公司指引利润双位数增长，派息率稳步提升

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告|2024年03月27日买入中国联通（600050.SH）公司指引利润双位数增长，派息率稳步提升核心观点公司研究·财报点评通信·通信服务证券分析师：马成龙联系人：钱嘉隆021-60933150021-60375445machenglong@guosen.com.cnqianjialong@guosen.com.cnS0980518100002基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价4.58元总市值/流通市值145647/141823百万元52周最高价/最低价6.13/3.90元近3个月日均成交额1172.85百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《中国联通（600050.SH）-三季度净利润增长4%，云业务保持良好增长》——2023-10-25《中国联通（600050.SH）-上半年净利润增长14%，ROE持续提升》——2023-08-10《中国联通（600050.SH）-产业互联网业务占收比达26%，归母净利润创新高》——2023-04-20《中国联通（600050.SH）-产业互联网增长提速，分红率持续提升》——2023-03-10《中国联通（600050.SH）-经营稳健，三季度净利润同比增长24.5%》——2022-10-30全年净利润实现双位数增长。公司2023年实现营业收入3726亿元，其中主营业务收入3352亿元（同比+5.0%）；净利润实现187.1亿元，归母净利润实现81.7亿元（同比+12.0%）；EBITDA达到996亿元。单四季度，公司实现收入909亿元（同比基本持平），实现归母净利润6亿元（同比+27.1%）。2024年，公司指引收入稳健增长，利润保持双位数增长。移动联网业务稳中有进。公司联网通信业务包括移动联网、宽带联网、电视联网、专线联网、通信业务及信息业务六大板块，2023年实现收入2446亿元。移动联网方面，公司移动用户规模达到3.33亿户，净增1060万户，移动ARPU44.0元，同比略有下滑。宽带联网方面，固网宽带用户达到1.13亿户，同比净增979万户，宽带综合ARPU值47.6元，同比略有下滑。信息业务（个人数智生活+联通智家）实现收入107亿元，同比增长16%，个人数智生活业务、联通智家业务付费用户达到亿户水平。算网数智业务进中向好。2023年算网数智业务实现收入752亿元，包含联通云、数据中心、数科集成、数据服务、数智应用及网信安全六大板块，收入规模约占两类主营业务总收入的四分之一。其中，联通云实现收入510亿元，同比增长41.6%；数据服务业务实现收入53亿元，同比增长32%，连续5年行业份额超过50%；数智应用实现收入56亿元（同比+17.5%），5G专网服务客户数达到8563家；网信安全实现收入17亿元（同比+120%）。网络投资显现拐点。2023年公司资本开支为738.7亿元（同比-0.4%），略低于此前指引（769亿元），其中5G完成投资373.7亿元（同比+13.1%）。2024年规划资本开支650亿元（预计同比-12%），网络投资显现拐点，投资重点由稳基础的联网通信业务转向高增长的算网数智业务。派息率提升至55%。2023年计划派息率达55%，2023年末期股利规划每股派发股利0.1336元，考虑中期派息0.203元，全年累计每股派息0.3366元。风险提示：5G发展不及预期；产业互联网业务发展不及预期；算力网络部署不及预期。投资建议：维持2024-2025年盈利预测，新增2026年盈利预测，预计公司2024-2026年净利润分别为212/234/253亿元，归母净利润分别为92/101/108亿元，当前A股股价对应PE分别为16/15/14x，对应PB分别为0.9/0.9/0.9x；当前H股股价对应PE分别为8/7/7x，对应PB分别为0.5/0.5/0.4x，维持“买入”评级。盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)354944372597396387417838439328(+/-%)8.3%5.0%6.4%5.4%5.1%净利润(百万元)7299817392001006210814(+/-%)15.8%12.0%12.6%9.4%7.5%每股收益（元）0.230.260.290.320.34EBITMargin5.7%5.9%5.4%5.7%6.1%净资产收益率（ROE）4.7%5.1%5.6%6.0%6.4%市盈率（PE）20.318.116.114.713.7EV/EBITDA4.95.27.06.25.7市净率（PB）0.960.930.910.890.87资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2全年净利润实现双位数增长。公司2023年实现营业收入3726亿元，其中主营业务收入3352亿元（同比+5.0%）；净利润实现187.1亿元，归母净利润实现81.7亿元（同比+12.0%）；EBITDA达到996亿元。单四季度，公司实现收入909亿元（同比基本持平），实现归母净利润6亿元（同比+27.1%）。2023年，公司经营活动现金流量净额为1043.4亿元，同比增长2.6%；自由现金流同比增长10.8%到304亿元，现金流持续向好。2024年，公司指引收入稳健增长，利润维持双位数增长目标。图1：中国联通营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：中国联通单季营业收入及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理图3：中国联通归母净利润及增速（单位：亿元、%）图4：中国联通单季归母净利润及增速（单位：亿元、%）资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理移动联网业务稳中有进。公司联网通信业务包括移动联网、宽带联网、电视联网、专线联网、通信业务及信息业务六大板块，2023年实现收入2446亿元。移动联网方面，公司移动用户规模达到3.33亿户，净增1060万户，移动ARPU44.0元，同比略有下滑。宽带联网方面，固网宽带用户达到1.13亿户，同比净增979万户，宽带综合ARPU值47.6元，同比略有下滑。信息业务（个人数智生活+联通智家）实现收入107亿元，同比增长16%，个人数智生活业务、联通智家业务付费用户达到亿户水平。算网数智业务进中向好。2023年算网数智业务实现收入752亿元，包含联通云、数据中心、数科集成、数据服务、数智应用及网信安全六大板块，收入规模约占两类主营业务总收入的四分之一。其中，联通云实现收入510亿元，同比增长41.6%；数据服务业务实现收入53亿元，同比增长32%，连续5年行业份额超过50%；数智应用实现 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3收入56亿元（同比+17.5%），5G专网服务客户数达到8563家；网信安全实现收入17亿元（同比+120%）。折旧摊销占收比持续下行，成本费用总体可控。成本端，网络运营成本增长6.4%至600亿元，总体可控；资本开支良好管控以及网络共建共享驱动折旧摊销同比-2.3%至848亿元，折旧摊销占收比22.8%，持续下行。销售费用增速慢于收入增速，费用率下降0.9pct；研发费用同比增长18.5%，持续加强研发能力积累。图5：中国联通毛利率和净利率（单位：%）图6：中国联通三项费用率（单位：%）资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理网络投资显现拐点。2023年公司资本开支为738.7亿元（同比-0.4%），略低于此前指引（769亿元），其中5G完成投资373.7亿元（同比+13.1%）。2024年规划资本开支650亿元（预计同比-12%），网络投资显现拐点，投资重点由稳基础的联网通信业务转向高增长的算网数智业务。图7：中国联通资本开支（亿元，%）图8：中国联通折旧与摊销情况（亿元，%）资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理派息率提升至55%。2023年计划派息率达55%，2023年末期股利规划每股派发股利0.1336元，考虑中期派息0.203元，全年累计每股派息0.3366元。投资建议：维持2024-2025年盈利预测，新增2026年盈利预测，预计公司2024-2026年净利润分别为212/234/253亿元，归母净利润分别为92/101/108亿元，当前A股股价对应PE分别为16/15/14x，对应PB分别为0.9/0.9/0.9x；当前H股股价对应PE分别为8/7/7x，对应PB分别为0.5/0.5/0.4x，维持“买入” 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4评级。表1：可比公司盈利预测估值比较（更新至2024年3月25日）公司公司投资昨收盘总市值EPS（元）PEPB代码名称评级（元/港元）（亿元）2023A2024E2025E2023A2024E2025E2024E600050.SH中国联通买入4.6314720.260.290.3218.116.114.70.9601728.SH中国电信买入5.8553530.330.370.4117.515.814.41.2600941.SH中国移动买入104.00222536.336.767.3016.415.414.31.50762.HK中国联通无评级5.5717040.610.690.769.18.17.30.50728.HK中国电信无评级4.0937430.330.370.4112.211.09.90.70941.HK中国移动无评级66.75142826.336.767.3010.59.99.10.9资料来源:Wind、国信证券经济研究所预测；中国电信、中国移动估值取自Wind一致预期；注：中国联通A股、H股EPS差异主要为股权结构影响，A股上市平台通过中国联通（BVI）有限公司间接持有H股上市平台43.92%股权，故归母净利润不同；总市值采用当前股价乘以总股本计算风险提示：1、5G发展不及预期；2、产业互联网业务发展不及预期；3、算力网络部署不及预期。 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告5附表：财务预测与估值资产负债表（百万元）202220232024E2025E2026E利润表（百万元）202220232024E2025E2026E现金及现金等价物7003658816830157150078650营业收入354944372597396387417838439328应收款项2823140940330353798941610营业成本268881281231296638310486324189存货净额18822217243624672575营业税金及附加13971542178418801977其他流动资产4107951465553945482159906销售费用3445535833375263913940713流动资产合计146269158028178471171367187332管理费用2298123998297893147533040固定资产348995352063369653377647377957研发费用6836809994091096312625无形资产及其他2984631232399834838456448财务费用(748)(259)(321)(402)(90)投资性房地产6852667093670936709367093投资收益43284806400040004000长期股权投资5105154428577516086364133资产减值及公允价值变动390329360380390资产总计644687662845712951725354752964其他收入(12294)(12543)(9409)(10963)(12625)短期借款及交易性