2025年上半年净利润同比增长5%，算力业务动能强劲

证券研究报告|2025年08月13日 核心观点公司研究·财报点评 2025年上半年公司经营业绩稳健增长。2025年上半年，公司实现营收2002 亿元（同比+1.45%），联网通信收入达1319亿元（同比+0.4%）。归母净利润63.49亿元（同比+5.1%）。净资产收益率（ROE摊薄）同比稳定提升0.07pct至3.75%，EBITDA率同比下降1.01pct至25.28%。 公司业务结构持续优化。2025年上半年，公司联网通信实现营收1319亿元，同比增长0.4%。其中移动和宽带用户净增数达到1119万户，净增创近年新高；“双千兆”用户占比达到50%，融合业务ARPU超过100元。受益于算力业务动能强劲，公司25H1算网数智业务收入达454亿元，同比增长4.3%，当前占收比达到26%，较上年同期进一步提升，成为公司第二增长曲线。其中联通云收入同比增长4.6%至376亿元，数据中心业务同比增长9.4%至144亿元，AIDC上半年签约金额同比增长60%。 算力业务动能强劲，智能服务发展提速。公司焕新升级联通云，强化算智云网融合，实现毫秒级智能调度和一体化智能运营，打造“AI智选联通云”品牌形象。数据中心适智化改造成效明显，更多互联网平台企业和银行等金融机构入驻联通数据中心，市场地位稳步提升。公司深化数据和智能融合创新，构建多源融合的高质量数据集，打造多模共生的元景大模型，开放“元景万悟”智能体开发平台，在工业制造、经济运行、城市治理、医疗健康等重点领域，人工智能规模化商业化应用成效初显，构建30多个可信数据空间，打造上百个AI智能体。 资本开支同比持续下滑。2025年上半年公司完成资本开支202亿元，全年计划资本开支550亿元。 公司高度重视股东回报。公司决定2025年中期派息每股0.11元，同比增长16%。 风险提示：5G发展不及预期；行业竞争加剧；算网数智发展不及预期。投资建议：维持盈利预测。预计公司2025-2027年归母净利润分别为95/101/109亿元，当前H股股价对应PE分别为13/12/11x，对应PB分别为0.7/0.7/0.7x，当前A股股价对应PE分别为18/17/16x，对应PB分别为1.0/1.0/1.0x，维持“优于大市”评级。 盈利预测和财务指标 2023 2024 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元) 372,597 389,589 402,134 416,657 433,523 (+/-%) 5.0% 4.6% 3.2% 3.6% 4.0% 净利润(百万元) 8173 9030 9489 10093 10931 (+/-%) 12.0% 10.5% 5.1% 6.4% 8.3% 每股收益（元） 0.26 0.28 0.30 0.32 0.34 EBITMargin 5.9% 5.2% 5.4% 5.7% 6.0% 净资产收益率（ROE） 5.1% 5.5% 5.6% 5.8% 6.2% 市盈率（PE） 21.0 19.0 18.1 17.0 15.7 EV/EBITDA 5.4 5.7 7.0 6.2 5.6 市净率（PB） 1.08 1.04 1.02 0.99 0.97 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算 通信·通信服务 证券分析师：袁文翀联系人：张宇凡021-60375411021-61761027 yuanwenchong@guosen.com.cnzhangyufan1@guosen.com.cn S0980523110003 基础数据 投资评级优于大市(维持) 合理估值 收盘价5.39元 总市值/流通市值168515/165833百万元 52周最高价/最低价6.93/4.43元 近3个月日均成交额1184.13百万元 市场走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《中国联通（600050.SH）-2024年归母净利率同比增长10.5%，分红率持续提升》——2025-03-20 《中国联通（600050.SH）-公司指引利润双位数增长，派息率稳步提升》——2024-03-27 《中国联通（600050.SH）-三季度净利润增长4%，云业务保持良好增长》——2023-10-25 中国联通（600050.SH） 2025年上半年净利润同比增长5%，算力业务动能强劲 优于大市 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 2025年上半年，公司实现营收2002亿元（同比+1.45%），联网通信收入达1319亿元 （同比+0.4%）。归母净利润63.49亿元（同比+5.1%）。净资产收益率（ROE摊薄）同比稳定提升0.07pct至3.75%，EBITDA率同比下降1.01pct至25.28%。 图1：中国联通营收及增速（单位：亿元、%）图2：中国联通单季营收及增速（单位：亿元、%） 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 图3：中国联通归母净利润及增速（单位：亿元、%）图4：中国联通单季归母净利润及增速（单位：亿元、%） 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 公司业务结构持续优化。2025年上半年，公司联网通信实现营收1319亿元，同比增长0.4%。其中移动和宽带用户净增数达到1119万户，净增创近年新高；“双千兆”用户占比达到50%，融合业务ARPU超过100元。受益于算力业务动能强劲，公司25H1算网数智业务收入达454亿元，同比增长4.3%，当前占收比达到26%，较上年同期进一步提升，成为公司第二增长曲线。其中联通云收入同比增长4.6%至376亿元，数据中心业务同比增长9.4%至144亿元，AIDC上半年签约金额同比增长60%。 资本开支同比持续下滑。2025年上半年公司完成资本开支202亿元，全年计划资本开支550亿元。 图5：中国联通资本开支变动情况图6：中国联通三项费用率（单位：%） 资料来源：公司官网，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 图7：中国联通毛利率和净利率（单位：%）图8：中国联通ROE情况（单位：%） 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 算力业务动能强劲，智能服务发展提速。公司焕新升级联通云，强化算智云网融合，实现毫秒级智能调度和一体化智能运营，打造“AI智选联通云”品牌形象。数据中心适智化改造成效明显，更多互联网平台企业和银行等金融机构入驻联通数据中心，市场地位稳步提升。公司深化数据和智能融合创新，构建多源融合的高质量数据集，打造多模共生的元景大模型，开放“元景万悟”智能体开发平台，在工业制造、经济运行、城市治理、医疗健康等重点领域，人工智能规模化商业化应用成效初显，构建30多个可信数据空间，打造上百个AI智能体。 图9：中国联通智能服务发展提速 资料来源：公司官网，国信证券经济研究所整理 公司高度重视股东回报。公司决定2025年中期派息每股0.11元，同比增长16%。 投资建议：预计公司2025-2027年归母净利润分别为95/101/109亿元，当前H股股价对应PE分别为13/12/11x，对应PB分别为0.7/0.7/0.7x，当前A股股价对应PE分别为18/17/16x，对应PB分别为1.0/1.0/1.0x，维持“优于大市”评级。 表1：可比公司盈利预测估值比较（截至2025年8月12日） 公司代码 公司名称 投资评级 昨收盘（元） 总市值 （亿元） 2024A EPS 2025E 2026E 2024A PE2025E 2026E PBMRQ 600941.SH 中国移动 优于大市 109.36 23636 6.40 6.73 7.06 17.1 16.2 15.5 1.7 601728.SH 中国电信 优于大市 7.37 6744 0.36 0.39 0.41 20.4 19.1 17.9 1.5 600050.SH 中国联通 优于大市 5.39 1685 0.28 0.30 0.32 19.0 18.1 17.0 1.0 资料来源:Wind、国信证券经济研究所预测；中国移动、中国电信估值取自Wind一致预期 风险提示：5G发展不及预期；行业竞争加剧；算网数智发展不及预期。 ） ） 财务预测与估值 资产负债表（百万元 2023 2024 2025E 2026E 2027E 利润表（百万元） 2023 2024 2025E 2026E 2027E 现金及现金等价物 58816 54713 70989 58239 58047 营业收入 372597 389589 402134 416657 433523 应收款项 40940 63298 47169 54117 59198 营业成本 281231 298346 305242 314180 324094 存货净额 2217 2463 2509 2571 2596 营业税金及附加 1542 1707 1609 1667 1734 其他流动资产 51465 32852 45332 46552 44621 销售费用 35833 36975 38163 39833 41706 流动资产合计 158028 158808 171480 166960 169943 管理费用 23998 23404 25393 27069 28982 固定资产 352063 350609 374949 390487 397646 研发费用 8099 8835 9922 10322 10784 无形资产及其他 31232 30908 29673 28438 27202 财务费用 (259) (278) (496) (445) (209) 投资性房地产 67093 76002 76002 76002 76002 投资收益 4806 4667 4500 4500 4500 长期股权投资 54428 56510 59208 61927 64427 资产减值及公允价值变动 329 396 400 400 400 资产总计 662845 672837 711312 723814 735221 其他收入 (12543) (11798) (9922) (10322) (10784) 短期借款及交易性金融负债 13677 14859 13967 18673 18700 营业利润 22843 22700 27200 28931 31333 应付款项 167614 175521 188851 190356 190806 营业外净收支 (134) 2392 0 0 0 其他流动负债 78995 75600 92824 89742 90519 利润总额 22710 25092 27200 28931 31333 流动负债合计 260286 265980 295643 298770 300025 所得税费用 3997 4491 5168 5497 5953 长期借款及应付债券 2133 2128 2128 2128 2128 少数股东损益 10540 11571 12543 13341 14449 其他长期负债 42491 35941 35941 35941 35941 归属于母公司净利润 8173 9030 9489 10093 10931 长期负债合计 44624 38069 38069 38069 38069 现金流量表（百万元 2023 2024 2025E 2026E 2027E 负债合计 304910 304048 333711 336839 338094 净利润 8173 9030 9489 10093 10931 少数股东权益 198695 203942 208959 214295 220075 资产减值准备 (151) 132 36 21 10 股东权益 159241 164847 168642 1