每日晨报

每日晨报2025年8月13日今日焦点 交银国际研究 全球主要指数 乐信集团盈利处于持续改善通道，估值吸引；维持买入 LXUS 评级:买入 收盘价:美元6.80 目标价:美元11.80 潜在涨幅:+73.5% 万丽,CFA,FRMwanli@bocomgroup.com 盈利同比显著增长主要来自拨备费用下降，环比增长主要来自收入端。 2025年2季度乐信净利润为5.11亿元，同比增长126%，环比增长 19%。2季度促成贷款恢复正增长，随着风控能力提升，电商平台成交金额同比环比均显著增长。股东回报提升。资产质量保持改善趋势。 维持买入评级。2季度净利润takerate达到1.92%，环比提升34个基点。公司预计nettakerate保持提升态势。我们基本维持盈利预测，预计公司2025年净利润约为20亿元，同比增82%。我们认为随着公司风控能力提升，电商业务差异化布局优势将进一步凸显；公司盈利改善趋 势具持续性，当前市盈率低于4倍，估值吸引，我们维持买入评级和目 三个月 年初至 收盘价升跌%今升跌 布兰特 66.67 2.60 -10.61 期金 3,353.10 4.13 27.53 期银 37.76 17.91 30.62 期铜 9,643.50 0.56 10.77 日圆 148.17 0.04 6.07 英镑 1.35 2.16 7.69 欧元 1.17 4.92 12.59 肖凯希 cathy.xiao@bocomgroup.com 基点变动 三个月 六个月 HIBOR 4.58 0.00 0.00 标价11.8美元。 年初至今 收盘价升跌%升跌% 恒指 24,970 0.25 23.17 国指 8,917 0.32 22.32 上A 3,843 0.51 9.37 上B 267 0.05 0.00 深A 2,363 0.33 15.42 深B 1,326 0.47 9.34 道指 44,459 1.10 4.50 标普500 6,446 1.13 9.59 纳指 21,682 1.39 12.28 英国富时100 9,148 0.20 11.93 法国CAC 7,753 0.71 5.05 德国DAX 24,025 -0.23 20.67 资料来源：FactSet 主要商品及外汇价格 宝胜国际2025上半年业绩持续承压；复苏不确定性下经营韧性仍存 3813HK 评级:买入 收盘价:港元0.51 目标价:港元0.74↓ 潜在涨幅:+45.1% 下，毛利率同比下跌0.7个百分点至33.5%；叠加负经营杠杆，经营利润 恒指技术走势 50天平均线 2025上半年业绩延续下滑，2季度有积极信号浮现：2025上半年公司美国10年债息实现收入/归母净利润91.6亿/1.9亿元人民币，同比分别下滑8.3%/资料来源：FactSet 4.29 -3.93 -7.39 44.1%，主要受线下客流拖累（同店销售下滑10-20%中段）。折扣压力率下滑1.7个百分点至3.1%。尽管短期业绩承压，但我们看到2季度运恒生指数营端上有积极信号浮现，为后续复苏奠定基础：2季度折扣水平环比1200天平均线季度改善低单位数，带动单季度毛利率回升；库存水平亦出现环比改善，14天强弱指数体现出公司运营韧性。沽空(百万港元) 资料来源：FactSet 我们认为，当前股价已充分反映业绩压力，超过8%的预期股息率亦提供了充分的股价下行保护。因此，基于2026年7倍的预期市盈率，我们调整公司目标价至0.74港元，维持买入。下调盈利预测：短期来看，行业竞争仍将激烈，下半年行业折扣或持续面临压力。考虑到公司上半年业绩和行业趋势，我们下调公司2025-27年收入预 24,969.6824,654.2523,330.1954.3135,595 测7%-8%至173-189亿元，对应公司2025下半年收入仍将处于下降区间（同比下降4.5%）。考虑到负经营杠杆效应，我们同时下调未来三年净利润预测6%-24%至4.1-6.0亿元人民币。 此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM或https://research.bocomgroup.com 传奇生物2Q25超预期实现经调整盈利，Carvykti供需齐发力，上调目标价 LEGNUS 评级:买入 收盘价:美元37.00 目标价:美元74.00↑ 潜在涨幅:+100.0% 丁政宁Ethan.Ding@bocomgroup.com 2Q25实现经调整盈利：2Q25Carvykti销售额达4.39亿美元，同/环比分别增长19%/136%，创下CAR-T疗法单季度销售额新高。2Q25公司净亏损1.25亿美元，剔除未实现汇兑损失1.11亿美元等非经营项目后，实现经调整净 利润0.1亿，同比扭亏。公司维持2025年底经营层面盈亏平衡、2026年实现净利润层面盈亏平衡的指引。 供需同步扩张推动Carvykti后续增长，2026年盈利可期：供给端，美国Raritan扩建和比利时二期工程有望于年底前完工投用，推动总产能达到10,000人份/年、释放40亿美元以上的年销售额潜力。同时早期复发MM获批后生产成功率持续提升、生产周期也缩短至30天。需求端，FDA更新REMS要求，监测期/驾驶限制缩短至2周/2周，患者用药体验将进一步改善。在美国，公司近期与弗吉尼亚肿瘤协会达成合作、并加大线上及社交媒体推广力度，产品在社区医疗层面的渗透有望再提速。 上调目标价：我们上调公司2025-27年收入预测1-6%，同时上调长期峰值销售5%至69亿。我们上调目标价至74美元，维持买入评级并重点推荐。 瑞浦兰钧1H25毛利率稳步提升，预计全年亏损大幅收窄；上调盈利预测及目标价 666HK 评级:买入 收盘价:港元11.55 目标价:港元15.46↑ 潜在涨幅:+33.8% 李柳晓,PhD,CFAjoyce.li@bocomgroup.com 出货量高增，带动收入增长25%。2025年上半年瑞浦兰钧收入94.9亿元（人民币，下同），同比+24.9%，主要得益于出货量大幅增长，期内公司共销售32.4GWh锂电池产品，同比增长100.2%。 毛利率稳步提升，规模效应下盈利能力改善显著。2025年上半年公司锂电池板块毛利率同比提升5.9ppts至8.5%。研发费用率同比缩减12%，行政开支同比下降20.1%。期内公司净亏损同比下降85%至6532万元。 预计2026年实现盈利，维持买入评级。在规模效应和精细化管理下，公 司的盈利能力有望持续改善，因此我们上调2025-27年毛利率2-4ppts， 同步调整归母净利润，我们预计2025年公司净亏损收窄至1.3亿元，并 有望在2026年实现净利润2.8亿元。基于DCF模型，调升目标价15.46 港元（原为14.25港元），对应1.1倍2026年市销率，维持买入。 评级:领先 科技行业月报 关税影响低于预期，部分科技股处于高位 王大卫,PhD,CFADawei.wang@bocomgroup.com MSCI全球指数继续增长，科技股继续跑赢大盘。MSCI全球指数和沪深300已连续录得三个月增长，但涨幅有所收窄；科技股也连续三个月跑赢大盘。恒生科技指数扭转前三个月跑输大盘的态势，本月录得4.0%的涨幅，跑赢恒生指数（+3.2%）。 台积电6月营收同比增26%，看好公司下半年持续扩大的2纳米技术优 势。1%的汇率变化导致一个百分点的收入变化，我们认为7月同比26% 的营收增长显示先进制程需求旺盛。 预计存储价格2H25继续保持上涨趋势。DDR5（16GB）现货平均价自7月起趋向平稳，而DDR4（8GB）合约平均价和NANDFlash（128GB）合约平均价延续增长趋势。 半导体设备进口额6月增长迅速，国产半导体制造投入依然保持在较高水平。6月进口额为38.0亿美元，同比增长19%；上半年累计进口额为 193.8亿美元，同比持平。 美半导体关税政策落地，影响或小于市场预期：我们认为，台积电在美投资1,650亿美元建厂或符合豁免条件，而关税对于台积电主要半导体设计公司客户的影响基本可控。出口限制方面，特朗普确认英伟达（NVDAUS/买入）和AMD（AMDUS/买入）需向美政府缴纳特定芯片对华收入的15%，以换取对华出口许可。我们认为，考虑到英伟达之前对于 中国市场的敞口，为获得中国市场出口资格所造成的影响或占其总收入的2%左右。 投资建议：考虑到现在部分股票的估值水平，我们建议适当分散投资。我们继续看好国产半导体设备和设计的替代进程。 电池行业月报 7月电池装车量增速放缓；关税维持暂缓，预计 8月电池出口维持增势 陈庆angus.chan@bocomgroup.com 7月中国内地动力电池装车量增速放缓。7月车市进入销售淡季，新能源车零售销量98.7万辆，同比+12.0%，但环比-11.2%。受此影响，7月中国内地动力电池装车量55.9GWh，同/环比+34.3%/-4.0%。 海外动力电池市场：上半年中国动力电池企业市占率43%。韩企（LGEnergySolution、SamsungSDI、SKon）合计市占率38%，同比-8ppts；日企松下电池期内装机量同比+14%至19GWh，市占同比-0.7ppt至9%。 电池出口：7月表现稳健，预计8月维持增势。7月中国电池出口23.2GWh，环比-4.7%，但同比增长35.4%（6月：22.5%），电池出口持续回暖。其中储能等电池同比+17.4%。8月12日，中美宣布维持关税暂缓，利好储能电池对美出口，我们预计8月储能出口仍将维持增势。 宁德江西锂矿停产有望对锂价形成支撑；关注固态电池研发进度。8月9日宁德旗下宜春时代新能源矿业有限公司的采矿许可证到期。供给紧平衡下有望对锂价形成支撑。固态电池方面，产业各环节动作频频：上汽MG宣布全新半固态电池版本的MG4将于9月上市，年内实现批量交付；上海洗霸与有研稀土新材料合资设立注册资本2亿元的新公司，持股82.5%，以强化在固态电池领域的竞争力；孚能科技表示已向某头部人形机器人客户完成硫化物全固态电池送样。个股方面我们建议关注具 有成本和技术优势，以及出海布局领先的宁德时代（300750CH/买入） 。 本周公布经济数据–美国 本周公布经济数据–中国 日期事件市场预期上次数据日期事件市场预期上次数据 8月12日美国核心CPI(月度环比)0.3%0.2%8月14日中国规模以上工业增加值6.8% 8月14日美国初请失业金人数226K 交银国际最新研究报告 资料来源：彭博资料来源：彭博 深度报告 6月30日 6月11日 6月6日 6月5日 6月5日 6月5日 6月4日 6月3日 6月3日 6月2日 8月1日 7月31日 7月31日 7月24日 7月21日 7月15日 7月4日 7月3日 7月2日 7月2日 6月27日 6月19日 6月19日 6月17日 消费行业-2025下半年展望：温和复苏中的多重机遇交银国际研究–2025下半年展望：潮涌但见新航路 新能源行业-2025下半年展望：不确定性下机遇仍存，把握分红的稳定性互联网及教育行业-2025下半年展望：在不确定性中寻找扭转机会 科技行业-2025下半年展望：返本还原——AI和国产替代仍是投资主线 汽车行业-2025下半年展望：混动加速新能源渗透，智驾与机器人产业化提速医药行业-2025下半年展望：多重利好驱动板块趋势稳中向好，择时择优布局金融行业-2025年展望：均衡配置，兼顾防御性与弹性 房地产行业-2025年展望：止跌回稳，温和复苏全球宏观-2025下半年展望：再平衡 每月金股-八月研选：反内卷与内需政策共振，港股有望延续震荡上行中国宏观-优化存量，提质增效—7月中央政治局会议点评 全球宏观-分歧中的坚守—美联储7月FOMC会议点评全球宏观-美联储的“特朗普风险