构筑可持续增长的基石

核心观点与关键数据

• 评级与目标价：建银国际证券首次覆盖贝壳股票，给予“优于大市”评级。基于2026年21倍市盈率，目标价设定为23.30美元，与同行业可比公司估值水平相当。
• 市场份额与优势：贝壳作为中国住房交易领域的领军平台，市场份额约达23%，凭借五大核心优势巩固并扩大市场份额：
  • 领先的“线下+线上”一体化交易与服务平台；
  • 创新的经纪人合作网络（ACN）；
  • 强大的技术基础设施；
  • 显著的流量优势；
  • 房地产市场结构性转变带来的机遇。
• 战略布局：贝壳积极拓展至房地产相关服务领域（家装和租房业务），开辟新的增长曲线，实现长期可持续发展。

市场趋势与业务增长

• 房地产市场转型：中国房地产市场正从增量扩张向存量运营转型，贝壳在二手房市场拥有深厚积累与领先地位。随着供应增加，开发商对经纪渠道依赖度提升，购房者关注品质、服务及科技，贝壳通过升级服务、引入科技提供一站式智能化服务。
• 中期增长驱动：预计2024至2027年，公司营收将实现14%的复合年增长率，非住房交易业务成为主要增长引擎。住房交易服务收入将保持稳定，而家装和租房业务的投资可能暂时拖累调整后净利润率，但到2027年有望回升至约8.5%。

财务预测与估值

• 财务预测：2024至2027年，调整后净利润可能实现17%的复合年增长率。
• 估值水平：基于2026年21倍市盈率，目标价23.30美元，与同行业可比公司估值水平相当。

主要风险

• 经济不确定性、房地产市场的周期性波动、监管趋紧以及非住房交易业务增长慢于预期。