乘用车销售减速，煤价涨幅扩大

策略研究/2025.08.12 乘用车销售减速，煤价涨幅扩大方奕(分析师) 021-38031658 策略研 究 策略观 察 证券研究报 告 中观景气8月第3期 本报告导读： 周期品反内卷情绪分化，螺纹钢、浮法、水泥价格下滑，产业整合预期升温的动力煤价涨幅扩大；乘用车销售有所减速，服务消费景气延续偏强。 投资要点： 乘用车销售减速，煤价涨幅扩大。上周（08.04-08.10）中观景气表现分化，值得关注：1）周期品反内卷情绪出现分化，政策和产业催化减弱的螺纹钢、浮法、水泥等建筑资源品价格下跌；而行业整合预 期升温的动力煤价格涨幅扩大；受美联储降息预期支撑的工业金属价格小幅回升。2）乘用车销量增速回落，表现不及预期；服务消费景气延续偏强，海南旅游价格指数环比明显提升、电影票房同比延续大幅增长、国际航运需求已十分接近疫情前水平。3）制造业延续淡季特征，企业招聘意愿环比小幅下滑。 下游消费：地产销售延续低位，7月乘用车销量不及预期。1）地产： 30大中城市商品房成交面积同比-17.6%，降幅缩窄。其中一线/二线 /三线城市商品房成交面积同比-35.5%/+1.4%/-24.5%。10大重点城市二手房成交面积同比-2.8%。2）乘用车：7月全国乘用车市场零售同比+6.3%，不及乘联会此前预期，销量呈现高基数的减速特征。7月乘用车经销商库存系数环比-4.9%，7月整体汽车市场进入淡季，经销商在6月冲量后补库动能减弱；3）农牧：生猪价格环比下跌-1.3%，主因气温升高推动出栏增加；主粮价格偏弱震荡。4）服务消费：服务消费景气偏强，海南旅游消费价格指数环比+5.6%，或因台风影响有所减弱；电影票房同比+62.2%，仍延续偏强景气。 中游制造：建工需求延续偏弱，制造业开工边际放缓。1）基建地产： 地产需求持续偏弱拖累建筑施工景气，螺纹钢、浮法、水泥价格环 比下滑。2）制造业开工：制造业延续淡季特征，汽车钢胎、石油沥青开工率环比下滑、部分化工品开工回升，企业招聘意愿环比小幅下滑。3）资源品：煤炭行业整合催化强化反内卷预期，叠加夏季电煤需求偏强，动力煤价涨幅扩大；美联储降息预期提升，带动国际有色价格明显提升，国内金属价格跟涨。 人流物流：长途客运需求延续增长，港口吞吐量大幅上升。1）客运： 客运需求同比续增，百度迁徙规模指数同比+8.7%；国内航班执飞架 次周环比+1.5%，同比+0.4%；国际航班执飞架次周环比+10.1%，恢复至2019年同期99.8%。2）货运：快递物流景气环比下滑，货运环比回升。全国高速公路货车通行量/全国铁路货运量环比 +1.3%/+1.3%，同比+2.4%/+4.6%；上周全国邮政快递揽收/投递量环比-2.0%/-2.5%，同比+13.4%/+16.6%。3）海运：集运价格环比下滑，国内港口货物/集装箱吞吐量环比+10.9%/+19.6%，国内出口景气边际改善。 风险提示：国内政策的不确定性，贸易摩擦的不确定性，全球地缘 政治的不确定性。 fangyi2@gtht.com 登记编号S0880520120005 张逸飞(分析师) 021-38038662 zhangyifei@gtht.com 登记编号S0880524080008 相关报告 杠杆资金持续流入A股，全球外资流出美股 2025.08.11 风偏回升权益涨，油价大跌英镑强2025.08.11周期品价格分化，电影景气显著改善2025.08.05关税格局逐步清晰2025.08.05权益回调债市涨，铜价重挫美元升2025.08.04 目录 1.行业景气变化：乘用车销售减速，煤价涨幅扩大3 2.行业景气度跟踪4 2.1.下游消费：地产销售延续低位，7月乘用车销量不及预期4 2.2.中游制造：建工需求延续偏弱，制造业开工边际放缓5 2.2.1.基建地产链：建筑资源品价格多数回落5 2.2.2.企业开工：制造业开工率分化，企业招聘意愿边际下降7 2.3.上游资源：动力煤价涨幅扩大，国内金属价格小幅回升7 2.4.物流人流：客运需求同比续增，港口吞吐量环比上升9 3.风险提示10 1.行业景气变化：乘用车销售减速，煤价涨幅扩大 乘用车销售减速，煤价涨幅扩大。上周（08.04-08.10）中观景气表现分化，值得关注：1）周期品反内卷情绪出现分化，政策和产业催化减弱的螺纹钢、浮法、水泥等建筑资源品价格下跌；而行业整合预期升温的动力煤价格涨幅扩大；受美联储降息预期支撑的工业金属价格小幅回升。2）乘用车销量增速回落，表现不及预期；服务消费景气延续偏强，海南旅游价格指数环比明显提升、电影票房同比延续大幅增长、国际航运需求已十分接近疫情前水平。3）制造业延续淡季特征，企业招聘意愿环比小幅下滑。 下游消费：地产销售延续低位，7月乘用车销量不及预期。1）地产：30大中城市商品房成交面积同比-17.6%，降幅缩窄。其中一线/二线/三线城市商品房成交面积同比-35.5%/+1.4%/-24.5%。10大重点城市二手房成交面积同 比-2.8%。2）乘用车：7月全国乘用车市场零售同比+6.3%，不及乘联会此前 预期，销量呈现高基数的减速特征。7月乘用车经销商库存系数环比-4.9%，7月整体汽车市场进入淡季，经销商在6月冲量后补库动能减弱；3）农牧：生猪价格环比下跌-1.3%，主因气温升高推动出栏增加；主粮价格偏弱震荡。4）服务消费：服务消费景气偏强，海南旅游消费价格指数环比+5.6%，或因台风影响有所减弱；电影票房同比+62.2%，仍延续偏强景气。 中游制造：建工需求延续偏弱，制造业开工边际放缓。1）基建地产：地产需求持续偏弱拖累建筑施工景气，螺纹钢、浮法、水泥价格环比下滑。2）制造业开工：制造业延续淡季特征，汽车钢胎、石油沥青开工率环比下滑、部分化工品开工回升，企业招聘意愿环比小幅下滑。3）资源品：煤炭行业 整合催化强化反内卷预期，叠加夏季电煤需求偏强，动力煤价涨幅扩大；美联储降息预期提升，带动国际有色价格明显提升，国内金属价格跟涨。 人流物流：长途客运需求延续增长，港口吞吐量大幅上升。1）客运：客运需求同比续增，百度迁徙规模指数同比+8.7%；国内航班执飞架次周环比 +1.5%，同比+0.4%；国际航班执飞架次周环比+10.1%，恢复至2019年同期99.8%。2）货运：快递物流景气环比下滑，货运环比回升。全国高速公路货车通行量/全国铁路货运量环比+1.3%/+1.3%，同比+2.4%/+4.6%；上周全国邮政快递揽收/投递量环比-2.0%/-2.5%，同比+13.4%/+16.6%。3）海运：集运价格环比下滑，国内港口货物/集装箱吞吐量环比+10.9%/+19.6%，国内出口景气边际改善。 2.行业景气度跟踪 2.1.下游消费：地产销售延续低位，7月乘用车销量不及预期 地产销售延续低位，北京放开�环外限购。截至08.10当周，30大中城市商品房成交面积122.4万平方米，同比-17.6%，降幅缩窄。其中一线/二线/三线城市商品房成交面积同比-35.5%/+1.4%/-24.5%。10大重点城市二手房成交面积125.3万平方米，同比-2.8%。8月8日，北京发布《关于进一步优化调整本市房地产相关政策的通知》，明确符合北京市商品住房购买条件的居民家庭，在�环外购买商品住房不限套数。此外，北京也将加大住房公积金贷款支持力度。新政策自2025年8月9日起施行。政策有助于释放购房需求、消化地产库存，继续关注地产增量政策出台情况。 图1：30大中城市商品房成交同比-17.6%图2：10大重点城市二手房销售同比-2.8% （万平方米） 2019202020212022202320242025 600.0 30大中城市:商品房成交面积（周） （万平方米） 2019202020212022202320242025 300.0 十大重点城市二手房成交面积 500.0250.0 400.0200.0 300.0150.0 200.0100.0 100.050.0 0.0 01月02月03月04月05月06月07月08月09月10月11月12月 0.0 01月02月03月04月05月06月07月08月09月10月11月12月 数据来源：Wind，国泰海通证券研究数据来源：Wind，国泰海通证券研究 乘用车消费：7月乘用车销量不及预期，经销商库存系数环比下滑。2025年 7月全国乘用车市场零售182.6万辆，同比+6.3%，不及乘联会此前预期（185万辆），7月乘用车销量增速明显下滑主要受到2024年同期国补启动带来的高基数影响。7月乘用车经销商库存系数为1.35，同比-10.0%，环比-4.9%，7月整体汽车市场进入淡季，经销商在6月冲量后补库动能减弱。 图3：25年7月乘用车零售同比+6.3%图4：25年7月乘用车经销商库存系数环比-4.9% （万辆） 350 300 250 200 150 100 50 2023-06 2023-07 2023-08 2023-09 2023-10 2023-11 2023-12 2024-01 2024-02 2024-03 2024-04 2024-05 2024-06 2024-07 2024-08 2024-09 2024-10 2024-11 2024-12 2025-01 2025-02 2025-03 2025-04 2025-05 2025-06 2025-07 0 零售销量:乘用车:当月值批发销量:乘用车:当月值 零售同比（右）批发同比（右） 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% 2.2 2.0 1.8 1.6 1.4 1.2 库存系数:汽车经销商 2019 2021 2022 2023 2024 2025 1.0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：Wind，国泰海通证券研究数据来源：Wind，国泰海通证券研究 生猪/主粮：生猪价格环比下跌，主粮价格分化。截至08.10，全国生猪平均价13.97元/千克，周环比-1.3%，主因气温升高推动生猪出栏量增加，自繁自养盈利具有一定韧性，而外购仔猪养殖亏损边际扩大。截至08.09，国内大豆/豆粕/小麦/玉米现货周度均价分别3926.3/3007.2/2438.0/2397.1元/吨，环比0.0%/+1.6%/-0.1%/-0.4%。截至08.09，CBOT大豆/玉米周均价分别 990.3/404.7美分/蒲式耳，环比-0.9%/-1.8%。 图5：全国生猪平均价周环比-1.3%图6：外购仔猪亏损扩大，自繁自养盈利具有韧性 （元/千克） 30 25 20 15 10 5 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 2023-07 2023-09 2023-11 2024-01 2024-03 2024-05 2024-07 2024-09 2024-11 2025-01 2025-03 2025-05 2025-07 0 周平均价:生猪 （元/头） 800 600 400 200 0 -200 2024-02-02 2024-03-02 2024-04-02 2024-05-02 2024-06-02 2024-07-02 2024-08-02 2024-09-02 2024-10-02 2024-11-02 2024-12-02 2025-01-02 2025-02-02 2025-03-02 2025-04-02 2025-05-02 2025-06-02 2025-07-02 2025-08-02 -400 养殖利润:外购仔猪养殖利润:自繁自养生猪 数据来源：Wind，国泰海通证券研究数据来源：Wind，国泰海通证券研究 图7：国内大豆/玉米现货均价环比0.0%/-0.4%图8：CBOT大豆/玉米周均价环比-0.9%/-1.8%