投资观点
- 双胶纸市场总体延续下行趋势，豫鲁地区本白双胶纸市场价格4500-4700元/吨，出版招标价格4500元/吨。
- 下行主要因素：行业新增产能投放、学龄人口减少、“一教一辅”政策。
双胶纸成本影响因素
- 吨纸耗浆700-800公斤，耗电600-700度。
- 以针叶浆：阔叶浆：化机浆=20%：30%：50%比例计算，吨纸成本3800-4200元/吨。
- 成本端关键因素：纸浆配比、自制浆、自备电厂。
“一教一辅”政策影响
- 对出版社订单影响有限，对民营教辅书商订单减少20%-30%。
双胶纸出版订单需求季节性
- 近年出版订单用纸需求后移，因出版社悲观预期及印刷技术进步。
- 秋季教材印刷集中于7-8月，春季教材集中于11月。
河南纸厂A公司
- 浆纸产能110-120万吨，造纸产能以双胶纸为主，纸浆自给率50%。
- 双胶纸纸浆配比：吨纸耗浆0.7-0.8吨，化机浆占比提升。
- 纸浆采购以长协为主，现货补充为辅，可使用俄针。
- 化机浆成本：山东/河南2300-2500元/吨，广西2100元/吨左右。
- 下游需求：出版订单约40%，以社会印刷为主，高白/本白比例30%/70%。
- 不同克重转产需调整产线，淡旺季明显，厂内库存管理标准为一个月。
河南纸贸易商B公司
- 年经销量4万吨，较前些年缩量，因终端客户枯萎及利润下降。
- 采购模式以长协为主，经销本白双胶纸60-80g，主流宽度787/889。
- “一教一辅”政策主要影响民营书商，订单缩量20-30%。
- 民营书商用纸季节性：七八月教辅订单，九月中考订单，十一月期货订单。
河南纸厂C公司
- 双胶纸产能18万吨，配套30万吨杨木化机浆产能，产能利用率80%。
- 化机浆自给自足，年外购商品浆7-8万吨，品牌以北欧浆为主。
- 双胶纸抄纸成本1000-1200元/吨，主要订单受新增产能冲击，价格下降。
- 纸厂库存半个月左右，短期希望继续降低库存。
- 出版订单招标集中在5-6月，印刷7-8月；春季印刷11-12月。
- 高白/本白转产灵活，高白转本白需清洗纸机一周。
山东纸厂D公司
- 文化纸产能50万吨，包装纸产能30万吨，化机浆产能20万吨，文化纸产能近满产。
- 化机浆自给率高，年外购商品浆15万吨，主要品牌欧洲浆/俄浆。
- 化机浆成本：杨木片1300元/吨，自制成本2500-2600元/吨。
- 纸厂库存15-20天，正常水平，“一教一辅”影响不明显。
- 双胶纸淡旺季：10月中旬至11月旺季，全年订单相对稳定，淡季价格下降。
山东纸厂E公司
- 双胶纸产能20万吨，产能利用率90%。
- 吨纸浆耗0.7吨，需电600-700度、天然气2.5-3m³、水2-3方。
- 现货价格：65g以上本白4500元/吨，低克重4600元/吨，高白比本白贵200，平板比卷筒贵100。
- 纸厂库存一周左右，70%已下订单，其余为配规或毁约库存。
- 产品以本白双胶纸为主，高白纸占比10%左右。
山东物资公司F公司
- 纸品年贸易量20万吨，双胶纸占比70-80%，浆贸易量20万吨。
- “一教一辅”影响：主要影响社会书商，山东省教材教辅出版影响不大。
- 出版单/社会单对期货接受程度：期货交割标准主要对应出版单，规格需求差异大，难以盘面接货。
- 出版需求淡旺季：近年用纸时间后移，4-5月订纸，6-7月拿货；11月春季出版高峰。
- 对未来纸价判断：4500元/吨已处历史低位，继续向下空间不大。
