转债周记（7月第1周）：低价券迎来反弹，进场机会来了？

——转债周记（7月第1周） 报告日期：2024-7-7 主要观点： 执业证书号：S0010522030002电话：13127532070邮箱：yanzq@hazq.com 5月28日至6月24日，低价券价格持续下行。低价券（价格小于100元）平均价格从93.92元降至86.10元，平均转股溢价率也从136.72%跌至110.15%，价格和估值跌幅分为别6.68%，24.12%。 执业证书号：S0010524050004电话：13391388385邮箱：huqianqian@hazq.com 在6月24日到达最低点后，绝大多数低价券开始反弹。价格低于80元的低价券到7月4日反弹了20.86%，价格处于80-90元之间的低价券反弹幅度次之，为7.22%；90-100元的低价券反弹幅度最小，为2.36%。 低价券反弹原因？ 低价券下行达到价格低点后市场情绪逐渐稳定，资金流回低价券市场。低价券成交额在6月24日为121.62亿元，在这之后其成交额大幅增加，至7月4日达到321.58亿元。 部分低价券大幅下跌后，转债发行人采取股份增持、回购股份等方式传达积极信号。 5月底到7月初，前期市场情绪的极度悲观，正股大幅下行，随着一系列积极因素的累积，市场情绪开始逐渐稳定下来，正股开始回弹。多只“1元股”涨停，如广汇汽车6月26日至7月4日间四次涨停。 哪些低价券可重点关注？ 本轮价格调整存在情绪因素，部分券价低资优，存在反弹机会。本轮转债价格调整主要来源于“新国九条”后市场对正股退市的担忧及多只债券评级调整带来的评级下调负面预期等，市场情绪影响大。我们筛选出低价券中最新评级维持在AA-及以上，正股收盘价高于5元/股，一季度营收同比正增长、实现正盈利，剩余期限超过2年的6只转债名单：道氏转02、立高转债、永02转债、广大转债、天奈转债、绿茵转债。 低价券中部分券市值有一定规模，退市风险较小；业绩稳中有增，信用风险相对较低；剩余期限较长，价格反弹机会充足；评级稳定，市场信心回归可能性大，综合来看具有低位反弹潜力，可结合大股东持有情况作为重 点标的关注。 风险提示 正股及公司基本面表现不及预期；转债破发风险；转债违约风险；数据统计与提取产生的误差等。 正文目录 1低价券五月末至六月底深跌，触底之后强势反弹.....................................................................................................5 1.1信用风险加剧，低价品种承压..........................................................................................................................51.2低价券触底后强势反弹.....................................................................................................................................6 2.1市场情绪渐稳，资金等待入场..........................................................................................................................72.2回购股份稳信心，股东董监高齐增持................................................................................................................82.3正股超跌反弹，多只“1元股”涨停.....................................................................................................................8 3布局思路——聚焦绝对价值，把握反弹机会............................................................................................................8 3.1正股规模抵御退市风险，业绩稳健提供偿债保障.............................................................................................83.2长剩余期限留足窗口，更具反弹潜力................................................................................................................93.3评级下调预期减弱，高评级“坚守券”信心回归..................................................................................................93.4资优打牢反弹基础，大股东持有提升市场信心.................................................................................................9 图表目录 图表1低价券平均价格及估值走势（单位：元，%）...................................................................................................5图表2近期价格下行券名单.........................................................................................................................................6图表3低价券反弹情况................................................................................................................................................6图表4反弹幅度较高的低价券名单..............................................................................................................................7图表52024年5月28日-2024年7月4日转债市场以及低价券成交总额（单位：亿元）.......................................7图表6部分转债发行人应对低价券大跌举措...............................................................................................................8图表7正股、业绩稳健11只低价券基本情况.............................................................................................................9图表8维持高评级券基本情况.....................................................................................................................................9 1低价券五月末至六月底深跌，触底之后强势反弹 1.1信用风险加剧，低价品种承压 5月28日至6月24日，低价券价格持续下行。低价券（价格小于100元）平均价格从93.92元降至86.10元，平均转股溢价率也从136.72%跌至110.15%，价格和估值跌幅分为别6.68%，24.12%。6月24日市场上的低价券只数达98只，其中有25只低价券在近一个月的时间跌幅超过20%。本文统计了这些暴跌低价券信息，其中有10只近期被下调了评级，且80%是小市值（小于50亿），19只转债剩余规模大于5亿元，有6只转债正股票面小于2元/股，其中广汇转债、山鹰转债正股票面小于1。被下调评级、市值较小、转债剩余规模较大，正股票面接近1元/股，这些特征都可能导致转债信用风险增加，引发市场避险情绪，导致低价券行情下行。 1.2低价券触底后强势反弹 在6月24日到达最低点后，绝大多数低价券开始反弹。价格低于80元的低价券到7月4日反弹了20.86%，价格处于80-90元之间的低价券反弹幅度次之，为7.22%；90-100元的低价券反弹幅度最小，为2.36%。低价券从最低点到7月4日的发反弹幅度仍小于5.28日到最低点的平均跌幅。反弹幅度较大（大于20%）的低价券有8只，在最低点的价格均小于70元，处于较低水平。 2市场预期好转，正股下跌后回弹 2.1市场情绪渐稳，资金等待入场 从成交额看，转债市场和低价券成交总额较价格低点6月24日均有所增加。6月24日转债市场成交总额为603.49亿元，到7月4日增长为691.69亿元；低价券成交额在6月24日为121.62亿元，在这之后其成交额大幅增加，至7月4日达到321.58亿元。低价券下行达到价格低点后市场情绪逐渐稳定，资金流回低价券市场。 资料来源：同花顺，华安证券研究所 2.2回购股份稳信心，股东董监高齐增持 部分低价券大幅下跌后，转债发行人采取股份增持、回购股份等方式传达积极信号。在暴跌的低价券中有10家在5月28日至7月4日期间发布过董监高、控股股东增持计划、回购股份等公告。 2.3正股超跌反弹，多只“1元股”涨停 5月底到7月初，前期市场情绪的极度悲观，正股大幅下行，随着一系列积极因素的累积，市场情绪开始逐渐稳定下来，正股开始回弹。多只“1元股”涨停，如广汇汽车6月26日至7月4日间发生四次涨停。 3布局思路——聚焦绝对价值，把握反弹机会 3.1正股规模抵御退市风险，业绩稳健提供偿债保障 退市潮主要围绕小微盘，正股具一定规模之下退市可能性较小、风险低。同时，低价券多位发行人今年经营状况良好，业绩稳中有升。综合可转债发行人正股市值及一季度业绩情况，以下11只转债市值具有一定规模，截止6月29日，立高转债正股股价最高，达28.09元/股，最低为塞力转债，达5.68元/股；一季度营收对比去年同期均呈现正增长、实现正盈利，绿茵转债营收同比增长最高，达33.21%；毛利率最高为北路转债，达55.61%，最低为广大转债，达13.04%；立高转债、天奈转债、高测 转债、永02转债、绿茵转债ROE超过1，一季度财务基本面稳健。 3.2长剩余期限留足窗口，更具反弹潜力 较长剩余存续期留足时间，为短期价格波动提供屏障和缓冲。发行人营收增长、盈利持续之下，预计将平稳正股价值，其叠加长剩余存续期后，有望在存续期内带动转债利好、实现转债价格修复。在以上财务稳健且具有一定市值规模的11只转债剩余期限均超过2年，其中道氏转02剩余存续期限最长，达4.78年，国城转债剩余期限最短，为2.04年，为未来的价格反弹提供一定窗口。 3.3评级下调预期减弱，高评级“