净利润连续三年双位数增长，2023年派息率预计超70%

本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 1 2024年03月27日 中国电信(601728.SH) 公司快报 净利润连续三年双位数增长，2023年派息率预计超70% 证券研究报告 电信运营III 投资评级 买入-A 维持评级 6个月目标价 6.66元 股价 (2024-03-26) 5.87元 交易数据 总市值(百万元) 537,146.90 流通市值(百万元) 114,995.80 总股本(百万股) 91,507.14 流通股本(百万股) 19,590.43 12个月价格区间 5.06/7.08元 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -2.3 6.1 0.5 绝对收益 0.3 12.7 -11.5 张真桢 分析师 SAC执业证书编号：S1450521110001 zhangzz2@essence.com.cn 路璐 联系人 SAC执业证书编号：S1450122050020 lulu2@essence.com.cn 相关报告 业绩稳健增长，算力布局聚焦智算方向 2023-10-23 业绩稳健增长，加大AI算力建设 2023-08-10 创新业务引领经营业绩持续提高，能力投入奠基可观利润释放 2023-04-23 产业数字化拉动增长，进一2023-03-26 事件： 2024年3月26日，公司发布2023年年度报告。2023年公司实现营业收入5078.43亿元，同比增长6.9%；实现归母净利润304.46亿元，同比增长10.3%；实现扣非归母净利润295.53亿元，同比增长8.7%。 净利润连续三年实现双位数增长，董事会建议2023年派息率超70%： 2023年公司业绩持续健康增长，实现营业收入5078.43亿元，同比增长6.9%，连续 11 年保持增长；实现归母净利润304.46亿元，同比增长10.3%，净利润连续三年实现双位数增长。服务收入保持良好增长，三年复合增长率高于行业平均，产业数字化占增量服务收入比提升至 70.4%。根据公司公告，董事会建议公司 2023 年全年派发股息为每股人民币 0.2332 元（含税），全年派发股息总额同比增长 19.0%，超过本年度本公司股东应占利润的 70%，圆满兑现公司 A 股发行时的利润分配承诺。从 2024 年起，三年内以现金方式分配的利润逐步提升至当年股东应占利润的 75%以上，努力为股东创造更大价值。同时公司市值管理成效显著，2023 年底市值达到 2020 年底的 3.2 倍。2023 年公司累计完成资本开支988 亿元，其中移动网投资人民币 348 亿元，产业数字化投资为355亿元。2024年预计资本开支为960亿元，同比下降2.9%，其中云/算力投资将达180亿元，移动网投资295亿元，宽带网投资160亿元。 加快基础业务与战新业务融通发展，产数业务保持快速发展： 分业务看： 2023 年，公司移动通信服务收入达1,957 亿元，同比增长 2.4%。其中，移动增值及应用收入达258 亿元，同比增长 12.4%。移动用户数净增 1,659 万户，连续六年行业领先，用户规模达到 4.08 亿户；移动用户 ARPU 达到人民币 45.4 元，同比增长 0.4%。 2023 年，公司固网及智慧家庭服务收入达1,231 亿元，同比增长 3.8%。其中，智慧家庭业务收入达到人民币 190 亿元，同比增长 12.8%。宽带用户数净增 926 万户，达到 1.90 亿户，宽带综合 ARPU 达到人民币 47.6 元，同比增长 2.8%。 2023 年，天翼云收入达972 亿元，同比增长 67.9%。天翼云保持政务公有云基础设施第一和全球运营商云第一的头部地位，市场份额在国内公有云 IaaS 和 IaaS+PaaS 前三中唯一实现持续提升。 -21%-11%-1%9%19%2023-032023-072023-112024-03中国电信沪深300999563352 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 2 公司快报/中国电信 2023 年，公司产数业务保持快速发展，收入达1,389 亿元，同比增长 17.9%；占服务收入比达到 29.9%，较上年提升 2.8p.p.，对服务收入的增量贡献从 2021 年的 51.6%提升至70.4%。 加大智算能力建设，2024年智能算力规模预计将达21 EFLOPS： 公司紧抓人工智能时代的发展机遇，推出“星辰 MaaS 平台”，为客户提供算力、算法、数据、工具等一站式大模型研发、应用等服务。公司加快推动数字信息基础设施智能化发展，积极打造云智、训推一体、云网边端协同的分布式算力基础设施，聚焦全国一体化算力网络枢纽节点区域。稳步推进通用算力建设，一城一池覆盖达280个城市，边缘节点超 1,000 个，全年通算新增 1.0EFLOPS，达到 4.1EFLOPS，增幅 32.3%；加大智算能力建设，全年智算新增 8.1EFLOPS，达到 11.0EFLOPS，增幅 279.3%。预计2024年智算规模将提升至21 EFLOPS。根据中国电信公告，2023年8月，公司启动2023-2024年AI算力服务器集中采购项目，是公司首次将AI算力服务器作为独立品类进行集采，预估采购规模为4175台，总集采金额预计超过80亿元，AI布局全面加速。 投资建议： 我们预计公司2024年-2026年的营业收入分别5504.6/5936.6/6367.1亿 元 ， 归 母 净 利 润 分 别 为339.7/377.5/418.2亿元，对应EPS分别为0.37/0.41/0.46元。我们给予公司2024年18倍PE，对应目标价6.66元，维持“买入-A”投资评级。 风险提示：产业数字化发展不及预期；国际贸易和技术壁垒带来供应链稳定性风险；市场竞争加剧；业务发展不及预期。 步优化资本开支结构 移固网络稳健增长，加大研发增强科技实力 2022-10-21 [Table_Finance1] (亿元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入 4,749.7 5,078.4 5,504.6 5,936.6 6,367.1 净利润 275.9 304.5 339.7 377.5 418.2 每股收益(元) 0.30 0.33 0.37 0.41 0.46 每股净资产(元) 4.72 4.84 5.00 5.18 5.41 盈利和估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 市盈率(倍) 19.5 17.6 15.8 14.2 12.8 市净率(倍) 1.2 1.2 1.2 1.1 1.1 净利润率 5.8% 6.0% 6.2% 6.4% 6.6% 净资产收益率 6.4% 6.9% 7.4% 8.0% 8.5% 股息收益率 3.3% 2.4% 3.5% 3.8% 4.0% ROIC 9.7% 10.9% 12.3% 19.3% 35.6% 数据来源：Wind资讯，国投证券研究中心预测 公司快报/中国电信 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 3 [Table_Finance2] 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 （亿元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 4,749.7 5,078.4 5,504.6 5,936.6 6,367.1 成长性 减:营业成本 3,399.4 3,614.2 3,908.2 4,209.0 4,507.9 营业收入增长率 9.4% 6.9% 8.4% 7.8% 7.3% 营业税费 16.4 18.6 20.4 21.4 23.3 营业利润增长率 4.1% 3.1% 14.9% 9.2% 9.2% 销售费用 538.0 561.2 605.5 653.0 694.0 净利润增长率 6.3% 10.3% 11.6% 11.1% 10.8% 管理费用 335.8 357.2 386.4 415.6 445.7 EBITDA增长率 1.4% 5.8% 7.0% 4.4% 4.1% 研发费用 105.6 130.5 115.6 118.7 127.3 EBIT增长率 -0.7% 9.9% 19.4% 9.4% 9.1% 财务费用 0.1 3.3 5.4 7.1 7.1 NOPLAT增长率 1.2% 4.0% 15.1% 9.5% 9.1% 资产减值损失 -1.0 -2.8 -0.3 -1.6 -0.9 投资资本增长率 -7.4% 1.7% -30.1% -40.9% -66.0% 加:公允价值变动收益 -0.9 -8.8 -3.5 -4.4 -5.6 净资产增长率 1.2% 2.5% 3.3% 3.7% 4.3% 投资和汇兑收益 22.6 23.7 29.4 25.3 26.2 营业利润 413.0 425.7 489.3 534.2 583.3 利润率 加:营业外净收支 -55.9 -33.6 -49.2 -46.2 -43.0 毛利率 28.4% 28.8% 29.0% 29.1% 29.2% 利润总额 357.1 392.0 440.1 487.9 540.3 营业利润率 8.7% 8.4% 8.9% 9.0% 9.2% 减:所得税 80.4 87.8 99.3 109.7 121.4 净利润率 5.8% 6.0% 6.2% 6.4% 6.6% 净利润 275.9 304.5 339.7 377.5 418.2 EBITDA/营业收入 24.8% 24.6% 24.2% 23.5% 22.8% EBIT/营业收入 7.9% 8.2% 9.0% 9.1% 9.3% 资产负债表 运营效率 （亿元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 固定资产周转天数 314 292 242 177 121 货币资金 763.0 918.5 1,890.6 2,857.1 3,827.7 流动营业资本周转天数 -144 -143 -145 -149 -154 交易性金融资产 - - - - - 流动资产周转天数 102 109 140 188 229 应收帐款 240.2 307.5 276.8 249.1 224.2 应收帐款周转天数 18 19 19 16 13 应收票据 2.9 14.6 4.4 15.7 5.9 存货周转天数 3 2 2 2 2 预付帐款 94.0 76.4 68.8 61.9 55.7 总资产周转天数 595 583 558 542 532 存货 35.1 34.2 40.8 37.6 43.8 投资资本周转天数 241 219 173 105 49 其他流动资产 275.5 327.4 336.3 354.1 371.8 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 6.4% 6.9% 7.4% 8.0% 8.5% 长期股权投资 422.2 431.6 441.1 450.9 460.5 ROA 3.4% 3.6% 3.9% 4.1% 4.3% 投资性房地产 1.9 1.5 51.5 101.5 151.5 ROIC 9