三重压力，理财如何破局？

核心观点 利率|三重压力，理财如何破局？ 证券研究报告固收定期报告/2025.08.13 分析师孙彬彬 SAC证书编号：S0160525020001 sunbb@ctsec.com 分析师隋修平 SAC证书编号：S0160525020003 suixp@ctsec.com 联系人许帆 xufan@ctsec.com 相关报告 1.《两地上市转债会有条款上的问题吗》 2025-08-13 2.《近期境外债有什么新关注？》 2025-08-12 3.《信用|加税落地，开始压利差？》 2025-08-10 金融严监管、低利率与高波动、居民风险偏好提升，理财如何破局？稳健是理财的第一要务，即使居民部门风险偏好提升，但固收类产品仍然是绝对主力，固收+等理财产品规模扩张终究有限。此外，理财还要兼顾流动性和收益，主责是老百姓的流动性管理工具，又要与货基、存款跑出比价优势，在“金融脱媒”的大环境下稳步发展。 对于债市，理财对流动性和收益的追求，无疑会加大公募基金负债端和债券市场波动，同时长期利好中高等级、短期限信用债。 上半年理财困境有哪些体现？ 第一，规模扩张放缓。规模增速放缓或部分源于收益率持续下行，同时，一季度债市大幅回调、权益阶段性上涨，导致理财也面临一定赎回压力。此外，中小银行自营理财规模压降也对理财规模增长形成制约。 第二，开放式、短期限、最小持有期产品占优，而封闭式、现金管理类、定开式产品反而缩量。主要体现了居民购买理财是更加注重流动性，在此基础上，收率高、规模稳定的产品表现更优。 需要注意的是，为什么现金管理类产品收益高于货基，但反而规模在收缩？一是货基受益于机构业务主导、散户渠道业务加持，而银行理财是散户主导对收益率下滑更敏感。二是现金管理类产品监管趋严，以及中小银行自营理财规模压降对现金管理类产品影响更大。 第三，居民风险偏好提升，但主要理财产品依旧在中低端。个人风险偏好回升主要是受到权益市场表现强势带动，而理财需要保持稳健，因此其产品风险结构还是聚焦于中低风险产品。 第四，债市波动加大，理财产品收益和稳健性均受挑战，破净率也面临波动。一季度债市回调导致理财破净率大幅提升、收益率下行，进入4月，伴随着债市收益率大幅下行，破净率也快速下降。 因此，理财增加委外和存款配置，降低债券和CD持仓。理财需要保持稳健警惕赎回，因此上半年配置偏保守。 风险提示：数据统计或有遗漏；经济表现可能超预期；市场走势存在不确定性 请阅读最后一页的重要声明！ 内容目录 1理财规模增长放缓，收益率加速下行3 2开放式、短期限、最小持有期理财占优4 3风险偏好明显回升6 4杠杆、期限回升，破净率先上后下7 5减配债券和CD、增加委外和存款8 6风险提示9 图表目录 图1：理财规模增速放缓3 图2：理财规模月度环比变化3 图3：理财产品平均收益率持续下滑4 图4：固收类规模保持增长，占比略有下滑4 图5：开放式产品规模占比上升4 图6：现金管理类理财产品存续规模占比5 图7：现金管理型理财产品收益率变化5 图8：不同类型理财产品规模6 图9：不同期限理财产品占比6 图10：个人投资者仍占主导地位6 图11：R2（中低风险）理财产品占比上升7 图12：个人投资者风险偏好上升7 图13：理财产品杠杆率上升8 图14：存续理财产品加权平均期限回升8 图15：理财破净率先上后下8 图16：理财配置债券类资产比重下降9 图17：理财配置占比变化9 图18：信用债、利率债配置占比9 图19：信用利差压缩9 1理财规模增长放缓，收益率加速下行 上半年理财产品规模增速放缓。截至2025年6月末，理财产品存续4.18万只， 产品存续规模30.67万亿元，较2024年末环比增长2.40%，同比增速下降4.22 个百分点，至7.54%。 单只理财产品平均规模环比下降。截至2025年6月末，平均单只理财产品规模 为7.34亿元，较2024年末环比下降1.27%，同比增速下降7.46个百分点，至 2.91%。 规模增速放缓或部分源于收益率持续下行。利率中枢持续下行背景下，理财收益率加速下滑，2025年上半年理财产品平均收益率为2.12%，环比下降0.53个百分点，同比下降0.68个百分点。 一季度债市大幅回调、权益有阶段性行情，导致理财也面临一定赎回压力，理财规模收缩。二季度理财规模快速回升，一方面是债市走强，另一方面也受定期存款搬家影响。 此外，监管因素也对理财规模增长形成制约。去年6月，监管要求未设立理财公 司的中小银行需在2026年底前将存量理财业务清理完毕。从目前披露数据的未设立理财子公司的城农商行中，2025年上半年其资管业务规模合计达1.35万亿元，较2024年底下降约7.8%。 图1：理财规模增速放缓图2：理财规模月度环比变化 数据来源：银行业理财登记托管中心，财通证券研究所数据来源：普益标准，财通证券研究所 图3：理财产品平均收益率持续下滑 数据来源：银行业理财登记托管中心，Wind，财通证券研究所 2开放式、短期限、最小持有期理财占优 固收类产品占比略有下滑，混合类占比上升，表明固收+产品吸引力提升。截至 2025年6月，固收类理财产品存续规模为29.81万亿元，较2024年末增长 0.66万亿元。其余各类理财规模基本持平，其中混合类、权益类、商品及金融衍生品类分别较2024年末增加0.04、0.01、0.01万亿元，至0.77万亿元、0.07万亿元、0.02万亿元。占比方面，固收类产品占比97.20%，较2024年末下滑 0.13个百分点，其中，混合类产品占比上升0.04个百分点，至0.77。 开放式产品占比进一步提升，说明居民的流动性诉求继续提高。截至2025年6月，封闭式理财产品规模为5.85万亿元，占全部理财产品存续规模的19.07%，占比较2024年末下降0.13个百分点；开放式理财产品存续规模为24.82万亿 元，占全部理财产品存续规模的80.93%，较2024年末提升0.13个百分点。图4：固收类规模保持增长，占比略有下滑图5：开放式产品规模占比上升 数据来源：银行业理财登记托管中心，财通证券研究所数据来源：银行业理财登记托管中心，财通证券研究所 现金管理类理财产品存续规模占比下降。截至2025年6月，现金管理类理财产品存续规模为6.4万亿元，占开放式理财产品存续规模的比例为25.79%，较2024年末下降4.38个百分点。 为何货币基金规模扩张而现金管理类理财收缩？ 现金管理类产品收益率持续下行，显著低于固收类、混合类等资产，且与货币基金的差距缩小，性价比明显下降。截至2025年6月，现金管理类平均收益率为 1.74%，较2024年末下降约0.21个百分点。 货基受益于机构业务主导、散户渠道业务加持，而银行理财是散户主导。低利率下，理财的散户投资者对于收益率下滑更加敏感。 此外，监管因素也不容忽视。针对现金管理类理财产品的监管持续趋严，以及中小银行自营理财压降对现金管理类理财影响更大。 图6：现金管理类理财产品存续规模占比图7：现金管理型理财产品收益率变化 数据来源：银行业理财登记托管中心，财通证券研究所数据来源：益普标准，财通证券研究所 最小持有期产品规模大幅增长，其优势在于流动性强，规模稳定，同时兼顾风险和收益。截至2025年6月，定期开放型理财产品规模达3.01万亿元，较2024 年末减少0.21万亿元，而最小持有期型理财产品规模大幅增长，2025年6月规 模达9.60万亿元，较2024年末增长1.73万亿元。 剔除现管类产品后，短期限理财产品占比仍有所提升，或受到现金管理产品收益率下滑较多，短期限理财产品性价比上升。截至2025年6月，1个月以内占比40.09%，较2024年末上升1.18个百分点；1个月-1年、1-3年、3年以上产 品占比分别为38.36%、18.06%、3.23%，较2024年末分别下降1.53个百分 点、上升0.69个百分点、下降0.33个百分点。 图8：不同类型理财产品规模图9：不同期限理财产品占比 数据来源：益普标准，财通证券研究所数据来源：益普标准，财通证券研究所 3风险偏好明显回升 个人投资者仍占主导地位，机构投资者占比小幅增长。截至2025年6月，个人 投资者数量达1.36亿人，占比达98.66%，个人投资者数量较2024年末新增 1211.24万人，同比多增472.36万人。机构投资者数量达182.47万个，占比 达1.34%，机构投资者数量较2024年末新增19.06万个，同比多增0.21万个。图10：个人投资者仍占主导地位 ß№$(ß3№$(¿3№$K(3 16,0001.60% 14,0001.40% 1,0001.0% 10,0001.00% 8,0000.80% 6,0000.60% 4,0000.40% ,0000.0% 00.00% 数据来源：银行业理财登记托管中心，财通证券研究所 R2（中低风险）理财产品占比进一步提升。截至2025年6月，风险等级为二级 （中低）及以下的理财产品存续规模为29.41万亿元，占全部理财产品存续规模的比例为95.89%，较2024年末增长0.20个百分点。其中，二级（中低）产 品占比达70.23%，较2024年末增长3.15个百分点。 进取型个人投资者大幅上升，风险偏好明显回升。截至2025年6月，风险偏好为二级（稳健型）的个人投资者占比33.56%，较2024年末减少0.27%。风险偏好为五级（进取型）的个人投资者占比较去年同期增加1.25个百分点。 个人风险偏好回升主要是受到权益市场表现强势带动，而理财需要保持稳健，因此其产品风险结构还是聚焦于中低风险产品。 图11：R2（中低风险）理财产品占比上升图12：个人投资者风险偏好上升 数据来源：银行业理财登记托管中心，财通证券研究所数据来源：银行业理财登记托管中心，财通证券研究所 4杠杆、期限回升，破净率先上后下 上半年杠杆率有所回升。2025年上半年理财产品杠杆率达107.45%，较2024 年末小幅回升0.31个百分点。 存续理财产品加权平均期限整体上升。据普益标准口径，截至6月末，存续理财 产品的加权平均期限为179.26天，相比2024年末上升3天。 总体来看，理财和货基二季度表现一致，面对资金面转松，通过加杆杆和拉久期来增厚收益。 理财破净率先上后下。2025年2-3月债市出现大幅回调，导致理财破净率大幅提升，进入4月，伴随着债市收益率大幅下行，破净率也快速下降。2025年上半年理财产品的月度单位破净率为分别为2.98%、4.5%、5.39%、2.75%、1.87%、1.73%。 图13：理财产品杠杆率上升图14：存续理财产品加权平均期限回升 114% 11% 110% 108% 106% 104% 10% 数据来源：普益标准，财通证券研究所数据来源：普益标准，财通证券研究所 图15：理财破净率先上后下 %ƒ 30 0 1 10 0 数据来源：普益标准，财通证券研究所 5减配债券和CD、增加委外和存款 理财产品资产配置仍以固收类为主。截至2025年6月，投向债券类（利率债、信用债、同业存单）、现金、买入返售、非标准化债权类资产、公募基金、权益类资产分别为18.33万亿元、8.18万亿元、2.18万亿元、1.82万亿元、1.38万亿元、0.78万亿元，分别占总投资资产的55.60%、24.80%、6.60%、5.52%、4.20%、2.38%。 理财需要保持稳健、警惕赎回，因此上半年配置偏保守，主要减配债券和CD、增配委外和存款。相比2024年12月末，债券、同业存单、权益类资产和其他占比下降，公募基金、现金及银行存款、拆放同业及买入返售、非标占比上升。 图16：理财配置债券类资产比重下降图17：理财配置占比变化 100% 90% 80% 70% 60% 0%40% 30% 0%10% 0% ½½¾A 017018019001H01H011