收购先导电科,战略布局先进新材料领域

股票研究/2025.08.13 收购先导电科，战略布局先进新材料领域衢州发展(600208) 姓名 电话 邮箱 登记编号 涂力磊(分析师) 021-23185710 tulilei@gtht.com S0880525040101 谢皓宇(分析师) 010-83939826 xiehaoyu@gtht.com S0880518010002 陈子仪(分析师) 021-23219244 chenziyi@gtht.com S0880525040102 谢盐(分析师) 021-23185696 xieyan@gtht.com S0880525040098 房地产/金融 评级：增持 目标价格(元):8.16 本报告导读： 公司对高科技企业的投资累计100亿元，众多被投企业拥有国际领先的自主可控技术，本次收购先导电科加快了公司转型“高科技投资赋能+地产资产管理”的战略。 投资要点： 投资建议：考虑到目前公司对高科技企业的投资累计已超过100亿元，已形成较为庞大的规模和体系，众多被投企业拥有国际领先的 国产自主可控技术和数字化技术，加之本次收购先导电科加快了公司转型“高科技投资赋能+地产资产管理”的战略，我们给予公司2025年1.5倍的动态PB，预计公司2025-2027年EPS分别是0.26元、0.30元和0.35元，2025年BPS为5.44元，对应的合理价值为 8.16元（对应公司2025年动态PE为31.38倍），维持“增持”评级。 事件：上市公司发行股份购买先导电科95.4559%股份并配套融资。 2025年8月13日，公司发布《发行股份购买资产并募集配套资金 暨关联交易预案》：1）上市公司拟通过发行股份的方式向先导稀材等48名股东购买其合计持有的先导电科95.4559%股份；2）上市公 当前价格(元)：4.53 交易数据 52周内股价区间(元)1.62-4.53 总市值(百万元)38,546 总股本/流通A股(百万股)8,509/8,508 流通B股/H股(百万股)0/0 资产负债表摘要(LF) 股东权益(百万元)41,565 每股净资产(元) 4.88 市净率(现价)0.9 净负债率 48.78% 52周股价走势图 司以询价的方式向特定对象发行股份募集配套资金不超过30亿元。衢州发展上证指数 本次交易募集配套资金扣除发行费用后的净额拟用于补充上市公司 及/或标的公司流动资金或偿还债务、标的公司的项目建设，以及支付本次交易相关税费及中介机构费用等；3）标的公司100%股权预估值不超过120.00亿元；4）经确定，本次发行股份购买资产的发行市场参考价3.46元/股，发行价格不低于市场参考价的80%。 本次交易后上市公司控股股东仍为衢州智宝，控股权不变。本次交易有助于上市公司向“高科技投资赋能+地产资产管理”转型。我们认为，通过本次重组将直接提供上市公司在先进新材料领域的实体 制造业务发展平台，进一步推动上市公司业务结构向硬科技实体制造转型。本次重组完成后，上市公司将进一步形成“高科技投资赋能+地产资产管理”驱动格局，增强可持续发展韧性。 被收购标的先导电科估值合适，上市公司市值有望较大幅度上升。 根据标的公司2024年归母净利润4.44亿元，归母净资产85.15亿 元，以及标的公司100%股权预估值不超过120.00亿元，可知标的公司的2024年静态PE和PB分别不高于27.03倍和1.41倍。 风险提示：公司销售业务面临政策调控的风险，收购推进不仅预期 的风险，以及股权投资风险。 170% 135% 100% 64% 29% -6% 2024/82024/122025/42025/8 升幅(%)1M3M12M 绝对升幅29%72%170% 相对指数24%62%141% 相关报告 地产收入保障性高，创投升值空间大2025.05.05 湘财股份吸并大智慧，布局金融资产大放异彩 2025.03.31 衢州国资成功入股，企业经营华丽转身 2024.12.22 结算推升营收，前三季度销售收入增加 2024.11.11 资料来源：Wind，国泰海通证券研究 地产结算推升营收，衢州国资入股推进混合 财务摘要（百万元） 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入 17,210 16,485 17,977 20,088 22,758 (+/-)% 33.4% -4.2% 9.0% 11.7% 13.3% 净利润（归母） 1,631 1,016 2,174 2,571 2,994 (+/-)% -12.2% -37.7% 114.0% 18.3% 16.5% 每股净收益（元） 0.19 0.12 0.26 0.30 0.35 净资产收益率(%) 3.8% 2.4% 4.7% 5.3% 5.8% 市盈率(现价&最新股本摊薄） 23.63 37.95 17.73 14.99 12.88 2024.09.03 股票研 究 公司跟踪报 告 证券研究报 告 财务预测表 资产负债表（百万元）2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 利润表（百万元） 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 货币资金5,934 6,452 10,597 13,556 17,151 营业总收入 17,210 16,485 17,977 20,088 22,758 交易性金融资产 1,475 1,035 1,035 1,035 1,035 营业成本 10,614 10,404 11,235 12,552 14,217 应收账款及票据 14 17 21 20 24 税金及附加 2,224 1,642 1,798 1,808 2,048 存货 40,523 31,995 32,063 36,201 41,551 销售费用 292 296 324 362 410 其他流动资产 5,684 2,727 3,830 3,792 3,481 管理费用 399 351 360 402 455 流动资产合计 53,629 42,226 47,546 54,604 63,242 研发费用 0 0 0 0 0 长期投资 42,370 42,560 42,560 42,560 42,560 EBIT 2,361 2,587 6,689 7,768 8,913 固定资产 647 632 562 491 421 其他收益 17 8 18 20 23 在建工程 0 0 0 0 0 公允价值变动收益 -40 -587 0 0 0 无形资产及商誉 1,186 1,184 1,053 923 792 投资收益 3,092 3,133 3,416 3,817 4,324 其他非流动资产 13,038 10,426 10,366 10,259 10,142 财务费用 1,887 1,679 1,377 1,486 1,597 非流动资产合计 57,241 54,802 54,542 54,234 53,915 减值损失 -1,486 -1,320 -739 -739 -739 总资产 110,871 97,028 102,087 108,837 117,157 资产处置损益 3 1 0 0 0 短期借款 6,076 7,720 8,220 8,720 9,220 营业利润 3,380 3,348 5,579 6,576 7,640 应付账款及票据 3,866 3,308 3,646 4,095 4,591 营业外收支 1 -243 -267 -294 -324 一年内到期的非流动负债 5,085 11,822 7,868 5,507 3,580 所得税 1,162 1,098 1,806 2,136 2,487 其他流动负债 30,858 20,865 20,899 22,914 25,337 净利润 2,220 2,007 3,506 4,146 4,829 流动负债合计 45,884 43,715 40,633 41,237 42,728 少数股东损益 588 991 1,332 1,576 1,835 长期借款 14,719 8,330 9,830 11,330 12,830 归属母公司净利润 1,631 1,016 2,174 2,571 2,994 应付债券 3,763 1,683 2,183 2,683 3,183 租赁负债 5 0 0 0 0 主要财务比率 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 其他非流动负债 2,811 855 1,310 1,310 1,310 ROE(摊薄,%) 3.8% 2.4% 4.7% 5.3% 5.8% 非流动负债合计 21,299 10,868 13,323 15,323 17,323 ROA(%) 1.9% 1.9% 3.5% 3.9% 4.3% 总负债 67,183 54,583 53,956 56,560 60,052 ROIC(%) 2.1% 2.3% 5.8% 6.4% 6.8% 实收资本(或股本) 8,509 8,509 8,509 8,509 8,509 销售毛利率(%) 38.3% 36.9% 37.5% 37.5% 37.5% 其他归母股东权益 34,226 33,388 37,742 40,312 43,306 EBITMargin(%) 13.7% 15.7% 37.2% 38.7% 39.2% 归属母公司股东权益 42,734 41,897 46,251 48,821 51,815 销售净利率(%) 12.9% 12.2% 19.5% 20.6% 21.2% 少数股东权益 954 548 1,880 3,456 5,291 资产负债率(%) 60.6% 56.3% 52.9% 52.0% 51.3% 股东权益合计 43,688 42,445 48,131 52,277 57,106 存货周转率(次) 0.2 0.3 0.4 0.4 0.4 总负债及总权益 110,871 97,028 102,087 108,837 117,157 应收账款周转率(次) 972.8 1068.9 940.0 974.4 1021.6 总资产周转周转率(次) 0.1 0.2 0.2 0.2 0.2 现金流量表（百万元） 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 净利润现金含量 -2.4 0.4 0.6 0.4 0.3 经营活动现金流 -3,975 362 1,326 995 890 资本支出/收入 -0.1% 0.1% 1.5% 1.5% 1.4% 投资活动现金流 4,488 3,618 3,148 3,522 4,000 EV/EBITDA 16.71 17.59 8.02 6.59 5.44 筹资活动现金流 -4,709 -3,850 -333 -1,558 -1,296 P/E(现价&最新股本摊薄) 23.63 37.95 17.73 14.99 12.88 汇率变动影响及其他 14 8 5 0 0 P/B(现价) 0.90 0.92 0.83 0.79 0.74 现金净增加额 -4,181 139 4,146 2,959 3,595 P/S(现价) 2.24 2.34 2.14 1.92 1.69 折旧与摊销 164 159 298 308 318 EPS-最新股本摊薄(元) 0.19 0.12 0.26 0.30 0.35 营运资本变动 -6,975 -2,184 -1,541 -2,374 -2,863 DPS-最新股本摊薄(元) 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 资本性支出 19 -23 -267 -294 -324 股息率(现价,%) 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 资料来源：Wind，国泰海通证券研究 附录： 2025年8月13日，公司发布《发行股份购买资产并募集配套资金暨关联交易预案》（简称《预案》）。具体