业品类、童装、电商驱动成长.上半年行业消费环境充满挑战，公司收入仍保持双位数增长，鞋类、儿童业务、电商渠道引领增长，同时由于电商营销投放增加，净利率小幅下滑；线下渠道超品店稳步扩张且整体运营表现优异。财务健康度方面，现金流显著改善，存货管理优化、账龄结构改善。主要基于疲弱的线下消费环 境 ， 我 们 下 调 盈 利 预 测 ， 预 计 公 司2025-2027年 归 母 净 利 润为12.5/13.5/14.8亿 元 （ 前 值 为13.0/14.6/16.3亿 元 ） ， 同 比 增长8.5%/8.7%/9.4%，维持“优于大市”评级。 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 投资建议：上半年业绩表现稳健，财务健康度改善，看好专业品类、童装、电商驱动成长 上半年行业消费环境充满挑战，公司收入仍保持双位数增长，鞋类、儿童业务、电商渠道引领增长，同时由于电商营销投放增加，净利率小幅下滑；线下渠道超品店稳步扩张且整体运营表现优异。财务健康度方面，现金流显著改善，存货管理优化、账龄结构改善。主要基于疲弱的线下消费环境，我们下调盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润为12.5/13.5/14.8亿元（前值为13.0/14.6/16.3亿元），同比增长8.5%/8.7%/9.4%，维持“优于大市”评级。 免责声明 分析师声明 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。 重要声明 本报告由国信证券股份有限公司（已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）制作；报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有。本报告仅供我公司客户使用，本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司可能随时补充、更新和修订有关信息及资料，投资者应当自行关注相关更新和修订内容。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 证券投资咨询业务的说明 本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询，是指从事证券投资咨询业务的机构及其投资咨询人员以下列形式为证券投资人或者客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或者间接有偿咨询服务的活动：接受投资人或者客户委托，提供证券投资咨询服务；举办有关证券投资咨询的讲座、报告会、分析会等；在报刊上发表证券投资咨询的文章、评论、报告，以及通过电台、电视台等公众传播媒体提供证券投资咨询服务；通过电话、传真、电脑网络等电信设备系统，提供证券投资咨询服务；中国证监会认定的其他形式。 发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向客户发布的行为。 国信证券经济研究所 深圳深圳市福田区福华一路125号国信金融大厦36层邮编：518046总机：0755-82130833 上海上海浦东民生路1199弄证大五道口广场1号楼12层邮编：200135 北京北京西城区金融大街兴盛街6号国信证券9层邮编：100032