转债周记（8月第2周）：转债2025H1业绩点评及后续配置思路

固定收益 固收周报 转债2025H1业绩点评及后续配置思路 报告日期：2025-08-12 ——转债周记（8月第2周） 首席分析师：颜子琦 执业证书号：S0010522030002电话：13127532070 邮箱：yanzq@hazq.com 分析师：胡倩倩 执业证书号：S0010524050004电话：13391388385 邮箱：huqianqian@hazq.com 主要观点： 转债市场表现如何？ 截至2025年8月5日，在所有468家发行可转债的公司中，已有124家公司对外发布了2025年半年度业绩预告，占比达26.49%，整体来看，可转债发行人之间的净利润增速呈明显分化，但利润高速增长企业占据市场主导。 转债业绩分结构表现如何？ 1.行业结构 结合各行各业的净利润预喜率、预计净利润增速中位数以及披露公司数来看，传媒、非银金融、环保、计算机、家用家电行业表现突出，预喜率全部为100%，环保、传媒、农林牧渔、有色金属、家用家电、非银金融不管是净利润增速上限还是下限，增速水平均处于高位，总体来看，2025年上半年各行业净利润整体增长趋势平稳，市场表现良好，近三成行业实现高速盈利。2.转债评级结构 通过对不同转债评级进行分类后显示，其中，高评级公司主要分布在净利润高增速区间，而低评级公司主要集中分布在净利润负增长区间。AAA级和AA+级公司表现稳定，业绩依然突出，而AA级、AA-级、A+级和A级公司除了两极分化的业绩分布表现外，还有少许波动在0%～20%、-20%～0%和-50%～ -20%区间内，表明低评级公司的业绩增长存在一定的波动性。 正股表现如何？ 截至2025年8月7日，已披露2025年半年度业绩预告的公司中，净利润增速排名靠前的企业所属行业分布较为分散，未呈现显著集中的特征；转债评级以AA-及以上为主，整体评级水平处于中高等级区间，反映相关公司的信用质量较为稳健。近期A股市场运行重心上移，沪指站上3600点并连续上涨，为正股整体表现提供了一定支撑。 业绩预告披露前后正股和转债价格的走势状况如何？ 净利润同比增长组在半年报披露前五个交易日（T-5）正股平均上涨3.71%，T日继续小幅上行0.59%，随后五个交易日（T→T+5）累计平均上涨2.65%，反映市场对业绩向好公司的乐观情绪延续。转债走势与正股高度一致，T-5至T日上涨1.00%，T→T+5上涨1.64%，价格变动呈现同步特征。利润同比 敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报 告 下降组T日正股平均下跌1.29%，此前五日正股平均上涨1.68%，T→T+5平均反弹2.22%；转债波动更温和，T-5至T日平均上涨0.47%，T日平均回落1.07%，T→T+5平均上涨2.91%。近期沪指重返3600点并连续上涨，也为股债价格修复提供了支撑。整体来看，正股与转债在披露前后走势高度相关，但转债波动幅度相对更小，体现出一定防御特征。 后续配置思路分析与展望 展望2025年下半年，在后续配置转债过程中，重点关注转股溢价率、最新价格、信用评级、归母净利润同比增长率等核心指标，结合多个条件综合筛选。本次将转股溢价率控制在30%以下，最新价限定在130元以内，信用评级不低于AA-，且归母净利润同比增长率大于0，同时保留剩余年限在1年至3年之间的转债。根据上述条件，从已披露半年报的转债中筛选出希望转2、韦尔转债、华正转债、国祯转债、合盛转债、农发转债、江银转债、巨星转债、凤球转债、山玻转债共10只标的。这些转债在盈利增长、估值水平、信用质量等方面均具备较高的配置价值，叠加当前市场风险偏好回升，有望在未来一段时间内延续稳健表现。 风险提示：正股及公司基本面表现不及预期；转债破发风险；转债违约风险；数据统计与提取产生的误差等。 正文目录 1转债披露率整体情况：四分之一公司完成披露，利润高增企业占比主导5 1.1披露情况：披露公司占全部可转债发行人的26.49%5 1.2业绩分布表现：净利润高增企业占据主导5 2分结构：行业整体增长持稳，高评级转债表现可观6 2.1行业结构：部分行业实绩突出，整体增长态势稳健6 2.2转债评级结构：高评级公司增长势头强劲，低评级公司提升空间尚在9 3个股情况：净利润增幅靠前企业行业分布较分散，整体评级以中高等级为主11 4业绩预告披露前后正股和转债价格的走势情况11 4.1预告前后净利润同比增长转债和正股价格走势保持一致11 4.2预告前后净利润同比下降转债和正股价格变化具有高度关联性12 5后续配置思路13 6风险提示14 图表目录 图表1可转债公司2025年半年度业绩预告归母净利润增速（上限）分布图（单位：家）5 图表2可转债公司2025年半年度业绩预告归母净利润增速（下限）分布图（单位：家）6 图表3各行业可转债公司2025年半年度业绩预告净利润表现7 图表4各行业可转债公司2025年半年度业绩预告净利润（上限）预喜率（单位：%）7 图表5各行业可转债公司2025年半年度业绩预告净利润（下限）预喜率（单位：%）8 图表6各行业可转债发行人2025年半年度业绩预告净利润增速（上限）中位数（单位：%）8 图表7各行业可转债发行人2025年半年度业绩预告净利润增速（下限）中位数（单位：%）9 图表8不同转债评级公司2025年半年度业绩预告净利润增速（上限）分布情况（单位：%）9 图表9同转债评级公司2025年半年度业绩预告净利润增速（上限）结构（单位：%）10 图表10不同转债评级公司2025年半年度业绩预告净利润增速（下限）分布情况（单位：%）10 图表11同转债评级公司2025年半年度业绩预告净利润增速（下限）结构（单位：%）10 图表12业绩预告归母净利润同比增长前10家的公司转债情况(单位:元，%)11 图表13业绩同比增长股预告发布当日及前后5日正股及转债涨跌幅(单位:%)12 图表14业绩同比亏损股预告发布当日及前后5日正股及转债涨跌幅(单位:%)13 图表15阈值筛选后的各转债基本信息:(单位:元，%，年)14 1转债披露率整体情况：四分之一公司完成披露，利润高增企业占比主导 1.1披露情况：披露公司占全部可转债发行人的26.49% 截至2025年8月5日，在所有468家发行可转债的公司中，已有124家公司对 外发布了2025年半年度业绩预告，占比达26.49%，以此向市场传递其经营成果。 1.2业绩分布表现：净利润高增企业占据主导 整体来看，2025年上半年可转债发行人盈利节奏呈明显分化，高速增长与亏损加 剧两端集中，中间区间分布较少，净利润增速相对平缓。从净利润增速上限数据来看， 归母净利润增速>100%的公司最多，市场表现亮眼，数量达35家，表明28.69%的公司净利润高速增长，盈利能力大幅提升；增速-100%～-50%区间的公司24家，仅次于高增区 间，可能仍受需求疲软、市场竞争加剧等不良因素影响；增速<-100%的公司19家，虽数量略少，但亏损幅度深，提示部分发行人仍处经营低谷；其余区间（-50%～0%、0%～50%、50%～100%）依次为12、17、15家，分布平缓，反映多数公司盈利改善尚处初期。从净利润增速下限数据来看，归母净利润增速>100%的公司数量同样最多，占比达 26.23%；其次是净利润增速-100%～-50%的企业有31家；而有26家企业净利润增速在 0%～50%。综合来看，利润上限增速为正的公司共有67家，占所有披露公司数量的54.92%，利润下限增速为正的公司共有66家，占所有披露公司数量的54.10%，表明可转债市场近六成的公司呈正增长态势，市场上仍有半数以上主力保持业绩增长，稳定市场状况。 图表1可转债公司2025年半年度业绩预告归母净利润增速（上限）分布图（单位：家） 资料来源：同花顺，华安证券研究所整理 图表2可转债公司2025年半年度业绩预告归母净利润增速（下限）分布图（单位：家） 资料来源：同花顺，华安证券研究所整理 2分结构：行业整体增长持稳，高评级转债表现可观 2.1行业结构：部分行业实绩突出，整体增长态势稳健 结合各行各业的净利润预喜率、预计净利润增速中位数以及披露公司数来看，传 媒、非银金融、环保、计算机、家用家电行业表现突出，预喜率全部为100%，其净利 润均将预计实现增长。从各行业2025半年度预计净利润增速上限中位数来看，超过50%的行业有环保（3721.94%）、传媒（658.27%）、农林牧渔（349.46%）、有色金属（104.64%）、非银金融（83.15%）、电子（68.96%）、家用家电（62.57%），28%的行业增速水平处于高位，将全面引领市场净利润增长；从各行业2025半年度预计净利润增速下限中位数来看，超过50%的行业有环保（3047.48%）、传媒（438.84%）、农林牧渔（311.90%）、有色金属（76.72%）、家用家电（57.64%）、非银金融（50.56%）。总的来说，2025年上半年各行业净利润整体增长趋势平稳，近三成行业实现高速盈利。 图表3各行业可转债公司2025年半年度业绩预告净利润表现 所属行业 预喜率 中位数（下限） 中位数（上限） 披露公司数 传媒 100.00% 438.84% 658.27% 2 非银金融 100.00% 50.56% 83.15% 1 环保 100.00% 3047.48% 3721.94% 1 计算机 100.00% 19.00% 30.49% 3 家用家电 100.00% 57.64% 62.57% 1 有色金属 87.50% 76.72% 104.64% 8 农林牧渔 83.33% 311.90% 349.46% 6 电子 75.00% 36.61% 68.96% 18 汽车 71.43% 25.55% 38.95% 7 钢铁 66.67% 9.40% 9.40% 3 建筑装饰 60.00% 9.96% 32.47% 5 电力设备 50.00% -14.78% -4.47% 14 纺织服饰 50.00% 19.81% 31.61% 4 建筑材料 50.00% 13.84% 35.37% 6 食品饮料 50.00% -34.71% -17.77% 2 医药生物 40.00% -63.74% -53.10% 10 基础化工 38.46% -65.38% -56.27% 13 机械设备 33.33% -88.78% -86.49% 3 煤炭 33.33% -83.48% -80.61% 3 轻工制造 16.67% -69.79% -57.99% 6 国防军工 0.00% -82.91% -78.03% 1 交通运输 0.00% -113.00% -108.00% 3 社会服务 0.00% -75.32% -60.88% 2 石油石化 0.00% -86.33% -79.49% 1 通信 0.00% -59.67% -46.85% 1 资料来源：同花顺，华安证券研究所整理 图表4各行业可转债公司2025年半年度业绩预告净利润（上限）预喜率（单位：%） 资料来源：同花顺，华安证券研究所整理 图表5各行业可转债公司2025年半年度业绩预告净利润（下限）预喜率（单位：%） 资料来源：同花顺，华安证券研究所整理 图表6各行业可转债发行人2025年半年度业绩预告净利润增速（上限）中位数（单位：%） 资料来源：同花顺，华安证券研究所整理 图表7各行业可转债发行人2025年半年度业绩预告净利润增速（下限）中位数（单位：%） 资料来源：同花顺，华安证券研究所整理 2.2转债评级结构：高评级公司增长势头强劲，低评级公司提升空间尚在 整体来看，不同转债评级公司业绩无论是从净利润增速上限还是下限来看，主要都分布在大于20%和小于20%的两个区间。通过对不同转债评级进行分类后显示，其中， 高评级公司主要分布在净利润高增速区间，而低评级公司主要集中分布在净利润负增 长区间。AAA级和AA+级公司以其较高的信用评级享有更低的融资成本和更高