乖宝宠物(301498)：推出二期股权激励，百亿收入可期

股 票股票研究/2025.08.12 研 究推出二期股权激励，百亿收入可期乖宝宠物(301498) 农业/必需消费 评级： 增持 目标价格(元): 119.70 当前价格(元)： 97.20 交易数据52周内股价区间(元) 42.01-119.98 总市值(百万元) 38,884 总股本/流通A股(百万股) 400/179 流通B股/H股(百万股) 0/0 资产负债表摘要(LF)股东权益(百万元) 4,343 每股净资产(元) 10.86 市净率(现价) 9.0 净负债率 -15.19% 52周股价走势图 乖宝宠物 深证成指 乖宝宠物跟踪报告 姓名 电话 邮箱 登记编号 林逸丹(分析师) 021-38038436 linyidan@gtht.com S0880524090001 �艳君(分析师) 021-38674633 wangyanjun2@gtht.com S0880520100002 巩健(分析师) 021-23185702 gongjian@gtht.com S0880525040051 蔡子慕(分析师) 021-23183965 caizimu@gtht.com S0880525070015 本报告导读： 公 司 公司推出第二期股权激励，收入利润目标均上调，业绩增长信心强。管理层与公司 深度绑定，团队稳定性、积极性高。 跟 踪投资要点： 报投资建议：维持“增持”评级，目标价119.7元。预测2025-2027年 告公司EPS分别为1.9/2.34/2.98元。公司国内自主品牌持续增长，海 外业务稳健，研发实力强。维持目标价119.7元。 公司推出第二期股权激励。（1）激励股票数额：不超过55.6万股，约占公司股本总额的0.139%，其中首次授予93.97%的额度。（2） 激励股票价格：47.55元/股。（3）激励对象：9人，涉及公司董事、高级管理人员和关键岗位的中高层管理人员等，其中获授最多的为总裁杜士芳，合计17.51万股，占比31.49%。 收入利润目标均上调，公司业绩信心强。本次激励计划考核目标： 证 以24年为基数，（1）营收：25/26/27年度营业收入增长率目标为 25%/53%/84%，预估三年CAGR约达22.5%。（2）利润：25/26/27券年度归母净利润增长率目标为16%/32%/45%，预估三年CAGR约研达13.2%。对比一期激励计划，公司26年收入利润目标由73/6.8亿究元上调至当前的80/8.2亿元，公司对未来业绩增长信心增强。本次报激励对未来3年的收入增速要求快于利润增速要求。未来3年公司告或维持较高的销售费用投放并加强研发投入，推动国内自主品牌收 入持续扩张。 管理层与公司深度绑定。本次激励涉及多位高管，公司总裁、内销核心人员杜士芳在一期二期占比均最高，共获得89万股股票。在追 求自主品牌高增的过程中，团队稳定、执行力强非常重要。激励计划预计将有效增强团队积极性。 风险提示。汇率波动超预期；原材料价格大幅上涨；中美贸易摩擦 加剧。 财务摘要(百万元) 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入 4,327 5,245 6,591 8,133 9,916 (+/-)% 27.4% 21.2% 25.7% 23.4% 21.9% 净利润(归母) 429 625 759 936 1,193 (+/-)% 60.7% 45.7% 21.5% 23.4% 27.4% 每股净收益(元) 1.07 1.56 1.90 2.34 2.98 净资产收益率(%) 11.7% 15.1% 16.3% 17.7% 19.6% 市盈率(现价&最新股本摊薄) 90.67 62.24 51.24 41.54 32.60 资料来源：Wind，国泰海通证券研究 181% 144% 107% 70% 32% -5% 2024/82024/122025/42025/8 升幅(%) 1M 3M 12M 绝对升幅 6% -10% 128% 相对指数 -0% -21% 93% 相关报告 自主品牌持续增长，研发助力长久领先2025.07.15自主品牌表现强劲，领航国产宠物食品2025.04.23宠物经济蓬勃，国产宠物品牌弯道超车2024.11.12Q3发布分红预案，持续看好公司高增2024.10.28产品&渠道双优化，自有品牌未来可期2024.09.04 财务预测表 资产负债表(百万元)2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 利润表(百万元) 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 货币资金1,009 695 732 1,288 2,014 营业总收入 4,327 5,245 6,591 8,133 9,916 交易性金融资产 0 0 0 0 0 营业成本 2,733 3,028 3,762 4,596 5,567 应收账款及票据 278 400 458 497 606 税金及附加 20 21 29 37 46 存货 657 780 880 1,042 1,211 销售费用 721 1,055 1,364 1,708 2,072 其他流动资产 151 141 121 128 140 管理费用 250 307 382 480 585 流动资产合计 2,095 2,016 2,190 2,955 3,971 研发费用 73 85 117 155 188 长期投资 0 0 0 0 0 EBIT 513 754 939 1,158 1,466 固定资产 916 1,077 1,077 1,011 938 其他收益 9 17 16 20 24 在建工程 34 314 471 511 515 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产及商誉 131 163 163 163 163 投资收益 2 26 3 4 5 其他非流动资产 968 1,439 1,454 1,454 1,454 财务费用 -13 -35 -14 -17 -31 非流动资产合计 2,049 2,993 3,165 3,139 3,070 减值损失 -26 -15 -15 -19 -16 总资产 4,143 5,010 5,355 6,094 7,041 资产处置损益 -2 -2 -2 -3 -3 短期借款 0 110 19 9 13 营业利润 526 810 953 1,176 1,498 应付账款及票据 184 267 261 319 387 营业外收支 -1 1 -1 -1 -1 一年内到期的非流动负债 5 12 11 11 11 所得税 95 184 190 235 299 其他流动负债 169 306 230 281 341 净利润 430 627 762 940 1,198 流动负债合计 357 695 522 621 752 少数股东损益 1 3 3 4 5 长期借款 0 0 0 0 0 归属母公司净利润 429 625 759 936 1,193 应付债券 0 0 0 0 0 租赁负债 21 64 64 64 64 主要财务比率 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 其他非流动负债 95 99 105 105 105 ROE(摊薄,%) 11.7% 15.1% 16.3% 17.7% 19.6% 非流动负债合计 116 163 170 170 170 ROA(%) 13.4% 13.7% 14.7% 16.4% 18.2% 总负债 473 858 691 791 921 ROIC(%) 11.4% 13.4% 15.8% 17.2% 18.9% 实收资本(或股本) 400 400 400 400 400 销售毛利率(%) 36.8% 42.3% 42.9% 43.5% 43.9% 其他归母股东权益 3,265 3,744 4,253 4,889 5,700 EBITMargin(%) 11.9% 14.4% 14.2% 14.2% 14.8% 归属母公司股东权益 3,665 4,144 4,653 5,289 6,100 销售净利率(%) 9.9% 12.0% 11.6% 11.6% 12.1% 少数股东权益 5 7 10 14 19 资产负债率(%) 11.4% 17.1% 12.9% 13.0% 13.1% 股东权益合计 3,670 4,151 4,663 5,304 6,119 存货周转率(次) 3.9 4.2 4.5 4.8 4.9 总负债及总权益 4,143 5,010 5,355 6,094 7,041 应收账款周转率(次) 21.1 15.5 15.4 17.0 18.0 总资产周转周转率(次) 1.3 1.1 1.3 1.4 1.5 现金流量表(百万元) 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 净利润现金含量 1.4 1.2 0.9 1.0 1.0 经营活动现金流 617 720 651 958 1,154 资本支出/收入 4.5% 12.9% 4.1% 1.2% 0.5% 投资活动现金流 -1,075 -969 -272 -90 -47 EV/EBITDA 24.07 35.29 36.35 29.60 23.33 筹资活动现金流 1,282 -96 -336 -312 -381 P/E(现价&最新股本摊薄) 90.67 62.24 51.24 41.54 32.60 汇率变动影响及其他 -2 1 -6 0 0 P/B(现价) 10.61 9.38 8.36 7.35 6.37 现金净增加额 822 -344 37 556 726 P/S(现价) 8.99 7.41 5.90 4.78 3.92 折旧与摊销 107 120 114 115 118 EPS-最新股本摊薄(元) 1.07 1.56 1.90 2.34 2.98 营运资本变动 42 -31 -244 -118 -179 DPS-最新股本摊薄(元) 0.17 0.50 0.61 0.75 0.95 资本性支出 -196 -678 -273 -94 -52 股息率(现价,%) 0.2% 0.5% 0.6% 0.8% 1.0% 资料来源：Wind，国泰海通证券研究 表1：可比公司估值表 002891.SZ 中宠股份 58.00 2024A 1.34 2025E 1.50 2026E1.92 2024A 27 2025E 39 2026E 30 300673.SZ 佩蒂股份 16.07 0.73 0.86 1.10 24 19 15 832419.BJ 路斯股份 21.93 0.76 0.90 1.10 19 24 20 平均值 23 27 22 股票代码股票简称收盘价（元）EPS（元/股）PE 数据来源：Wind，国泰海通证券研究注：股价为2025/8/12收盘价 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑 基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当 然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投