2023年上半年归母净利润同比增长20%，正加快部署算力产品

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告|2023年08月21日买入中兴通讯（000063.SZ）2023年上半年归母净利润同比增长20%，正加快部署算力产品核心观点公司研究·财报点评通信·通信设备证券分析师：马成龙联系人：袁文翀021-60933150021-60375411machenglong@guosen.com.cnyuanwenchong@guosen.com.cnS0980518100002基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价34.61元总市值/流通市值165546/165546百万元52周最高价/最低价46.75/20.30元近3个月日均成交额3338.39百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《中兴通讯（000063.SZ）-一季度归母净利润同比增长19%，服务器产品持续发力》——2023-04-24《中兴通讯（000063.SZ）-经营质量稳步提升，22年归母净利同比增长18.6%》——2023-03-13《中兴通讯（000063.SZ）-受益数字经济发展，通信设备龙头加速第二曲线拓新》——2023-03-07《中兴通讯（000063.SZ）-前三季度收入利润双位数增长》——2022-10-28《中兴通讯（000063.SZ）-收入利润双位数增长，国内市场持续突破》——2022-08-29公司2023年上半年收入增长放缓，归母净利润同比增长20%。公司2023年上半年实现收入607亿元，同比增长1.5%；归母净利润为54.7亿元，同比增长19.9%；扣非净利润为49.1亿元，同比增长31.8%。其中，二季度实现营收316亿元，同比减少1.0%；归母净利润为28.3亿元，同比增长20.5%。运营商业务保持稳健增长，为公司利润做出主要贡献。23年上半年公司运营商业务营收408亿元，同比增长5.4%，该业务主要受益运营商持续加大5G及算力网络建设；此外，公司在芯片端自主可控能力持续增强，驱动该业务毛利率同比提升8.9pct，助公司综合毛利率提升6.2pct。消费者业务营收140.2亿元，同比减少2.6%。全球经济增长放缓，上半年全球手机出货量同比下滑超10%，公司该业务面临增长压力。政企业务营收58.8亿元，同比减少12.4%，主要原因是上半年国内政企市场投资承压。坚持核心技术投入，研发费用同比增长26%。公司继续在5G相关产品、芯片、服务器及存储、创新业务等技术领域加大投入。报告期内公司研发费用同比增长26%，研发费用率达21.1%，同比提升4.1pct；管理费用同比基本持平，销售费用同比增长4.4%，销售费用率达7.6%，公司仍然重视投入市场推广。加快部署算力基础设施产品，竞争力持续提升。公司重视算力基础设施发展，在服务器与存储方面发布G5系列服务器，支持液冷散热，具备高密度算力、灵活扩展、异构算力、海量存储、稳定可靠等特性，服务器及存储市场规模国内前五，电信行业持续保持第一；今年底公司将发布支持大模型训练的最新AI服务器。在数据中心交换机领域，公司推出了新一代400GE/800GE数据中心交换机，支持单槽14.4T。运营商今年持续加大5G建设投入，公司有望在下半年受益。今年中国移动和中国联通分别在5月、6月和8月共进行3次5G基站集采超100万站，总规模超900亿元。近期工信部授权中国电信800MHz作为5G使用频段，参考移动和联通部署规模，预计电信或继续部署类似较大规模5G基站，公司作为通信基站设备商龙头持续受益。风险提示：5G发展不及预期；产业数字化需求趋缓；算网部署不及预期。投资建议：维持盈利预测，预计2023-2025年营收分别为1381/1544/1719亿元，同比分别增长12.3%/11.8%/11.3%，归母净利润分别为99/113/128亿元，同比分别增长22.2%/14.1%/13.4%，对应PE分别为17/15/13x，维持“买入”评级。盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入(百万元)114,522122,954138,127154,441171,943(+/-%)12.9%7.4%12.3%11.8%11.3%净利润(百万元)6813808098811128512791(+/-%)59.9%18.6%22.3%14.2%13.3%每股收益（元）1.441.712.092.382.70EBITMargin5.8%7.0%8.5%8.6%8.6%净资产收益率（ROE）13.2%13.8%15.3%15.8%16.2%市盈率（PE）24.020.316.614.512.8EV/EBITDA25.922.421.920.118.6市净率（PB）3.182.802.542.302.07资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2公司2023年上半年收入增长放缓，归母净利润同比增长20%。公司2023年上半年营业收入607亿元，同比增长1.5%；归母净利润为54.7亿元，同比增长19.9%；扣非净利润为49.1亿元，同比增长31.8%。其中，二季度实现营收316亿元，同比减少1.0%；归母净利润为28.3亿元，同比增长20.5%。图1：中兴通讯营收及增速（单位：亿元、%）图2：中兴通讯单季营收及增速（单位：亿元、%）资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理图3：中兴通讯归母净利润及增速（单位：亿元、%）图4：中兴通讯单季归母净利润及增速（单位：亿元、%）资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理分产品看运营商业务保持稳健增长，为公司利润做出主要贡献。23年上半年公司运营商业务营收408亿元，同比增长5.4%，该业务主要受益运营商持续加大5G及算力网络建设；此外，公司在芯片端自主可控能力持续增强，驱动该业务毛利率同比提升8.9pct，助公司综合毛利率提升6.2pct。消费者业务营收140.2亿元，同比减少2.6%，毛利率17.8%。上半年全球手机出货量同比下滑超10%，公司消费者业务面临增长压力。政企业务营收58.8亿元，同比减少12.4%，主要原因是上半年国内政企市场投资承压，该业务毛利率27.5%。图5：中兴通讯分产品收入细分（单位：亿元）图6：中兴通讯分分区域收入细分（单位：%） 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理图7：中兴通讯综合毛利率和净利率（单位：%）图8：中兴通讯分产品毛利率（单位：%）资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理坚持核心技术投入，研发费用同比增长26%。报告期内公司研发费用同比增长26%，研发费用率达21.1%，同比提升4.1pct；公司继续在5G相关产品、芯片、服务器及存储、创新业务等技术领域加大投入。管理费用同比基本持平，销售费用同比增长4.4%，销售费用率达7.6%。图9：中兴通讯研发、管理、销售费用率（单位：%）图10：中兴通讯研发费用及增长（单位：亿元、%） 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理加快部署算力基础设施产品，竞争力持续提升。公司重视算力基础设施发展，在服务器与存储方面公司发布G5系列服务器，支持液冷散热，具备高密度算力、灵活扩展、异构算力、海量存储、稳定可靠等特性，服务器及存储市场规模国内前五，电信行业持续保持第一；今年底将发布支持大模型训练的最新AI服务器。在数据中心交换机领域，公司推出了新一代400GE/800GE数据中心交换机，支持单槽14.4T。图11：中兴通讯R5300服务器场景化定制能力强图12：中兴通讯算力网络解决方案资料来源：公司官网、国信证券经济研究所整理资料来源：公司官网、国信证券经济研究所整理表1：公司核心产品市占率情况产品市占率RAN产品进入Omdia2023领导者象限5G基站发货量全球第二（Dell’OroGroup2023Q1）5G核心网发货量全球第二（Dell’OroGroup2023Q1）PONOLT发货量全球第二（Dell’OroGroup2023Q1）PONCPE发货量全球第一（Dell’OroGroup2023Q1）光传输200G端口发货量全球第二（Dell’OroGroup2022）路由器国内第二，份额增速第一（IDC2023Q1）服务器及存储国内第五资料来源：公司官网，国信证券经济研究所整理运营商今年持续加大5G建设投入，公司有望在下半年受益。今年中国移动和中国联通分别在5月、6月和8月共公示3次5G基站集采超100万站，总规模超900亿元。近期工信部授权中国电信800MHz作为5G使用频段，参考移动和联通部署规模，预计电信或继续部署类似较大规模5G基站，公司作为通信基站设备商龙头持续受益。图13：我国5G基站建设（单位：万站）图14：800MHz频段成为5G重耕频段 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告5资料来源：工信部、C114通信网、国信证券经济研究所整理资料来源：工信部、国信证券经济研究所整理投资建议：维持盈利预测，预计2023-2025年营收分别为1381/1544/1719亿元，同比分别增长12.3%/11.8%/11.3%，归母净利润分别为99/113/128亿元，同比分别增长22.2%/14.1%/13.4%，对应PE分别为17/15/13x，维持“买入”评级。表2：可比公司盈利预测估值比较（更新至2023年8月20日）公司公司投资昨收盘总市值EPSPEPEG代码名称评级（元）（亿元）2022A2023E2024E2022A2023E2024E2023E000063.SZ中兴通讯买入34.61655.51.32.12.420.516.714.30.8000938.SZ紫光股份买入25.2721.90.60.91.233.526.821.91.1301165.SZ锐捷网络增持46.7265.21.01.31.848.234.926.11.0600498.SH烽火通信-16.8198.70.30.40.649.037.527.61.1资料来源:Wind、国信证券经济研究所预测；紫光股份、锐捷网络、烽火通信估值取自Wind一致预期风险提示：5G发展不及预期；产业数字化需求趋缓；算网部署不及预期。 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告6财务预测与估值资产负债表（百万元）202120222023E2024E2025E利润表（百万元）202120222023E2024E2025E现金及现金等价物5071356346621456541869287营业收入114522122954138127154441171943应收款项1856818499220982432826821营业成本74160772288634796620107665存货净额3631745235451825163259007营业税金及附加787951110512361376其他流动资产2091317280237792549827385销售费用87339173102851146112708流动资产合计127871137874153718167391183012管理费用54455333374240724466固定资产1281013877170181998922684研发费用1880421602248902783730974无形资产及其他80957342704967576464财务费用963163896767678投资性房地产1830320107201072010720107投资收益15641087100011001280长期股权投资16851754156315131455资产减值及公