利润稳健有力增长，坚定提升派息率

股票研究/2025.08.12 利润稳健有力增长，坚定提升派息率中国移动(600941) 姓名 电话 邮箱 登记编号 余伟民(分析师) 010-50949926 yuweimin@gtht.com S0880525040028 �彦龙(分析师) 010-83939775 wangyanlong@gtht.com S0880519100003 杨彤昕(分析师) 010-56760095 yangtongxin@gtht.com S0880525040059 本报告导读： 电信运营/信息技术 评级：增持 25H1净利润表现较Q1提速，公司首度披露AI直接收入实现高速增长 投资要点： 维持“增持”评级。我们预计25-27年公司营收分别为1.08万亿元、 1.13万亿元、1.17万亿元，归母净利润分别为1456亿元、1529亿元、1602亿元，对应EPS为6.73元、7.08元、7.41元。参考全球主流电信运营商PB，考虑公司在实现更优的资产结构同时ROE水平处于可比公司前列，因此给予一定估值溢价，对应2025年PB1.9倍，对应目标价为122.25元。 利润增长加速，保持良好盈利能力。25H1营收5438亿元，同比- 目标价格(元):122.25 当前价格(元)：109.36 交易数据 52周内股价区间(元) 98.86-118.25 总市值(百万元) 2,363,637 总股本/流通A股(百万股) 21,613/903 流通B股/H股(百万股) 0/20,711 资产负债表摘要(LF) 0.5%，其中主营业务收入4670亿元，同比+0.7%，盈利能力持续增 股东权益(百万元) 1,394,371 强，归母净利润842亿元，同比+5.0%，毛利率31.62%，同比+0.80pct， 每股净资产(元) 64.51 EBITDA率39.8%，同比+0.5pct，净利率15.5%，同比+0.8pct。其 市净率(现价) 1.7 中，Q2营收2800.09亿元，同比-1.07%，归母净利润536.04亿元， 净负债率 -21.34% 同比+5.95%，环比Q1增长提速；毛利率36.03%，同比+0.90pct，净 利率19.14%，同比+1.27pct。 52周股价走势图 ARPU虽有压力、但全年目标企稳回升，B端成为稳增长基本盘。中国移动上证指数 25H1个人市场收入2447亿元，同比-4.1%，移动ARPU为49.5元/ 户/月，同比-2.9%；公司表示下半年将加快增收提值，全年目标做到企稳回升。家庭市场收入750亿元，同比+7.4%，家庭客户综合ARPU为44.4元/户/月，同比+2.3%。政企市场收入1181.96亿元，同比 +5.6%，其中移动云收入561亿元，同比+11.3%，5G专网收入61亿 元，同比+57.8%。新兴市场收入291亿元，同比+9.3%。 智算超前建设，AI版图扩大。25H1自建智算规模达到33.3EFLOPS，建设进度较快（年初目标全年达到34EFLOPS），总智算规模达到 61.3EFLOPS，呼和浩特、哈尔滨两大万卡集群高效运营中。同时，“算网大脑”已在芜湖等多个国家节点落地，AI直接收入实现高速增长。25H1资本开支完成584亿元,维持全年资本开支年初指引不超过1512亿元，因此下半年投资有望加速。 精益管理、费用率下降支持利润提升。25H1销售、管理、财务、研发费用率分别5.29%、4.96%、-0.25%、1.91%，同比-0.05pct、-0.04pct、 -0.08pct、-0.28pct。经营性净现金流为838亿元，同比-36.2%，主要由于公司为支持产业链上下游发展，加快付款进度。中期派息每股 2.75港元，同比+5.8%、高于利润增速，继续兑现高分红。 风险提示。个人市场边际改善不及预期；AI业务发展不及预期。 28% 22% 15% 8% 1% -5% 2024/82024/122025/42025/8 升幅(%)1M3M12M 绝对升幅 相对指数 -3% -7% -2% -11% 14% -14% 相关报告 业绩稳健增长、现金流维持充沛，智算规模近3 倍扩张2025.03.24 利润稳定增长，现金流显著改善2024.10.23经营效率持续提升，智算规模已超全年目标 股票研 究 公司半年报点评 证券研究报 告 财务摘要(百万元)2023A2024A 2025E 2026E2027E 2024.08.22经营维持良好态势，派息率三年内将超 营业总收入 1,009,309 1,040,759 1,084,164 1,128,840 1,171,825 75%2024.05.12 (+/-)% 7.7% 3.1% 4.2% 4.1% 3.8% 经营整体稳健增长，Q4增持进度加快2023.10.27 净利润(归母) 131,766 138,373 145,557 152,918 160,157 (+/-)% 5.0% 5.0% 5.2% 5.1% 4.7% 每股净收益(元) 6.10 6.40 6.73 7.08 7.41 净资产收益率(%) 10.1% 10.2% 10.1% 9.9% 9.7% 市盈率(现价&最新股本摊薄) 17.69 16.84 16.01 15.24 14.55 资料来源：Wind，国泰海通证券研究 财务预测表 资产负债表(百万元)2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 利润表(百万元) 2023A2024A 2025E2026E2027E 货币资金178,772 242,275 317,045 421,275 545,860 营业总收入 1,009,3091,040,759 1,084,1641,128,8401,171,825 交易性金融资产 156,018 153,194 153,194 153,194 153,194 营业成本 724,358 738,772 769,257 799,642 829,148 应收账款及票据 56,086 76,844 66,459 54,516 41,883 税金及附加 3,071 3,759 3,795 3,951 4,101 存货 12,026 11,229 12,243 12,343 12,514 销售费用 52,477 54,564 56,810 58,925 61,052 其他流动资产 95,202 85,017 92,000 98,461 104,820 管理费用 56,025 56,937 57,786 58,587 59,294 流动资产合计 498,104 568,559 640,941 739,789 858,271 研发费用 28,711 28,163 29,381 30,479 31,639 长期投资 181,715 198,563 208,563 218,563 228,563 EBIT 142,222 146,954 183,369 192,469 200,778 固定资产 714,663 714,494 704,161 680,753 644,745 其他收益 7,028 3,116 4,337 4,515 4,687 在建工程 74,496 74,271 79,271 84,271 89,271 公允价值变动收益 12,874 13,170 10,000 10,000 10,000 无形资产及商誉 47,598 50,805 55,555 60,055 64,305 投资收益 9,886 14,657 15,268 14,675 14,062 其他非流动资产 440,781 466,135 501,173 519,886 538,609 财务费用 -3,457 -2,495 -4,282 -4,672 -5,695 非流动资产合计 1,459,2531,504,268 1,548,7231,563,5281,565,493 减值损失 -9,795 -15,718 -15,471 -16,077 -16,661 总资产 1,957,3572,072,827 2,189,6642,303,3172,423,763 资产处置损益 0 0 0 0 0 短期借款 0 0 0 0 0 营业利润 168,117 176,284 185,551 195,041 204,373 应付账款及票据 323,976 395,184 417,206 433,686 449,688 营业外收支 2,414 2,105 2,100 2,100 2,100 一年内到期的非流动负债 35,175 32,512 37,495 37,495 37,495 所得税 38,596 39,863 41,933 44,053 46,139 其他流动负债 199,414 205,322 213,916 222,620 231,037 净利润 131,935 138,526 145,718 153,088 160,334 流动负债合计 558,565 633,018 668,617 693,800 718,220 少数股东损益 169 153 161 169 177 长期借款 0 0 0 0 0 归属母公司净利润 131,766 138,373 145,557 152,918 160,157 应付债券 0 0 0 0 0 租赁负债 67,759 55,930 45,930 37,930 32,930 主要财务比率 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 其他非流动负债 20,348 22,640 22,685 22,685 22,685 ROE(摊薄,%) 10.1% 10.2% 10.1% 9.9% 9.7% 非流动负债合计 88,107 78,570 68,615 60,615 55,615 ROA(%) 6.8% 6.9% 6.8% 6.8% 6.8% 总负债 646,672 711,588 737,232 754,415 773,835 ROIC(%) 7.8% 7.9% 9.3% 9.2% 9.1% 实收资本(或股本) 455,001 461,838 461,838 461,838 461,838 销售毛利率(%) 28.2% 29.0% 29.0% 29.2% 29.2% 其他归母股东权益 851,431 894,894 985,9261,082,2271,183,076 EBITMargin(%) 14.1% 14.1% 16.9% 17.1% 17.1% 归属母公司股东权益 1,306,432 1,356,732 1,447,7641,544,0651,644,914 销售净利率(%) 13.1% 13.3% 13.4% 13.6% 13.7% 少数股东权益 4,253 4,507 4,668 4,837 5,014 资产负债率(%) 33.0% 34.3% 33.7% 32.8% 31.9% 股东权益合计 1,310,6851,361,239 1,452,4321,548,9021,649,928 存货周转率(次) 61.1 63.5 65.5 65.0 66.7 总负债及总权益 1,957,3572,072,827 2,189,6642,303,3172,423,763 应收账款周转率(次) 20.7 15.9 15.4 19.0 25.0 总资产周转周转率(次) 0.5 0.5 0.5 0.5 0.5 现金流量表(百万元) 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 净利润现金含量 2.3 2.3 1.7 1.8 1.8 经营活动现金流 303,780 315,741 251,599 268,764 284,032 资本支出/收入 17.9% 14.9% 9.1% 8.2% 7.5% 投资活动现金流 -205,699 -185,194 -114,364 -97,200 -9