重大事项点评：拟控股收购康录生物，提升肿瘤诊断领域竞争优势

公司研究 证券研究报告 医疗器械2025年08月13日 透景生命（300642）重大事项点评 拟控股收购康录生物，提升肿瘤诊断领域竞争优势 推荐维持） 目标价：22元 当前价：17.41元 华创证券研究所 证券分析师：郑辰 邮箱：zhengchen@hcyjs.com执业编号：S0360520110002 证券分析师：李婵娟邮箱：lichanjuan@hcyjs.com执业编号：S0360520110004 证券分析师：陈俊威 邮箱：chenjunwei@hcyjs.com执业编号：S0360525060002 公司基本数据 总股本(万股)16,255.60 已上市流通股(万股)13,770.70 总市值(亿元)28.30 流通市值(亿元)23.97 资产负债率(%)10.33 每股净资产(元)9.24 12个月内最高/最低价18.53/11.47 市场表现对比图(近12个月) 2024-08-13~2025-08-12 59% 38% 16% -5% 24/0824/1025/0125/03 透景生命 25/0525/08 沪深300 相关研究报告 《透景生命（300642）2024年报及2025年一季报点评：业绩承压，自研+并购丰富产品管线》 2025-05-18 《透景生命（300642）2024年三季报点评：集采和市场环境变化影响下业绩承压》 2024-10-28 《透景生命（300642）2024年中报点评：受集采和高端肿瘤检测需求减少等因素影响，业绩承压 2024-09-02 事项： 近日公司公告称，拟以2.91亿元先行收购康录生物72.86%的股份，收购完成后，康录生物将成为公司控股子公司，纳入公司合并报表范围。2026年及2027年，若满足本次交易有关协议约定的前置条件，公司将以0.37亿元进一步收购康录生物9.14%的股份。收购全部完成后，公司最终将合计持有康录生物82.00%股份，相关交易总金额合计3.28亿元。 评论： 康录生物专注于FISH细分领域和PCR等分子诊断领域。康录生物是病理诊断细分领域的龙头企业，产品主要包括FISH和PCR两大类，其核心产品FISH试剂多用于高附加值检测领域，如肿瘤筛查、伴随诊断等诸多领域，目前已实 现FISH试剂快速化，检测设备自动化的研发生产和销售，拥有完全自主知识产权的FastProbe®快速荧光原位杂交探针制备技术。目前康录生物的FISH产品已获得4项国家药品监督管理局（NMPA）批准的三类医疗器械注册证和161 项一类医疗器械备案证，检测范围涵盖多种实体瘤和血液瘤，PCR产品获得5 项NMPA批准的三类医疗器械注册证，产品已覆盖600余家三级医院。 公司与康录生物构成协同，助力公司提升肿瘤诊断领域竞争优势。收购完成后，公司与康录生物在发展战略、市场渠道、产品与技术上均可获得协同效应。发展战略层面，康录生物的FISH产品能够丰富公司产品矩阵，助力公司开拓分子病理细分技术领域，进一步形成“流式荧光+PCR+FISH”多维技术布局， 使得公司可以在肿瘤诊断领域提供从早期筛查到伴随诊断的全流程解决方案，有望进一步增加终端客户粘性。市场渠道层面，公司销售渠道覆盖国内31个省市，产品广泛应用于国内各级医院、体检中心、独立实验室等医疗卫生机构， 其中主要以三级医院为主，而康录生物的产品目前主要也在三级医院层级得到广泛应用，康录生物在客户和供应商角度均与公司具有较为明显的协同，公司 可以通过自身信息化经营与产销渠道优势进一步赋能康录生物。产品与技术层面，双方的研发技术团队可以紧密合作，拓展临床解决方案的实现边界，向患者及医生提供更优质的体外诊断解决方案。通过研发协同，可以提高双方研发 效率及研发成果产业化落地，实现降本增效。 业绩承诺锚定净利润和研发费用率，助力康录生物长远发展。根据业绩承诺2025-2027年康录生物在集团公司实现的经审计的扣除非经常性损益前后孰低者的净利润分别不得低于0.22亿元、0.32亿元、0.38亿元，且每年研发费用 率不得低于10%。 投资建议：我们维持盈利预测不变，预计公司25-27年归母净利润为0.4、0.5 0.6亿元（不考虑并表影响），同比增长5.7%、27.2%和32.9%，对应PE分别 为78、61和46倍。根据DCF模型测算，公司合理市值为36亿元，对应目标价为22元，维持“推荐”评级。 风险提示。1、集采降价影响超预期；2、流式荧光仪、化学发光仪、流水线等装机不达预期；3、并购标的整合不及预期。 主要财务指标 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入(百万) 437 439 506 588 同比增速(%) -19.5% 0.4% 15.4% 16.1% 归母净利润(百万) 34 36 46 62 同比增速(%) -61.4% 5.7% 27.2% 32.9% 每股盈利(元) 0.21 0.22 0.29 0.38 市盈率(倍) 82 78 61 46 市净率(倍) 1.9 1.9 1.8 1.8 资料来源：公司公告，华创证券预测注：股价为2025年8月12日收盘价 附录：财务预测表资产负债表 利润表 单位：百万元 2024A 2025E 2026E 2027E 单位：百万元 2024A 2025E 2026E 2027E 货币资金 309 415 373 352 营业总收入 437 439 506 588 应收票据 0 0 0 0 营业成本 148 159 185 216 应收账款 224 178 219 266 税金及附加 5 4 5 6 预付账款 5 7 8 11 销售费用 131 134 153 175 存货 111 129 149 173 管理费用 32 33 38 42 合同资产 0 0 0 0 研发费用 66 68 78 87 其他流动资产 270 220 238 249 财务费用 -7 -6 -7 -7 流动资产合计 919 949 987 1,051 信用减值损失 -16 -16 -13 -10 其他长期投资 15 15 17 20 资产减值损失 -11 -10 -6 -5 长期股权投资 118 118 118 118 公允价值变动收益 0 9 9 9 固定资产 195 193 276 328 投资收益 -9 3 3 3 在建工程 167 196 183 143 其他收益 8 8 8 8 无形资产 50 55 61 68 营业利润 39 45 59 77 其他非流动资产 285 288 292 294 营业外收入 0 0 0 0 非流动资产合计 830 865 947 971 营业外支出 3 3 3 3 资产合计1,749 1,814 1,934 2,022 利润总额 36 42 56 74 短期借款6 8 8 8 所得税 8 9 12 15 应付票据 0 0 0 0 净利润 28 33 44 59 应付账款 79 85 99 115 少数股东损益 -6 -3 -2 -3 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 34 36 46 62 合同负债 8 8 10 11 NOPLAT 23 29 39 53 其他应付款 14 14 14 14 EPS(摊薄)（元） 0.21 0.22 0.29 0.38 一年内到期的非流动负债3 3 3 3 其他流动负债 21 24 29 37 主要财务比率 流动负债合计 131 142 163 188 2024A 2025E 2026E 2027E 长期借款 88 138 213 243 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 -19.5% 0.4% 15.4% 16.1% 其他非流动负债 12 11 11 12 EBIT增长率 -65.8% 27.4% 35.9% 36.2% 非流动负债合计 100 149 224 255 归母净利润增长率 -61.4% 5.7% 27.2% 32.9% 负债合计 231 291 387 443 获利能力 归属母公司所有者权益 1,507 1,511 1,532 1,561 毛利率 66.1% 63.6% 63.4% 63.2% 少数股东权益 11 12 15 18 净利率 6.4% 7.5% 8.7% 10.0% 所有者权益合计 1,518 1,523 1,547 1,579 ROE 2.3% 2.4% 3.0% 4.0% 负债和股东权益 1,749 1,814 1,934 2,022 ROIC 3.2% 3.7% 4.6% 5.9% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 13.2% 16.0% 20.0% 21.9% 单位：百万元2024A 2025E 2026E 2027E 债务权益比 7.2% 10.5% 15.2% 16.8% 经营活动现金流165 127 39 21 流动比率 7.0 6.7 6.1 5.6 现金收益91 88 98 88 速动比率 6.2 5.8 5.1 4.7 存货影响 48 -18 -20 -24 营运能力 经营性应收影响 42 54 -37 -44 总资产周转率 0.2 0.2 0.3 0.3 经营性应付影响 -2 6 14 17 应收账款周转天数 194 165 141 148 其他影响 -15 -3 -16 -17 应付账款周转天数 179 184 178 178 投资活动现金流 -287 -91 -137 -54 存货周转天数 330 272 270 268 资本支出 -166 -92 -137 -56每股指标(元) 股权投资-30 0 0 0 每股收益 0.21 0.22 0.29 0.38 其他长期资产变化-91 1 0 2 每股经营现金流 1.02 0.78 0.24 0.13 融资活动现金流39 70 56 12 每股净资产 9.27 9.30 9.42 9.60 借款增加 94 52 75 30估值比率 股利及利息支付 -26 -24 -32 -47 P/E 82 78 61 46 股东融资 12 12 12 12 P/B 2 2 2 2 其他影响 -41 30 1 17 EV/EBITDA 30 30 27 28 资料来源：公司公告，华创证券预测 医药组团队介绍 组长、首席分析师：郑辰 复旦大学金融学硕士。曾任职于中海基金、长江证券。2020年加入华创证券研究所。2020年荣获新财富最佳分析师第四名，2023新财富最佳分析师入围，2024证券时报·新财富最佳分析师第�名。 联席首席分析师：刘浩 南京大学化学学士、中科院有机化学博士，曾任职于海通证券、长江证券。2020年加入华创证券研究所。2020年荣获新财富最佳分析师第四名，2023新财富最佳分析师入围，2024证券时报·新财富最佳分析师第�名。 医疗器械组组长、高级分析师：李婵娟 上海交通大学会计学硕士。曾任职于长江证券。2020年加入华创证券研究所。2020年荣获新财富最佳分析师第四名， 2023新财富最佳分析师入围，2024证券时报·新财富最佳分析师第�名团队成员。中药和流通组组长、高级分析师：高初蕾 中国科学院理学博士，曾就职于华泰证券，2024年加入华创证券，2024证券时报·新财富最佳分析师第�名团队成员 分析师：�宏雨 西安交通大学管理学学士，复旦大学金融硕士。2023年加入华创证券研究所。2023新财富最佳分析师入围，2024证券时报·新财富最佳分析师第�名团队成员。 分析师：朱珂琛 中南财经政法大学金融硕士。2022年加入华创证券研究所。2023新财富最佳分析师入围，2024证券时报·新财富最佳分析师第�名团队成员。 助理研究员：张良龙 中国科学技术大学生物科学学士，复旦大学生物化学与分子生物学硕士。2023年加入华创证券研究所。2023新财富最佳分析师入围，2024证券时报·新财富最佳分析师第�名团队成员。 助理研究员：陈俊威 西澳大学生物化学与分子生物学学士，悉尼大学会计学和商业分析硕士。2023年加入华创