光期农产品：玉米、淀粉月报

光大证券2020年半年度业绩1 EVERBRIGHTSECURITIES 光期农产品：玉米、淀粉月报 2025年8月10日 摘要 玉米：美玉米丰产预期延续，国内期价区间下移 外盘：本周，美麦、玉米先跌后涨，期价呈现低位企稳表现。美国的春小麦收割进度1%，俄罗斯和乌克兰的小麦供应充足，稳定的出口鼓励农民在26年扩大冬小麦的种植面积。美国春小麦优良率是48%，低于市场预期49%，去年是74%。美国冬小麦收割率是86%，低于市场预期88%，去年是87%。美国7%的作物区域受到干旱天气的影响，近期的天气对玉米生长有利。玉米创下多月的低位，美玉米优良率是73%，高于市场预期72%。巴西玉米收割完成81%， 国内：本周玉米价格整体偏弱运行。截至8月7日，全国玉米周度均价2395元/吨，较上周价格下调8元 /吨。分区域来看，东北玉米价格整体下行，期货市场偏弱运行，对现货市场有不利影响，贸易商的出货积极性有所提高，但下游买货积极性不高。华北地区玉米价格整体维持稳定，局部窄幅调整，本地和东北货源共同供应市场，市场供需维持相对平衡的状态，企业收购价格主流保持稳定，少数企业根据自身到货窄幅调整。销区市场玉米价格整体下跌为主，周内期货连续下跌，港口贸易商报价跟随下跌，销区企业玉米刚需补库。 期货：本周，玉米主力2509合约减仓下行，9月合约临近交割月，多空资金离场向11月和1月合约转移近月合约领跌、远月合约跟跌。技术上，9月合约跌破2300整数关口支撑后，期价加速下行，周中期价短线反弹至压力区间2260-2280元/吨。在供应压力持续的情况下，中线延续偏弱预期。 p2 图表：世界玉米产量预估（单位：百万吨）图表：美国玉米产量预估（单位：百万吨） 1300 1250 1200 1150 1100 1050 1000 950 16/1717/1818/1919/2020/2121/2222/2323/2424/2525/26e 450 400 350 300 250 200 150 100 50 03/04 04/05 05/06 06/07 07/08 08/09 09/10 10/11 11/12 12/13 13/14 14/15 15/16 16/17 17/18 18/19 19/20 20/21 21/22 22/23 23/24 24/25 25/26 0 图表：世界小麦产量预估（单位：百万吨）图表：美国小麦产量预估（单位：百万吨） 820 800 780 760 740 720 700 680 18/1919/2020/2121/2222/2323/2424/2525/26 56.00 54.00 52.00 50.00 48.00 46.00 44.00 42.00 40.00 19/2020/2121/2222/2323/2424/2525/26 图表：美玉米播种面积（单位：百万英亩）图表：美麦播种面积（单位：百万英亩） 96 94 92 90 88 86 84 50 49 48 47 46 45 44 43 2022202320242025e2022 2023 2024 2025 图表：美玉米面积调整节奏（单位：万英亩）图表：美麦面积调整节奏（单位：万英亩） 50 49 48 47 46 45 44 43 202320242025初2月3月6月 50 49 48 47 46 45 44 43 202320242025初2月3月6月 图表：美豆、玉米种植收益对比（单位：美元/英亩）图表：美玉米单产（单位：吨/公顷） 300.00 200.00 100.00 0.00 -100.00 美豆美玉米 12 2020年 2021年 2022年 2023年 2024年 11 10 9 8 7 6 10/1111/1212/1313/1414/1515/1616/1717/1818/1919/2020/2121/2222/2323/2424/25 图表：美玉米单产与成本（单位：蒲式耳/英亩、美元/蒲）图表：美玉米库存消费比（单位：%） 188.00 186.00 184.00 182.00 180.00 178.00 176.00 174.00 单产成本 2020年2021年2022年2023年2024年2025年 6.00 5.00 4.00 3.00 2.00 1.00 0.00 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% 10/1111/1212/1313/1414/1515/1616/1717/1818/1919/2020/2121/2222/2323/2424/25 图表：美国玉米期初库存预估（单位：百万吨）图表：美国玉米出口预估（单位：百万吨） 320 310 300 290 280 270 260 24-524-624-724-824-924-1024-1124-1225-125-225-325-425-525-6 198 196 194 192 190 188 186 184 182 180 24-524-624-724-824-924-1024-1124-1225-125-225-325-425-525-6 图表：世界小麦产量预估（单位：百万吨）图表：美国小麦产量预估（单位：百万吨） 810.00 805.00 800.00 795.00 790.00 785.00 780.00 24-524-624-724-824-924-1024-1124-1225-125-225-325-425-525-6 55 54 54 53 53 52 52 51 24-824-924-1024-1124-1225-125-225-325-425-525-6 图表：美玉米库存消费比（单位：%）图表：美麦库存消费比（单位：%） 25.00% 20.00% 15.00% 10.00% 5.00% 0.00% 50.00% 45.00% 40.00% 35.00% 30.00% 25.00% 20.00% 15.00% 10.00% 02/03* 03/04 04/05 05/06 06/07 07/08 08/09 09/10 10/11 11/12 12/13 13/14 14/15 15/16 16/17 17/18 18/19 19/20 20/21 21/22 22/23 23/24 24/25 25/26 5.00% 0.00% 20/2121/2222/2323/2424/2525/26 资料来源：WIND,USDA,光大期货研究所 7月美玉米期末库存预估为16.6亿蒲，25年2-3月库存数据不变，4-7月库存逐步下调报告利多。 美国方面，USDA首次预计2025/2026年度玉米产量为158.2亿蒲式耳，高于前期市场预期的157.87亿蒲式耳。种植面积预计为9530万英亩，单产为181蒲式耳/英亩。期末库存预期为18亿蒲，低于市场预期的20.2亿蒲。4-7月因出口数据良好，出口维持高位，库存下调报告利多。后市，持续关注关税政策、美玉米出口对库存的影响。 图表：美玉米产区降雨预期变化（单位：毫米）图表：美玉米产区温度的预期变化（单位：摄氏度） 资料来源：WIND,USDA,光大期货研究所 本周，美国春小麦优良率是48%，低于市场预期49%，去年是74%。美国冬小麦收割率是86%，低于市场预期88%，去年是87%。5月中旬，USDA首次公布2025/2026年度美国玉米供需平衡表，新季玉米期末库存低于预期，报告中性偏多。报告同时调高旧作巴西玉米产量，7月初随着巴西二季玉米收割，创纪录的丰产预期也在不断强化。6月作物播种进度良好，早期的播种对作物生长的影响有限，7-8月玉米生长进入关键期，天气条件良好，市场维持丰产预期。7月玉米进入授粉期，高温、高湿的天气对作物生长有利，行业预期美玉米产量达到创纪录水平。8月，生长进入关键期，持续关注天气影响。 图表：美玉米周度出口销售数据（单位：吨）图表：美玉米出口墨西哥（单位：吨） 2000000 1800000 1600000 1400000 1200000 1000000 800000 600000 400000 200000 0 22/2323/2424/25 800000 700000 600000 500000 400000 300000 200000 100000 9/5 9/19 10/3 10/17 10/31 11/14 11/28 12/12 12/26 1/9 1/23 2/6 2/20 3/5 3/19 4/2 4/16 4/30 5/14 5/28 6/11 6/25 7/9 7/23 8/6 8/20 8/31 9/5 9/19 10/3 10/17 10/31 11/14 11/28 12/12 12/26 1/9 1/23 2/6 2/20 3/5 3/19 4/2 4/16 4/30 5/14 5/28 6/11 6/25 7/9 7/23 8/6 8/20 0 22/2323/2424/25 资料来源：WIND,USDA,光大期货研究所 目前，墨西哥是美国最大的玉米出口国，美国旧作和新作玉米库存下调主要是因为出口数据持续利好。 自24年10月份开始，美玉米单周出口量基本处于预估区间上沿。12月USDA报告预计美国24/25年度玉米期末库存预估为17.38亿蒲，低于11月预估的19.38亿蒲，低于分析师预期的23.25亿蒲，这样出口转好库存下降的利好支撑显现。进入到25年以来，美玉米出口墨西哥的数据保持良好，1-6月特朗普关税政策对玉米出口影响有限。7月，美国宣布对墨西哥番茄征收17.09%的关税，这直接导致美国番茄价格上涨，墨西哥的采摘和出口下降，影响当地的就业岗位。 图表：国产玉米产量预期（单位：千吨）图表：大豆和玉米面积的预期变化（单位：千公顷） 310000 290000 270000 250000 230000 210000 190000 170000 150000 12/1313/1414/1515/1616/1717/1818/1919/2020/2121/2222/2323/2424/25 2500 2000 1500 1000 500 0 -500 -1000 -1500 -2000 大豆玉米 19/20 20/21 21/22 22/23 23/24 24/25 25/26e 资料来源：国粮中心,光大期货研究所 25/26年，受天气影响新玉米延迟播种，小麦替代增加，7-8月高温天气利于作物生长，玉米丰产预期强化。 7月初，国家统计局发布关于2025年夏粮产量数据的公告。公告显示，2025年全国夏粮总产量14973.8万吨(2994.8亿斤)，比2024年减少15.3万吨(3.1亿斤)，下降0.1%。其中小麦产量13816.0万吨(2763.2亿斤)，比2024年减少16.7万吨(3.3亿斤)，下降0.1%。受高温干旱天气影响，2025年全球小麦产量略有下降。小麦减产叠加收购政策，以上利多因素支撑谷物报价。 图表：1-12月中国进口玉米海关到货（单位：万吨）图表：1-12月替代品进口预估（单位：万吨） 600 500 20202021202220232024 7,000 6,000 5,000 4004,000 3003,000 2002,000 100 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 1,000 0 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025e 资料来源：WIND,USDA,光大期货研究所 自2024年下半年开始，因进口政策收紧，进口玉米及替代品减少变相增加国产玉米消耗，消费市场预期转好。 海关数据显示，2025年1-2月，我国进口玉米及玉米粉18万吨。1-2月进口大麦169万吨，同比减少37.