2025年上半年净利润同比增长5%，算力业务动能强劲

核心观点

2025年上半年，中国联通经营业绩稳健增长，净利润同比增长5%。公司业务结构持续优化，联网通信收入同比增长0.4%，移动和宽带用户净增数创近年新高；“双千兆”用户占比达50%，融合业务ARPU超100元。算力业务成为公司第二增长曲线，算网数智业务收入达454亿元，同比增长4.3%，占收比提升至26%。公司强化算智云网融合，打造“AI智选联通云”品牌形象，数据中心适智化改造成效明显，市场地位稳步提升。公司深化数据和智能融合创新，构建多源融合的高质量数据集，打造多模共生的元景大模型，在多个重点领域实现人工智能规模化商业化应用。资本开支同比持续下滑，公司高度重视股东回报，决定2025年中期派息每股0.11元，同比增长16%。

关键数据

• 营收：2002亿元（同比+1.45%）
• 联网通信收入：1319亿元（同比+0.4%）
• 归母净利润：63.49亿元（同比+5.1%）
• 净资产收益率（ROE摊薄）：3.75%
• EBITDA率：25.28%
• 算网数智业务收入：454亿元（同比增长4.3%）
• 联通云收入：376亿元（同比增长4.6%）
• 数据中心业务收入：144亿元（同比增长9.4%）
• AIDC签约金额：同比增长60%
• 资本开支：202亿元（全年计划550亿元）

研究结论

预计公司2025-2027年归母净利润分别为95/101/109亿元，当前H股股价对应PE分别为13/12/11x，对应PB分别为0.7/0.7/0.7x，当前A股股价对应PE分别为18/17/16x，对应PB分别为1.0/1.0/1.0x，维持“优于大市”评级。风险提示：5G发展不及预期；行业竞争加剧；算网数智发展不及预期。