优质汽车锻造件供应商，积极布局机器人领域

三联锻造（001282） 公司覆盖 优质汽车锻造件供应商，积极布局机器人领域 公司价格与沪深300走势比较 69% 41% 12% -17%8/2411/242/255/25 98% 三联锻造沪深300 分析师：张志邦 执业证书号：S0010523120004邮箱：zhangzhibang@hazq.com分析师：刘千琳 执业证书号：S0010524050002邮箱：liuqianlin@hazq.com 分析师：陈佳敏 执业证书号：S0010524040001邮箱：chenjiamin@hazq.com 主要观点： 投资评级：买入首次覆盖 报告日期： 2025-08-13 收盘价（元） 21.10 近12个月最高/最低（元） 34.50/16.16 总股本（百万股） 222 流通股本（百万股） 78 流通股比例（%） 35.18 总市值（亿元） 47 流通市值（亿元） 16 三联锻造是深耕汽车锻造零部件的优质供应商。公司成立于2004年，陆续围绕锻造及机加工工艺延伸产品品类，目前公司形成了轮毂轴承类、高压共轨类、球头拉杆类、转向节类、节叉类、轴类、其他类七类产品线， 在生产能力、产品种类、产品质量等方面得到了采埃孚、舍弗勒等国际知名汽车零部件集团的广泛认可。2025年4月，公司设立分公司芜湖三联锻造股份有限公司机器人及航空部件研究院，主要产品包括行星减速器、丝杠、轴齿、齿轮、传动齿等与公司锻造工艺相近的锻造产品，拓展公司产品在机器人和航空航天领域的应用。 成长逻辑上，我们认为公司在锻造及机加工技术储备深厚，产品线持续拓展，同时与多家全球百强零部件集团深度合作，业绩有望稳健增长： 产品优势：深耕锻造+机加工，拓展机器人、航空航天领域。公司主要采 用的锻造工艺为热模锻，能够自主完成产品的设计开发、模具设计及模具 制造，在精锻件锻造成型、模具设计制造上有领先优势。除锻造工艺，公司可根据客户要求进一步机加工。目前，公司已掌握模具设计与制造、锻造、热处理、机加工等关键生产环节的工艺技术以及锻压装备研制技术。2025年4月，公司设立分公司芜湖三联锻造机器人及航空部件研究院，主要产品包括行星减速器、丝杠、轴齿、齿轮、传动齿等与公司锻造工艺相近的锻造产品，进一步拓展公司产品在机器人和航空航天领域的应用，除与现有客户进行接触外，也在广泛寻找新客户展开合作。 客户优势：与多家全球百强零部件集团深度合作。公司经过多年深耕，客 户资源丰富，主要客户博世、采埃孚、麦格纳、舍弗勒、博格华纳、本特 勒、恩梯恩、美国车桥、利纳马、捷太格特、NSK等均为2024年全球汽车零部件供应商百强榜上榜企业，其中博世、采埃孚和麦格纳名列2024年全球汽车零部件企业百强榜前�名，凸显公司在行业内的市场地位。 投资建议：我们认为公司深耕锻造及机加工、技术储备深厚，已与多家全 球百强零部件集团深度合作，未来将从汽车零部件逐步拓展到机器人、航 空航天领域，更多新成长点值得期待。我们预计公司2025-2027年归母净利润1.7亿、2.2亿、2.7亿元，对应增速+15%、+28%、+23%，对应2025年8月12日PE28、22、18倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动、原材料价格波动、市场竞争风险、新产品研发 进度低于预期、客户开拓不及预期、新项目获取不及预期等。 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标2024A2025E2026E2027E 营业收入 1562 1877 2357 2833 收入同比（%） 26.4% 20.1% 25.6% 20.2% 归属母公司净利润 146 168 215 265 净利润同比（%） 16.6% 15.2% 27.5% 23.2% 毛利率（%） 20.0% 20.2% 20.8% 21.1% ROE（%） 9.5% 10.0% 11.3% 12.2% 每股收益（元） 0.92 0.76 0.97 1.19 P/E 22.83 27.78 21.79 17.68 P/B 2.16 2.77 2.46 2.16 EV/EBITDA 14.78 19.98 16.92 14.42 资料来源：wind，华安证券研究所 敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告 正文目录 1基本情况：“小而美”的汽车锻造件供应商4 2成长逻辑：产品丰富，客户优质9 2.1产品：深耕锻造+机加工，拓展机器人、航空航天领域9 2.2客户：与多家全球百强零部件集团深度合作12 3盈利预测与投资建议13 风险提示15 财务报表与盈利预测16 图表目录 图表1三联锻造发展历史4 图表2三联锻造股权结构5 图表3三联锻造分产品品类营业收入情况6 图表4三联锻造分产品品类毛利率情况6 图表5三联锻造主要合作客户7 图表6三联锻造近年营业收入情况7 图表7三联锻造近年归母净利情况7 图表8三联锻造近年期间费用率情况8 图表9三联锻造近年盈利能力情况8 图表10三联锻造近年折旧摊销/营业收入情况8 图表11三联锻近年资本开支/营业收入情况8 图表12锻造工艺原理9 图表13公司主要产品工艺流程10 图表14公司IPO募投项目中机加工配套设备及所需研发设备情况11 图表15行星减速器11 图表16行星滚柱丝杠11 图表17公司产品部分配套客户情况12 图表18三联锻造2025-2027年分业务营业收入及毛利率预测情况13 图表19三联锻造2025-2027年业绩预测情况14 1基本情况：“小而美”的汽车锻造件供应商 三联锻造是深耕汽车锻造零部件的优质供应商。公司成立于2004年，以锻造及机加工工艺为核心延伸产品品类，2008年新增产品柴油机高压共轨、门铰链、球头、拉杆、节叉、连杆、外轮、轴轮、齿轮，2010年新增产品曲轴、转向节，2012年新增产品控制臂、变速器齿轮、弯臂，2014年新增产品壳体、凸缘，2016年新增产品活塞、凸轮轴、摆臂轴，2018年新增产品CSS轴、不锈钢泵体、轴套、铝合金控制臂、锁爪、电机轴、平衡轴、喷油器体，2020年新增产品铝合金拉杆、不锈钢支架、扁形轴、空心轴、旋压件，2022年新增产品输入轴、半轴、防撞梁、铝合金减震叉、不锈钢法兰、球销壳、上锁体。目前，公司形成了轮毂轴承类、高压共轨类、球头拉杆类、转向节类、节叉类、轴类、其他类七类产品线，在生产能力、产品种类、产品质量等方面得到了采埃孚、舍弗勒等国际知名汽车零部件集团的广泛认可。 2025年4月，公司设立分公司芜湖三联锻造股份有限公司机器人及航空部件研究院，主要产品包括行星减速器、丝杠、轴齿、齿轮、传动齿等与公司锻造工艺相近的锻造产品，拓展公司产品在机器人和航空航天领域的应用，进一步提高公司在高端制造领域的核心竞争力。 图表1三联锻造发展历史 资料来源：公司官网，公司公告，华安证券研究所整理 公司股权结构清晰，目前拥有芜湖、温州、黄山、湖州四大生产基地。公司实际控制人为孙国奉、孙仁豪、孙国敏、张一衡，其中孙国奉与孙仁豪为父子关系，孙国奉与孙国敏为兄弟关系，孙国奉、孙国敏与张一衡为舅甥关系，截至2025年3月 31日，公司实际控制人直接持股61.75%，股权结构稳定。目前公司已形成以芜湖三联锻造为母公司，下设温州三连汽车零部件、黄山鑫联精工机械、湖州三连精密部件、芜湖万联新能源汽车零部件、芜湖顺联智能装备、芜湖亿联旋压科技、芜湖兆联汽车轻量化技术、欧洲分公司、机器人及航空部件研究院的集团化运营。 图表2三联锻造股权结构 资料来源：公司公告，wind，华安证券研究所整理 公司围绕锻造及机加工工艺形成七大品类，在车内有广泛应用。根据产品锻造形态，公司产品可分为轮毂轴承类、高压共轨类、球头拉杆类、转向节类、节叉类、轴类、其他类七类产品，主要应用于对零部件机械性能和安全性能要求较高的汽车动力系统、传动系统、转向系统以及悬挂支撑等系统。七类产品中具体包括： 1.轮毂轴承类：锻造外形主要为圆盘状，包括组成轮毂轴承单元的轴轮与外轮、齿轮、轴套等。1）轮毂轴承单元包括轴轮、外轮以及钢珠等其他组件，是汽车的关键零部件之一，它的主要作用是承载重量并为轮毂的转动提供精确引导，承受轴向载荷及径向载荷。2）齿轮主要用于汽车变速器、减速器、发动机总成等，从主动轴向从动轴传送动力，改变传动比、转矩和转速的变化范围，适应不同行驶状况下的行驶速度和输出功率，工作状态受力大，对产品韧性和耐磨性要求高。3）轴套是汽车双质量飞轮的重要组成部分，双质量飞轮用于汽车隔 振减振装置，有效降低发动机因旋转的不均衡性造成的传动系扭转振动，提升换挡性能。2024年轮毂轴承类产品营业收入4.4亿元、同比+26%、占比28%，毛利率14.1%。 2.球头拉杆类：包括球头、拉杆等。1）球头用于转向系统两轴（如拉杆和摇臂） 之间的连接件，利用球型结构，衔接传递转向动力，实现多角度旋转和动力传递。2）拉杆用于汽车转向系统，传递转向助力器输出的转向动力，实现车辆平稳转向，需承受交变的拉压应力和弯曲应力。2024年球头拉杆类产品营业收入 2.4亿元、同比+3.0%、占比16%，毛利率20.4%。 3.轴类：包括曲轴、平衡轴、空心轴等产品。1）曲轴用于发动机系统，通过与连杆和活塞连接，把活塞和连杆输出的气体压力转变为转矩，输出动力，驱动汽 车的传动系统和发动机配气机构及其他辅助装置运转，对其疲劳强度、硬度和耐磨性要求较高。2）平衡轴用于发动机系统，配有偏心重块并随曲轴同步旋转，利用偏心重块所产生的反向振动力，缓冲发动机其他部位运转的振动力，使发动机获得良好的平衡，降低发动机振动。3）空心轴通过旋压技术等制造，轴内部为空心，可有效满足零部件机械性能需求、降低零部件重量。公司空心轴产品主要应用于新能源汽车的电驱动系统以及传动系统的齿轮箱中。2024年轴类产品营业收入3.4亿元、同比+55%、占比22%，毛利率25.4%。 4.高压共轨类：高压共轨锻件用于高压共轨系统，主要应用于商用车中卡车的柴 油发动机上，该系统可消除燃油中的压力波动，使燃油在发动机内更有效地燃烧，提高输出功率，降低碳烟排放，达到节能环保和提高燃油经济性的目的。2024年高压共轨类产品营业收入1.0亿元、同比-7.7%、占比7%。 5.转向节类：包括汽车转向系统和悬架系统中的转向节、控制臂等。1）转向节为 汽车转向桥或传动系统的零部件，与拉杆、轮毂总成、悬架系统等连接，传递来自拉杆的转向动力，控制轮毂实现平滑转向，连接多个系统，承受多个方向力量。2）控制臂为汽车悬架系统的导向和传力部件，连接轮毂、车身、减震器等，将作用在车轮上的力量传递给车身，同时保证车轮按一定轨迹运动。2024年转向节类产品营业收入1.2亿元、同比+62%、占比8%。 6.节叉类：主要为节叉，是构成万向轴总成的主要部件，装配在汽车驱动系统和 转向系统，实现变角度动力传递，对硬度和耐磨性要求较高。2024年节叉类产品营业收入0.5亿元、同比+5.5%、占比3%。 7.其他类：包括连杆、泵体、门铰链、锁爪、内齿套、IGBT铜针式散热基板、阀 岛、剂侧流道板等。2024年其他类产品营业收入1.1亿元、同比+61%、占比 7%。 图表3三联锻造分产品品类营业收入情况图表4三联锻造分产品品类毛利率情况 资料来源：wind，华安证券研究所资料来源：wind，华安证券研究所 公司核心客户为全球头部零部件供应商，已配套多家主流车企。公司主要客户包括舍弗勒、博世、采埃孚、麦格纳、博格华纳、本特勒、恩梯恩、美国车桥、利纳马、捷太格特、NSK等全球知名汽车零部件公司，直接进入的主机厂供应链体系包括宝马、大众、理想、比亚迪等，配套特斯拉、比亚迪、奇瑞、吉利、江淮、长安、赛力斯、小鹏、理想等国内外知名车企生产的多种车型。 图表5三联锻造主要合作客户 资料来源：公司官网，华安证券研究所 财务表现上，公司整体经营稳健、业绩持续提升。随着近年新产品开拓、项目持续获取并上量，公司营业收入规模由2019年5.3亿元增至2024年15.6亿