2023年净利润增长29%，全年派息率40%

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告|2024年03月14日买入361度（01361.HK）2023年净利润增长29%，全年派息率40%核心观点公司研究·财报点评纺织服饰·服装家纺证券分析师：丁诗洁证券分析师：关竣尹0755-819813910755-81982834dingshijie@guosen.com.cnguanjunyin@guosen.com.cnS0980520040004S0980523110002基础数据投资评级买入(维持)合理估值5.70-6.00港元收盘价4.58港元总市值/流通市值9470/9470百万港元52周最高价/最低价5.21/3.18港元近3个月日均成交额10.17百万港元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《361度（01361.HK）-2023四季度流水增长提速，电商增长超过30%》——2024-01-17《361度（01361.HK）-三季度高基数上延续较快增长，门店扩张积极》——2023-10-18《361度（01361.HK）-经营回归正轨，品类和渠道驱动新一轮成长》——2023-09-04全年收入增长21%，电商和童装驱动增长，派息率40%。公司是本土第四大运动品牌公司，2023年公司收入增长21%至84.2亿元，归母净利润增长29%至9.6亿元，成人/童装收入分别同比增长17%/36%至63/20亿元，国际业务同比增长50%至1.9亿元。归母净利率提升0.7百分点，拆分来看，毛利率提升和管理费率下降分别贡献0.6和0.3百分点、应收款减值比率减少贡献2.9百分点，销售费用率增加影响了1.5百分点、其他收益比率减少影响了1.4百分点。公司运营状况健康，资产负债率保持在25.6%较低水平，存货/应收/应付周转天数分别提升2/2/-11天至93/149/110天，2023全年派息率40%（2020-2022年均未派息）。下半年增长提速，费用率提升主要由于赛事和代言人营销投入增加。2023下半年在较低基数上公司增长提速，收入和归母净利润分别同比增长24%和32%，毛利率同比提升1.0百分点，广告费用率同比提升3.0百分点，主要由于赞助杭州亚运会和NBA球星代言人约基奇等营销投入增加，其他费用率下降及应收款减值比率下降推动下半年净利率提升0.3百分点至6.3%。成人和童装开店积极，电商业务驱动成长。2023年公司成人和童装分别净开店254和257家至5734和2545家，同比增速4.6%和11.2%，开店好于年初计划，成人和童装单店面积分别提升9平米和11平米至138平米和107平米，成人和童装的百货购物中心门店数占比分别为32%和57%。2023年电商在高功能性专供产品拉动下实现同比增长38%至23.3亿元，占比达到27.6%。风险提示：疫情反复、品牌形象受损、渠道拓展不及预期、系统性风险。投资建议：2024开年表现良好，中长期继续看好改革效益释放重启成长。公司2023年业绩表现靓丽、经营情况良性，2024年开年表现良好，全年保持较积极展望，电商和童装有望继续拉动增长。公司启动品牌重塑计划以来，产品和渠道调整初见起色、品牌产品势能向上，财务经营状况改善，中长期看，公司专业产品IP矩阵丰富将带动量价齐升，品牌成长空间较大。由于公司业绩略好于预期，小幅上调盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润11.4/13.2/15.3亿元（原2024/2025年为11.1/13.1亿元），同比增长18.0%/16.4%/15.6%，由于盈利预测上调，上调目标价至5.7-6.0港元（原为4.5-4.9港元），对应2024年PE9.5-10x，维持“买入”评级。盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)6,9618,4239,88311,36512,967(+/-%)17.3%21.0%17.3%15.0%14.1%净利润(百万元)747961113513211527(+/-%)24.2%28.7%18.0%16.4%15.6%每股收益（元）0.360.460.550.640.74EBITMargin16.1%17.7%12.5%12.7%12.8%净资产收益率（ROE）9.4%10.6%11.4%12.2%13.0%市盈率（PE）11.69.07.76.65.7EV/EBITDA10.58.610.59.28.2市净率（PB）1.090.960.880.810.74资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：公司营收与变化情况图2：公司归母净利润与变化情况资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理图3：公司利润率与变化情况图4：公司费用率与变化情况资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理图5：公司广告费率、研发费率、员工成本费率图6：公司三大周转天数及变化情况资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图7：公司年化ROE、ROA、ROIC图8：公司资产负债率资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理图9：公司经营现金流净额及净现比图10：公司派息率资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理图11：公司半年度营业收入及变动图12：公司半年度归母净利润及变动资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4图13：公司半年度利润率图14：公司半年度费用率资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理投资建议：2024开年表现良好，中长期继续看好改革效益释放重启成长公司2023年业绩表现靓丽、经营情况良性，2024年开年表现良好，全年保持较积极展望，电商和童装有望继续拉动增长。公司启动品牌重塑计划以来，产品和渠道调整初见起色、品牌产品势能向上，财务经营状况改善，中长期看，公司专业产品IP矩阵丰富将带动量价齐升，品牌成长空间较大。由于公司业绩略好于预期，小幅上调盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润11.4/13.2/15.3亿元（原2024/2025年为11.1/13.1亿元），同比增长18.0%/16.4%/15.6%，由于盈利预测上调，上调目标价至5.7-6.0港元（原为4.5-4.9港元），对应2024年PE9.5-10x，维持“买入”评级。表1：盈利预测与市场重要数据202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)6,9618,4239,88311,36512,967(+/-%)17.3%21.0%17.3%15.0%14.1%净利润(百万元)747961113513211527(+/-%)24.2%28.7%18.0%16.4%15.6%每股收益（元）0.360.460.550.640.74净利率16.1%17.7%12.5%12.7%12.8%净资产收益率（ROE）9.4%10.6%11.4%12.2%13.0%市盈率（PE）11.69.07.76.65.7EV/EBITDA10.58.610.59.28.2市净率（PB）1.090.960.880.810.74资料来源:wind，国信证券经济研究所预测 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告5表2：可比公司估值表公司投资收盘价EPSPE复合增速PEG名称评级人民币2022A2023E2024E2025E2022A2023E2024E2025E2022-20242023361度买入3.980.360.460.550.6411.18.77.26.218.0%0.40可比公司：安踏体育买入72.972.683.454.074.6427.221.217.915.716.0%1.12李宁买入20.291.551.201.351.5313.116.915.013.313.0%1.15特步国际买入4.190.350.390.470.5512.010.88.97.618.8%0.48平均值17.416.313.912.20.92资料来源：wind，国信证券经济研究所预测，备注：未评级公司的EPS预测值来自彭博一致预测 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告6附表：财务预测与估值资产负债表（百万元）202220232024E2025E2026E利润表（百万元）202220232024E2025E2026E现金及现金等价物38603596450047254961营业收入6961842398831136512967应收款项42175058585366387467营业成本41404961578966517584存货净额11821350150716791854营业税金及附加00000其他流动资产2412455259销售费用11401433213624452777流动资产合计1128411617135061469415941管理费用558541725828945固定资产802795815829837财务费用379182218无形资产及其他13221投资收益00000投资性房地产316630630630630资产减值及公允价值变动(166)45(40)(45)(52)长期股权投资00000其他收入146(160)434499569资产总计1243613065149731617417429营业利润10651363160918712161短期借款及交易性金融负债19248798817853营业外净收支00000应付款项18891961194420012016利润总额10651363160918712161其他流动负债8241079133415311745所得税费用248323381444512流动负债合计29063088407643494614少数股东损益707992106121长期借款及应付债券100244244244244归属于母公司净利润747961113513211527其他长期负债1310101010长期负债合计113254254254254现金流量表（百万元）202220232024E2025E2026E负债合计30183342433046034869净利润747961113513211527少数股东权益1474641710779852资产减值准备00000股东权益7944908299341079211709折旧摊销690808793负债和股东权益总计1243613065149731617417429公允价值变动损失166(45)404552财务费用379182218关键财务与估值指标202220232024E2025E2026E营运资本变动(426)(671)(748)(708)(782)每股收益0.360.460.550.640.74其它(97)124302421每股红利0.070.140.140.220.30经营活动现金流459369537769911每股净资产3.844.394.805.225.66资本开支(19)7(100)(100)(100)ROIC9%12%9%10%11%其它投资现金流(43)83000ROE9%11%11%12%13%投资活动现金流(62)91(100)(100)(100)毛利率41%41%41%41%42%权益性融资00000EBITMargin16%18%12%13%13%负债净变化100144000EBITDAMargin17%18%13%13%14%支付股利、利息0(422)(284)(462)(611)收入增长17%21%17%15%14%其它融资现金流(76)(