牧业龙头将受益于行业周期反转

公司跟踪报告·食品饮料行业 牧业龙头将受益于行业周期反转 核心观点 优然牧业（9858.HK） 推荐首次评级 原奶周期拐点渐近： 分析师 刘来珍   公司从规模快速扩张切换至高质量发展阶段： 市场数据  特色奶业务价值高、提供安全边际：  相对恒生指数表现图 投资建议：  风险提示： 2024A 2025E 2026E 2027E 20,096 20,938 22,237 23,287 7.50 4.19 6.21 4.72 -691 281 1,378 1,787 34.20 140.66 390.72 29.69 28.78 29.28 31.01 31.96 -0.18 0.07 0.35 0.46 -8.33 48.00 9.78 7.54 0.52 1.16 1.04 0.91 目录 Catalog 一、公司看点：总规模大、有高附加值业务3 二、行业逻辑：原奶周期拐点渐近8 三、投资建议10 四、风险提示10 一、公司看点：总规模大、有高附加值业务 （一）国内规模最大的奶牛养殖企业 25% 75% （二）与伊利紧密依存 “业务-资本-管理” 太盟 （PAG） MeadowlandInvestmentLimitedPartnersh… 其他 30% 伊利 34% （三）从规模扩张到高质量发展 近年来公司规模快速扩张。 101-499头 10% ＜100头 30% 500-999头 17% ≥1000头 43% 预计未来1-2年进入规模扩张趋于保守、聚力提升经营质量的发展阶段。 （四）特色奶业务价值高、提供安全边际 其他 优然牧业 中国圣牧 公司跟踪报告·食品饮料行业 二、行业逻辑：原奶周期拐点渐近 （一）下游需求经历超常规波动后预计回稳 （二）上游去产能有望加速 ① 淘牛价格上涨。 ②牧场资金压力加大。 ① 三、盈利预测与投资建议 ② ③ ④ 四、风险提示 图表目录 主要财务比率 2024A 2025E 2026E 2027E 7.50% 4.19% 6.21% 4.72% 34.20% 140.66% 390.72% 29.66% 28.78% 29.28% 31.01% 31.96% -3.44% 1.34% 6.20% 7.68% -6.12% 2.43% 10.64% 12.12% 0.39% 2.94% 7.14% 8.12% 72.15% 71.31% 67.86% 63.80% 186.20% 182.45% 153.34% 121.26% 0.40 0.35 0.35 0.39 0.19 0.18 0.18 0.22 -0.18 0.07 0.35 0.46 1.50 0.68 0.90 1.04 2.90 2.97 3.33 3.79 -8.33 48.00 9.78 7.54 0.52 1.16 1.04 0.91 34.36 16.93 9.66 8.07 现金流量表(百万元) 2024A 2025E 2026E 2027E 5,838 2,653 3,519 4,036 -691 281 1,378 1,787 -171 93 459 596 700 804 859 898 6,000 1,474 823 754 -5,597 -2,000 -1,800 -1,500 -6,518 -2,000 -1,800 -1,500 921 0 0 0 -3,115 -879 -1,889 -1,815 -2,188 0 -1,000 -1,000 141 0 0 0 0 -879 -889 -815 -1,068 0 0 0 -2,874 -226 -170 720 附录： 资产负债表（百万元） 2024A 2025E 2026E 2027E 8,356 7,184 7,285 8,240 1,615 1,388 1,218 1,939 692 756 803 841 4,311 3,291 3,409 3,521 1,739 1,749 1,854 1,939 35,300 36,497 37,438 38,040 15,077 16,273 17,214 17,816 1,317 1,317 1,317 1,317 18,907 18,907 18,907 18,907 43,657 43,681 44,723 46,280 21,110 20,760 20,964 21,138 16,709 16,709 16,709 16,709 2,276 1,810 1,875 1,937 2,125 2,240 2,379 2,492 10,387 10,387 9,387 8,387 7,547 7,547 6,547 5,547 2,840 2,840 2,840 2,840 31,497 31,147 30,351 29,525 0 0 0 0 11,594 11,875 13,253 15,041 11,295 11,576 12,955 14,742 865 958 1,417 2,013 12,160 12,534 14,372 16,755 43,657 43,681 44,723 46,280 利润表（百万元） 2024A 2025E 2026E 2027E 20,096 20,938 22,237 23,287 0 0 0 0 18,782 14,808 15,341 15,845 632 649 689 722 807 838 889 931 0 0 0 0 903 879 889 815 -774 464 1,928 2,473 87 90 90 90 -861 374 1,838 2,383 -171 93 459 596 -691 281 1,378 1,787 129 1,343 2,817 3,289 829 2,147 3,676 4,187 -0.18 0.07 0.35 0.46 公司跟踪报告·食品饮料行业 分析师承诺及简介 免责声明 评级标准 联系