大盘突破前高，后市怎么看？

大盘突破前高，后市怎么看？ 证券分析师 程强资格编号：S0120524010005邮箱：chengqiang＠tebon.com.cn 事件：8月13日，大盘放量突破前高，沪指8连阳，市场量能突破2万亿。上证指数涨0.48%报3683.46点，深证成指涨1.76%，创业板指涨3.62%创年内次高涨幅，万得全A涨1.02%，北证50涨0.84%。A股全天成交2.18万亿元，创年内次高。板块方面，CPO、铜产业、光芯片概念领涨，煤炭开采、新疆振兴、鸡产业概念逆势下跌。 陈梦洁资格编号：S0120524030002邮箱：chenmj3＠tebon.com.cn 周天昊资格编号：S0120525040002邮箱：zhouth＠tebon.com.cn 本次突破后指数上行空间被打开且伴随着量能的突破，后续持续性更佳。1）我们认为本轮其广度和深度都超过了以往的牛市行情，市场不再是单一风格的演绎，而是政策+基本面+流动性共同驱动的“慢牛”行情。2）大盘轮动结构更加健康，去年“924”行情以银行、券商等金融板块领涨为主，市场参与主体以中央汇金等国家队资金为主力；本轮行情以产业动能转换，半导体、机器人等科技成长主导，参与资金主体呈现出“多路资金共振”的格局，赚钱效应明显好于去年。3）海外压制因素阶段性缓解也是重要驱动因素之一，8月12日，中美双方发布《中美斯德哥尔摩经贸会谈联合声明》，就继续暂停24%关税达成共识，这是自5月12日，中美第宣布“暂停加征关税90天”的再一次刹车。 当前市场已具备基本面+资金面+政策面三大慢牛基石。1）流动性宽松充裕。2025年的流动性呈现出“多路资金共振”的格局，近期沪指连续刷新年内高点，杠杆资金加速进场，两融余额重返两万亿大关，为2015年5月以来首次。以险资为代表的中长期资金正在加速入市，一季度权益投资余额增加3604亿，同比增92%，为市场提供了稳定的“长钱”支持。此外，全球流动性环境出现拐点预期，未来有望缓解新兴市场的外部压力。2）基本面更加夯实。经济数据验证复苏成色——2025年上半年中国GDP同比增长预计达到5.3%，增速比2024年同期和全年均提升0.3个百分点。中观上，A股市场处于盈利周期的底部区域，增收不增利有望迎来改善。库存周期显示当前处于“主动去库存”向“被动去库存”过渡，库存连续3个月回落。高端装备制造业率先进入复苏周期，装备制造业的8个行业中4个行业利润实现增长。结构上，产业动能实现新旧转换。随着国家“反内卷”持续深化，传统行业正在经历供需侧的再平衡，而以AI人工智能、创新药、高端制造为代表的新兴产业，正迎来快速发展的机遇期。3）政策托底力度显著增强。2024年4月新“国九条”明确未来资本市场制度建设，夯实以投资者为本、上市融资监管重质，2025年1月出台的《关于推动中长期资金入市工作的实施方案》，推动社保基金、养老金等资金加速入市，通过制度设计，引导资金“长投”提升市场的内在稳定性。当前市场已具备三大慢牛基石，但后市仍需警惕流动性结构分化与外部政策反复。 本轮行情以产业动能转换，半导体、机器人等科技成长主导，新兴产业正迎来快速发展的机遇期。 硬科技：AI景气度持续高涨，自主可控加速。1）从海外AI产业链来看，Meta、谷歌等云厂持续上修25年资本开支，同时对26年指引乐观，其中谷歌将25年Capex从此前的750亿美元上调至850亿美元；Meta将25年Capex从640-720亿美元上调至660-720亿美元，上游PCB、电子代工等供应链环节也均反映类似趋势；2）对于国内AI产业链，自主可控的重要性在不断凸显。7月31日，国家互联网信息办公室约谈了英伟达，要求其就对华销售的H20算力芯片漏洞后门安全风险问题进行说明并提交相关证明材料。在此背景下国内IC设计以及上游IC制造产业链国产化有望加速。 高端制造：人形机器人高景气，产业持续创新迭代。2025世界机器人大会在北京亦庄举行，人形机器人产业持续创新迭代。相比去年，机器人“进化”了不少，也 有一些新变化。与上届大会相比，仅一年时间，参展的人形机器人整机企业就从27家增长到50家，机器人展品数量从600多件增长到1500余件，新品数量从60件增加到100余件。具身智能机器人开始走进工业、农业、零售、居家服务等更加丰富的应用场景。机器人正在与人工智能技术加快融合，并深度重构产业现代化路径，有力驱动生产力大幅跃升。特别是作为智能机器人的最高形态、具身智能的最佳载体，人形机器人正在加速创新迭代，并深度赋能社会生产与日常生活。根据中国人形机器人产业大会披露的信息，2024年中国人形机器人市场规模约27.6亿元，预计到2029年中国人形机器人市场规模有望达到750亿元，复合增长率达到93.6%，或将为我国科技产业发展提供新动力。 风险提示：外部政策反复风险、流动性结构分化风险、宏观经济波动风险、市场竞争风险、政策力度不及预期等 资料来源：Wind、公司官网、德邦研究所 资料来源：前瞻产业研究院、中国人形机器人产业大会、德邦研究所 资料来源：Wind、德邦研究所，截止2025年8月13日收盘 资料来源：Wind、德邦研究所，截止2025年8月13日 资料来源：Wind、德邦研究所，截止2025年8月13日 信息披露 分析师与研究助理简介 程强，博士，CFA，CPA，德邦证券研究所所长、首席经济学家。陈梦洁，硕士，德邦证券研究所产业研究中心负责人。 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人不保证该等信息的准确性或完整性。分析逻辑基于作者的职业理解，清晰准确地反映了作者的研究观点，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 法律声明 本报告仅供德邦证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 市场有风险，投资需谨慎。本报告所载的信息、材料及结论只提供特定客户作参考，不构成投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。在法律许可的情况下，德邦证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经德邦证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。如欲引用或转载本文内容，务必联络德邦证券研究所并获得许可，并需注明出处为德邦证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。 根据中国证监会核发的经营证券业务许可，德邦证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务。