2025年上半年大单品U8延续高增速,盈利能力显著提升

燕京啤酒2025年上半年业绩表现亮眼，核心观点如下：

核心观点

• 燕京U8大单品延续高增速，推动产品结构升级，预计销量占比提升至20%以上。
• 盈利能力显著提升，1H25归母净利润同比增长45.4%，扣非归母净利润同比增长39.9%。
• 费用率稳步下行，销售费用率和管理费用率同比分别下降0.5和1.1个百分点，盈利能力持续强化。

关键数据

• 1H25营业总收入85.6亿元，同比增长6.4%；归母净利润11.0亿元，同比增长45.4%；扣非归母净利润10.4亿元，同比增长39.9%。
• 啤酒业务收入同比+6.9%，销量同比+2.0%，啤酒吨价同比+4.8%，主要系燕京U8放量带动。
• 其他业务收入同比+0.7%，其中茶饮料/天然水收入同比+98.7%/+21.1%，初现放量迹象。
• 1H25啤酒业务毛利率同比+1.0pt至45.7%，其他业务毛利率同比+14.7pt至43.6%。
• 1H25销售费用率/管理费用率同比-0.5/-1.1pt，延续下降趋势。

研究结论

• 燕京U8大单品价盘稳定，在外围市场已有突破，预计继续贡献高销量增速和产品结构提升动力。
• 公司内部改革持续推进，费用率仍有进一步下行空间，利润高弹性将持续兑现。
• 小幅上调2025-2027年盈利预测：预计2025-2027年营业总收入分别为155.9/165.7/175.6亿元，归母净利润分别为15.7/18.8/22.2亿元，EPS分别为0.56/0.67/0.79元。
• 维持“优于大市”评级，燕京啤酒处于利润快速释放期，业绩成长性居啤酒行业前列。

风险提示

• 宏观经济增长受外部环境影响，中高端啤酒需求增速放缓，核心产品渠道渗透受竞品阻击，原料辅料成本大幅上涨。