转债周记（6月第2周）：低价券后续怎么看？

——转债周记（6月第2周） 报告日期：2024-6-16 主要观点： 执业证书号：S0010522030002电话：13127532070邮箱：yanzq@hazq.com 2024年以来，转债市场面临显著的信用风险冲击，低价券整体回调。新“国九条”的出台和过高的溢价率等因素影响市场情绪，进一步加剧低价券的价格下跌。自2024年初以来，面值低于100的低价券数量大幅增加，低价券的平均价格也持续下跌。在市场情绪受挫的背景下，部分低价券价格跌幅较大，十日内有近70只转债价格跌幅超过5%，其中16只跌幅超过10%。 执业证书号：S0010524050004电话：13391388385邮箱：huqianqian@hazq.com ⚫转债信用风险如何定价？ 2024年6月以来，从纯债到期收益率维度来看，转债跌穿100元债底现象屡屡发生，传统高YTM策略、低价策略有效性降低，信用风险提高。在24支纯债到期收益率大于10%且收盘价小于等于100的低价券中，只有2支价格略微上涨，大部分价格下跌甚至击穿转债债底。 “新国九条”的发布，对股市起到一定的提振作用，转债退市风险、信用风险提升。转债信用风险受公司自身盈利能力、现金流业绩、公司面临信用风险、公司评级下调等原因影响。发行可转债的上市公司退市风险越低、债性越强、财务状况越好，转债信用风险越低。需要格外注意以下两种情况：1）由于自身现金流业绩不佳而存在退市风险或无法如期还本付息；2）收到来自证券交易所的问询函、关注函。 ⚫风险提示 正股及公司基本面表现不及预期；转债破发风险；转债违约风险；数据统计与提取产生的误差等。 正文目录 1信用风险冲击，低价券整体回调..............................................................................................................................4 1.1信用风险对市场造成一定冲击，加剧低价券价格下跌......................................................................................41.2低价券数量呈上升趋势，平均价格呈下降趋势.................................................................................................41.3市场情绪受到冲击，部分低价券价格跌幅较大，一成多转债券跌幅超5%.......................................................6 2转债信用风险如何定价？.......................................................................................................................................12 2.1高YTM策略、低价策略有效性降低，信用风险有所提升..............................................................................122.2利转债信用风险如何判断？............................................................................................................................142.2.1近期市场情绪下，转债退市风险提升...........................................................................................................152.2.2股性、债性分开对待，债性越强转债信用风险越低.....................................................................................152.2.3持续关注弱资质公司财务状况.....................................................................................................................16 3风险提示.................................................................................................................................................................16 图表目录 图表1 2024年以来每周面值低于100数量..................................................................................................................5图表2低于100的低价券平均价（每周趋势）（单位：元）.........................................................................................6图表3广汇转债近半年价格走势（单位：元）.............................................................................................................7图表4山鹰转债近半年价格走势（单位：元）.............................................................................................................8图表5三房转债近半年价格走势（单位：元）.............................................................................................................9图表6利群转债近半年价格走势（单位：元）...........................................................................................................10图表7近十个交易日价跌5%以上名单.......................................................................................................................11图表8近十个交易日价跌10%以上名单.....................................................................................................................12图表9近五个交易日周涨幅前十名单..........................................................................................................................13图表10近五个交易日周跌幅前二十名单....................................................................................................................14图表11近五个交易日纯债到期收益率10%以上名单.................................................................................................14 1信用风险冲击，低价券整体回调 1.1信用风险对市场造成一定冲击，加剧低价券价格下跌 新“国九条”出台后，退市风险增加。新“国九条”出台后，加强了对退市的管理，强调财务造假等上市公司将实行强制退市。同时要求明确退市公司重新上市的标准和程序。退市指标进一步收紧，导致部分上市企业存在潜在退市的风险。 部分企业面临到期偿还债压力。部分企业由于溢价率高，导致许多投资者不愿转股，转债一直未能成功转股，维持为债务。然而转债存在期限，部分公司在面临到期偿还债务的压力时，可能由于缺乏足够的偿还能力，导致违约风险增加。 退市和违约等信用风险导致低价券跌幅较大。由于新“国九条”带来的退市风险增加和部分企业清偿能力缺乏带来的违约风险增加，市场情绪会受到一定影响。市场信心受到冲击，部分投资者更多选择避险，进一步加剧了低价券的价格跌幅。 1.2低价券数量呈上升趋势，平均价格呈下降趋势 低价券数量自2024年以来，整体呈现上升趋势。截至2024年6月8日，转债市场中，面值低于100的转债券数量从年初的10只上升至6月7日的51只，数量整体呈现大幅上升趋势。4月15日新“国九条”出台后，退市监管力度的加大，使得低价券数量迅速从40只上升至55只。 数据来源：同花顺，华安证券研究所 低价券价格均值持续下跌。整体低价券均值在年初时处于近半年来最低位，2月份均值达到了近半年最高值。至5月份，低价券的均值基本处于平缓波动状态。目前，整体低价券平均值处于持续下跌的状态，截至2024年6月7日，低价券均值跌至85.42元。 数据来源：同花顺，华安证券研究所 1.3市场情绪受到冲击，部分低价券价格跌幅较大，一成多转债跌幅超5% 多方面因素导致部分转债价格大幅下降。部分可转债由于受到问询函、本身处于下跌状态或市场对其到期还款能力不信任等因素的影响，价格大幅下跌。部分企业收到问询函，使得投资者对企业风险产生担忧。另外，一些转债价格一直低于票面价值，再次经历大幅度下跌，冲击市场信心，引起市场对转债信用风险的担忧。同时，部分企业自身偿还压力过大，产生违约风险。这些原因都导致部分转债价格持续下跌，跌幅较大。 数据来源：同花顺，华安证券研究所 数据来源：同花顺，华安证券研究所 十日内有近70只转债券价格跌幅超5%。截至2024年6月7日，十日内转债市场中价格下跌超过5%的券数量达到69只，其中下跌超过5%，不超过10%的券数量为53只，下跌超过10%的券数量为16只。十日内，下跌超过5%，不超过10%的券中，跌幅变化最大的为广大转债，跌幅9.93%。十日内，下跌超过10%的券中，跌幅最大的为中装转2，跌幅为50.09%。 2转债信用风险如何定价？ 2.1高YTM策略、低价策略有效性降低，信用风险有所提升 低价策略是可转债投资中一种注重安全性和收益稳定性的策略。低价即债券在二级市场上的价格低于面值，投资者选择低价券以期望在可转债存续期内获得稳定的收益。而可转债的投资者对风险的容忍度比较低，对收益的预期也不高，因此更加容易接受低价转债。高到期收益率意味着投资者在持有债券期间可以获得更高的年平均收益率，高到期收益率转债通常历史信用风险较小，转债的债性较强，而且转债收益不依赖正股收益。因此在风险可控的假设下，投资者倾向于选择高YTM策略、低价策略。然而，在转债信用风险逐渐暴露的情况下，公司很有可能受自身盈利能力、