核心观点
公司上半年收入增长11%，现金流显著改善，中期分红45%。2025上半年公司收入同比增长11.0%至57亿元，归母净利润同比增长8.6%至8.6亿元；毛利率同比+0.1百分点至41.5%。销售费用率/管理费用率分别同比+0.4/-0.2百分点，销售费用率上升主要因电商费用增长；经营利润率和归母净利率分别同比-0.7/-0.3百分点至19.9%/15.0%。经营性现金流净流入同比增长227.2%至5.2亿元，主要得益于存货管理优化以及账龄结构持续改善，其中期末存货绝对值较2024年底减少2.2亿元；应收账款周转天数从149天缩短至146天。拟派发中期股息每股20.4港仙，对应分红率45.0%。
关键数据
- 收入增长：2025上半年收入同比增长11.0%至57亿元，归母净利润同比增长8.6%至8.6亿元。
- 毛利率：同比+0.1百分点至41.5%。
- 费用率：销售费用率同比+0.4百分点，管理费用率同比-0.2百分点。
- 现金流：经营性现金流净流入同比增长227.2%至5.2亿元。
- 存货管理：期末存货绝对值较2024年底减少2.2亿元。
- 应收账款：周转天数从149天缩短至146天。
- 中期分红：每股20.4港仙，对应分红率45.0%。
业务表现
- 鞋类产品：引领增长，成人鞋类收入同比增长12.8%，儿童鞋类收入同比增长27.8%。
- 服装：成人服装收入同比增长1.6%，儿童服装收入同比下降7.6%。
- 电商：线上专供品收入同比增长45.0%至18.2亿元，营收占比31.8%。
- 线下门店：成人和童装单店面积分别提升7/5平米至156/117平米；超品店已开设至49家，年底预计超100家；361度儿童第五代形象店已落地222家，占比为8.9%。
- 海外业务：1月于马来西亚开设首家海外直营店，海外收入增长至0.9亿元，占营收1.5%。
研究结论
上半年业绩表现稳健，财务健康度改善，看好专业品类、童装、电商驱动成长。主要基于疲弱的线下消费环境，下调盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润为12.5/13.5/14.8亿元（前值为13.0/14.6/16.3亿元），同比增长8.5%/8.7%/9.4%，维持“优于大市”评级。
