请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1电信运营III中国联通（600050.SH）买入-A(维持)归母净利润连续7年超双位数增长，算网数智业务继续贡献2024年4月16日公司研究/公司快报公司近一年市场表现市场数据：2024年4月15日收盘价（元）：4.73总股本（亿股）：318.01流通股本（亿股）：309.66流通市值（亿元）：1,464.68基础数据：2023年12月31日每股净资产（元）：11.25每股资本公积（元）：2.58每股未分配利润（元）：1.55资料来源：最闻分析师：高宇洋执业登记编码：S0760523050002邮箱：gaoyuyang@sxzq.com张天执业登记编码：S0760523120001邮箱：zhangtian@sxzq.com事件描述：中国联通发布2023年年度报告。2023年，公司实现营收3726亿元，同比+5.0%；实现归母净利润81.7亿元，同比+12.0%。2023年ROE为5.1%，为近五年新高。事件点评：联网通信业务：移动业务面向“全面5G化”，物联网打造5G和RedCap差异竞争优势。2023年，公司联网通信业务（包括移动联网、宽带联网、电视联网、专线联网、通信业务及信息业务）实现营收2446亿元，整体稳中有进。其中移动用户规模达3.33亿户，净增用户1060万户，净增用户同比提升90%，5G套餐渗透率达78%，同比提升12pct。宽带业务用户规模达1.13亿户，同比净增979万户，净增规模为近十年新高。ARPU值方面，公司通过“固移融合”、发展家庭信息服务等方式维持稳健，2023年移动手机用户和固网宽带用户ARPU值分别为44.0元（同比-0.3元）和47.6元（同比-0.2元）。物联网方面，公司连接规模达4.9亿个，其中5G连接净增份额行业领先，Cat1规模1.3亿，车联网市场份额继续保持行业领先。公司发布全球首款5GRedcap模组，“格物”设备管理平台已具备千万级并发能力、落地场景化模型赋能行业客户数字化转型升级。算网数智业务进中向好，大数据服务连续5年行业份额超50%。公司算网数智业务包括联通云、数据中心、数科集成、数据服务、数智应用及网信安全六大板块，2023年实现收入752亿元，为公司带来超过一半的新增收入。其中联通云收入510亿元，同比增长42%，持续强化多层次智算中心布局，形成元景大模型“1+1+M”（1套基础大模型+1个大模型平台+超过10个重点行业大模型）服务能力。数据服务方面2023年收入53亿元，同比提升32%，继续保持在同行业市场份额领先，持续提升数据处理能力，日采数据增量同比翻倍达1.2PB，智慧城市服务区县总量破800个。数智应用方面，规模化成效显著，5G行业应用项目累计达3万个，服务超8,500个5G专网客户，亿元级自研应用产品达32款未来展望：继续实现收入利润双位数增长，资本开支总额下降，适度超前布局算网数智业务。对于2024年经营业绩展望，公司力争实现收入稳健增长、利润总额双位数增长。资本开支将控制在约650亿元，较2023年预计下降12%，继续推进与电信共建共享增加5G深度覆盖能力。同时公司将把握大模型行业快速发展机遇，算网业务坚持适度超前投资布局。在资本开支收 公司研究/公司快报请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明2缩和精英业绩稳健的背景下，我们认为公司未来也将继续加大分红比例，2023年公司每股股息为0.132元，分红率为30.5%，相较移动、电信仍有提升空间。盈利预测、估值分析和投资建议：我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为92.81/103.48/114.41亿元，同比分别增长13.6%/11.5%/10.6%；公司业绩增长预计维持在行业中高水平，未来ROE、分红比率有望持续提升，维持“买入-A”评级。风险提示：移动、宽带业务ARPU值下滑风险。公司5G套餐渗透率已超78%，随着高价值5G用户完成渗透，未来移动ARPU值增速将趋缓。若5G流量增长不及预期或融合信息业务发展不及预期，ARPU有下滑风险。联通云等算网数智新兴业务增速下滑风险。算网数智业务对2023年新增收入贡献超50%，2023年联通云收入增速为42%较上年下降，若云计算市场竞争激烈、数据服务业务拓展不及预期，新兴业务增速存在下滑风险。财务数据与估值：会计年度2022A2023A2024E2025E2026E营业收入(百万元)354,944372,597397,930423,206444,366YoY(%)8.35.06.86.45.0净利润(百万元)7,2998,1739,28110,34811,441YoY(%)15.812.013.611.510.6毛利率(%)24.224.524.624.624.7EPS(摊薄/元)0.230.260.290.330.36ROE(%)4.85.25.66.06.3P/E(倍)2118161513P/B(倍)1.00.90.90.90.9净利率(%)2.12.22.32.42.6资料来源：最闻，山西证券研究所 公司研究/公司快报请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明3财务报表预测和估值数据汇总资产负债表(百万元)利润表(百万元)会计年度2022A2023A2024E2025E2026E会计年度2022A2023A2024E2025E2026E流动资产146269158028200205264037324430营业收入354944372597397930423206444366现金7003658816105592158360224485营业成本268881281231300238319097334608应收票据及应收账款2823140940329344563336862营业税金及附加13971542164717521839预付账款78425867877467979552营业费用3445535833382694070042659存货18822217205025422243管理费用2298123998256742728928659其他流动资产3827850188508555070551288研发费用683680999152973410220非流动资产498418504816481318451804413841财务费用-748-259-950-2372-4099长期投资5105154428617336917176542资产减值损失-6918-6356-3979-4232-4444固定资产303280304909286778261162225235公允价值变动收益24114634060无形资产3260034344297272508520512投资净收益43284806450946314545其他非流动资产1114871111361030799638691552营业利润2040122843258322882631852资产总计644687662845681523715841738272营业外收入778672672672672流动负债247984260286258341277185282577营业外支出812806809807808短期借款502681681681681利润总额2036722710256962869131716应付票据及应付账款149340167614170762188868188243所得税37163997452250505582其他流动负债9814291991868988763693654税后利润1665118713211732364226134非流动负债4942944624440744350042892少数股东损益935210540118921329314693长期借款1828213315831009401归属母公司净利润7299817392811034811441其他非流动负债4760142491424914249142491EBITDA8914388438832859054595608负债合计297413304910302415320685325469少数股东权益192904198695210587223880238573主要财务比率股本3180431804318043180431804会计年度2022A2023A2024E2025E2026E资本公积8182482197821978219782197成长能力留存收益47932522786945989751112513营业收入(%)8.35.06.86.45.0归属母公司股东权益154370159241168521171276174230营业利润(%)15.312.013.111.610.5负债和股东权益644687662845681523715841738272归属于母公司净利润(%)15.812.013.611.510.6获利能力现金流量表(百万元)毛利率(%)24.224.524.624.624.7会计年度2022A2023A2024E2025E2026E净利率(%)2.12.22.32.42.6经营活动现金流101708104342918889102799113ROE(%)4.85.25.66.06.3净利润1665118713211732364226134ROIC(%)7.08.19.19.69.9折旧摊销7072667311599546572969570偿债能力财务费用-748-259-950-2372-4099资产负债率(%)46.146.044.444.844.1投资损失-4328-4806-4509-4631-4545流动比率0.60.60.81.01.1营运资金变动-3603204615224778011124速动比率0.40.40.60.81.0其他经营现金流2301021337996878929营运能力投资活动现金流-56127-85539-32942-32463-27992总资产周转率0.60.60.60.60.6筹资活动现金流-24949-26507-12169-5796-4996应收账款周转率14.810.810.810.810.8应付账款周转率1.91.81.81.81.8每股指标（元）估值比率每股收益(最新摊薄)0.230.260.290.330.36P/E20.618.416.214.513.1每股经营现金流(最新摊薄)3.203.282.892.863.12P/B1.00.90.90.90.9每股净资产(最新摊薄)4.855.015.305.395.48EV/EBITDA3.73.93.62.82.1资料来源：最闻、山西证券研究所 公司研究/公司快报请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明4分析师承诺：本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本人对证券研究报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论具有合理依据。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。投资评级的说明：以报告发布日后的6--12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。无评级：因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见的结果的重大不确定事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。（新股覆盖、新三板覆盖报告及转债报告默认无评级）评级体系：——公司评级买入：预计涨幅领先相对基准指数15%以上；增持：预计涨幅领先相对基准指数介于5%-15%之间；中性：预计涨幅领先相对基准指数介于-5%-5%之间；减持：预计涨幅落后相对基准指数介于-5%--15%之间；卖出：预计涨幅落后相对基准指数-15%以上。——行业评级领先大市：预计涨幅超越相对基