核心主业稳中向上，AI应用和数据运营业务进展迅速

证券研究报告|2025年08月13日 核心观点公司研究·财报点评 2025上半年主业收入稳健，净利润整体增长156%。1）2025年上半年，公司收入14.1亿元，同比增长0.09%。其中，在线游戏/在线社交/技术信息/数字运营业务收入分别为7.05/0.7/2.5/3.8亿元，分别同比 +9.0%/-52.5%/-9.5%/+14.0%。归母净利润3.8亿元，同比增长156.3%，其中包括公司间接投资海看股份的投资收益0.2亿元；扣非后归母净利润2.03亿元，同比增长0.14%。2）单二季度来看，公司收入7.1亿元，同比下滑3.7%；归母净利润2.3亿元，同比下滑23.9%。 业务结构变化，毛利率和费用率分别下降7.1、5.5个百分点。2025年上半年，公司毛利率为55.7%，同比下滑7.1个百分点，其中数字文化/数字技术毛利率分别为59.1%/37.6%，同比分别下滑5.6/11.2个百分点；费用率整体下降5.5个百分点至25.6%，其中销售/管理/财务/研发费用率分别为11.7%/6.8%/0.01%/7.2%，分别同比-8.1/+1.0/+0.7/+1.0个百分点。 公司聚焦“文化+科技”主航道。1）数字文化领域：公司运用AI技术优化游戏、体育、文旅等方面的布局。边锋网络用AI算法持续优化游戏体验、强化精品游戏开发；战旗网络持续推进45度文化服务智能体平台建设，自研的“45度路线生成算法”通过国家网信办境内深度合成服务算法备案，另一项“45度认知科学动态兴趣图谱生成算法”也已提交备案审核；数字文旅方面也上线了AI伴游智能体“鲸六向导”。2）数字技术领域：传播大脑全省融媒“一张网”覆盖率达86.7%，入选2025年度杭州准独角兽榜单；富春云科技推动算力基础设施升级。杭州富阳数据中心完成省域文化算力赋能中心一期建设，北京四季青数据中心正加快建设5,000卡超大规模算力中心。3）数据运营领域：浙江大数据交易中心业务拓展成效显著，新增上线平湖、衢州、丽水、萧山、金华、中科视语6个专区；参与发起浙江数商联盟并承担联盟秘书处职能；同时与钉钉（中国）联合运营钉钉数据流通中心。 风险提示：AI应用利润不及预期；产品竞争激烈；监管风险。 投资建议：看好数字经济、AIGC时代公司的产业链布局优势，维持“优于大市”评级。我们维持盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润分别为6.3/7.4/8.2亿；摊薄EPS=0.5/0.58/0.64元，公司核心业务稳健、AI应用落地加速、不断完善数字经济产业布局，长期成长空间充足，维持“优于大市”评级。 盈利预测和财务指标 2023 2024 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元) 3,078 3,097 3,587 4,148 4,819 (+/-%) -40.7% 0.6% 15.8% 15.6% 16.2% 净利润(百万元) 663 512 634 740 818 (+/-%) 35.4% -22.8% 24.0% 16.6% 10.5% 每股收益（元） 0.52 0.40 0.50 0.58 0.64 EBITMargin 24.4% 18.9% 22.1% 21.1% 20.7% 净资产收益率（ROE） 6.7% 5.1% 6.1% 6.8% 7.2% 市盈率（PE） 25.7 33.4 26.9 23.1 20.9 EV/EBITDA 19.3 21.9 19.0 17.4 15.9 市净率（PB） 1.73 1.71 1.64 1.57 1.49 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算 传媒·游戏Ⅱ 证券分析师：张衡证券分析师：陈瑶蓉021-60875160021-61761058 zhangheng2@guosen.com.cnchenyaorong@guosen.com.cnS0980517060002S0980523100001 基础数据 投资评级优于大市(维持) 合理估值 收盘价14.23元 总市值/流通市值18045/18045百万元 52周最高价/最低价19.80/7.77元 近3个月日均成交额494.52百万元 市场走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《浙数文化（600633.SH）-核心主业稳健，AI应用加速落地》— —2025-04-07 《浙数文化（600633.SH）-第三季度收入增长26%，浙江大数据交易中心并表》——2024-11-01 《浙数文化（600633.SH）-游戏和IDC业务稳健，上半年利润受投资收益拖累》——2024-08-12 《浙数文化（600633.SH）-2023年净利润同比增长35%，核心业务占比回升》——2024-04-12 《浙数文化（600633.SH）-投资亏损拖累第三季度净利润，AI应用持续升级》——2023-10-31 浙数文化（600633.SH） 核心主业稳中向上，AI应用和数据运营业务进展迅速 优于大市 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 2025上半年主业收入稳健，净利润整体增长156%。1）2025年上半年，公司收入 14.1亿元，同比增长0.09%。其中，在线游戏/在线社交/技术信息/数字运营业务收入分别为7.05/0.7/2.5/3.8亿元，分别同比+9.0%/-52.5%/-9.5%/+14.0%。归母净利润3.8亿元，同比增长156.3%，其中包括公司间接投资海看股份的投资收益0.2亿元；扣非后归母净利润2.03亿元，同比增长0.14%。2）单二季度来看，公司收入7.1亿元，同比下滑3.7%；归母净利润2.3亿元，同比下滑23.9%。 图1：公司半年度营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：公司单季营业收入及增速（单位：亿元、%） 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 图3：公司半年度归母净利润及增速（单位：亿元、%）图4：公司单季归母净利润及增速（单位：亿元、%） 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 毛利率和费用率分别下降7.1、5.5个百分点。2025年上半年，公司毛利率为55.7%，同比下滑7.1个百分点，其中数字文化/数字技术毛利率分别为59.1%/37.6%，同比分别下滑5.6/11.2个百分点；费用率整体下降5.5个百分点至25.6%，其中销售/管理/财务/研发费用率分别为11.7%/6.8%/0.01%/7.2%，分别同比 -8.1/+1.0/+0.7/+1.0个百分点。 图5：公司毛利率、净利率变化情况图6：公司三项费用率变化情况 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 公司聚焦“文化+科技”主航道。1）数字文化领域：公司运用AI技术优化游戏、体育、文旅等方面的布局。边锋网络用AI算法持续优化游戏体验、强化精品游戏开发；战旗网络持续推进45度文化服务智能体平台建设，自研的“45度路线生成算法”通过国家网信办境内深度合成服务算法备案，另一项“45度认知科学动态兴趣图谱生成算法”也已提交备案审核；数字文旅方面也上线了AI伴游智能体“鲸六向导”。2）数字技术领域：传播大脑全省融媒“一张网”覆盖率达86.7%，入选2025年度杭州准独角兽榜单；富春云科技推动算力基础设施升级。杭州富阳数据中心完成省域文化算力赋能中心一期建设，北京四季青数据中心正加快建设5,000卡超大规模算力中心。3）数据运营领域：浙江大数据交易中心业务拓展成 效显著，新增上线平湖、衢州、丽水、萧山、金华、中科视语6个专区；参与发起浙江数商联盟并承担联盟秘书处职能；同时与钉钉（中国）联合运营钉钉数据流通中心。 投资建议：看好数字经济、AIGC时代公司的产业链布局优势，维持“优于大市”评级。我们维持盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润分别为6.3/7.4/8.2亿；摊薄EPS=0.5/0.58/0.64元，公司核心业务稳健、AI应用落地加速、不断完善数字经济产业布局，长期成长空间充足，维持“优于大市”评级。 表1：可比公司估值表 公司代码 公司名称 投资评级 昨收盘（元） 总市值（亿元） 2023 2024 EPS 2025E 2026E 2023 2024 PE 2025E 2026E 600633.SH 浙数文化 优于大市 14.07 178 0.52 0.40 0.50 0.58 26 34 27 23 002517.SZ 恺英网络 优于大市 19.46 416 0.68 0.76 1.01 1.13 28 26 19 17 002555.SZ 三七互娱 优于大市 17.03 377 1.20 1.21 1.29 1.42 14 14 13 12 002605.SZ 姚记科技 优于大市 26.94 113 1.35 1.29 1.45 1.60 20 21 19 17 002624.SZ 完美世界 优于大市 15.21 295 0.25 -0.66 0.38 0.74 60 -23 40 21 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理注：除浙数文化，可比公司盈利预测来自wind一致预测 ） ） 财务预测与估值 资产负债表（百万元 2023 2024 2025E 2026E 2027E 利润表（百万元） 2023 2024 2025E 2026E 2027E 现金及现金等价物 1893 1394 3146 3511 4392 营业收入 3078 3097 3587 4148 4819 应收款项 660 818 344 398 462 营业成本 977 1297 1498 1776 2122 存货净额 38 85 36 44 53 营业税金及附加 18 17 18 21 24 其他流动资产 247 252 538 622 723 销售费用 424 431 499 581 665 流动资产合计 3147 2944 4164 4643 5717 管理费用 466 436 393 449 507 固定资产 1869 1764 1759 1665 1564 研发费用 443 331 387 448 506 无形资产及其他 767 686 652 617 583 财务费用 (13) (16) (4) (8) (20) 投资性房地产 5387 5367 5367 5367 5367 投资收益 214 47 (1) (9) 10 长期股权投资 1740 1577 1677 1684 1691 资产减值及公允价值变动 209 72 0 0 0 资产总计 12910 12338 13619 13976 14921 其他收入 (789) (473) (387) (448) (506) 短期借款及交易性金融负债 53 35 600 229 288 营业利润 839 578 795 873 1025 应付款项 433 277 546 658 799 营业外净收支 0 0 0 (2) (1) 其他流动负债 1030 736 765 909 1079 利润总额 839 578 795 871 1025 流动负债合计 1516 1047 1910 1796 2166 所得税费用 148 36 119 131 154 长期借款及应付债券 387 0 0 0 0 少数股东损益 28 30 41 0 53 其他长期负债 256 311 301 291 301 归属于母公司净利润 663 512 634 740 818 长期负债合计 643 311 301 291 301 现金流量表（百万元 2023 2024 2025E 2026E 2027E 负债合计 2159 1358 2211 2087 2466 净利润 663 512 634 740 818 少数股东权益 882 975