全球制造业PMI跟踪：7月，再次转弱

证券研究报告：金属观察系列 中泰证券研究所专业｜领先｜深度｜诚信 全球制造业PMI跟踪：7月，再次转弱 陈凯丽（SAC证书编号：S0740525050001）安永超（SAC证书编号：S0740522090002）2025年08月11日 1 投资摘要：7月，再次转弱 25年7月全球制造业PMI(J.P.MorganGlobalManufacturingPMI)指数录得49.7，环比下降0.7个百分点，再次回到收缩区间。若以2023年1月份为启动点，目前本轮周期累计运行31个月，若以2023年6月为起始点（第二个低点），目前本轮周期累计运行26个月；而平均历史周期跨度为41个月。 具体来看： 结构上，7月全球制造业PMI供需两端均下滑，随着美国关税谈判的逐步落地，生产端超季节性下滑。 区域上，发达市场显著弱化，新兴市场维持扩张区间，需要关注的是： 1、中国制造业产需季节性下滑，预期偏弱叠加持续抢出口，原材料和产成品库存超季节性去化，受反内卷政策影响，价格显著回升。 2、美国制造业在关税问题的影响下，进口受抑制，生产端大幅扩张，但需求仍处于收缩区间，因此自有和客户库存仍然保持去化趋势，通胀压力缓和，但就业持续萎缩。 3、印度制造业偏强运行，欧盟制造业有所改善，东盟制造业恢复扩张。 我们判断，1）随着关税暂缓期结束，抢出口结束叠加关税谈判逐步推进，其对经济的负面影响将逐步显现。2）美国降息节奏仍将受到通胀压力的掣肘。 风险提示：国内外宏观经济波动等带来的风险；国内宏观流动性监管政策变化带来的风险；原材料产能释放超预期带来的价格回落等风险;需求端表现不及预期的风险；研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险；行业规模测算基于一定前提假设，存在不及预期风险等。 2 全球制造业景气（vs.库存周期）刻度：再次转弱 25年7月全球制造业PMI(J.P.MorganGlobalManufacturingPMI)指数录得49.7，环比下降0.7个百分点。若以2023年1月份为启动点，目前本轮周期累计运行31个月，若以2023年6月为起始点（第二个低点），目前本轮周期累计运行26个月；而平均历史周期跨度为41个月。我们判断，当前处于关税暂缓期，但部分国家关税已定以及抢出口结束，全球制造业放缓，美国关税的提高对经济仍有较强抑制效果。 图表：全球制造业PMI指数与库存周期滤波图 时间 月份 上行↑下行↓ Jul-09 Feb-11 20 ↑ Mar-11 Aug-12 18 ↓ Sep-12 Feb-14 18 ↑ Mar-14 Feb-16 24 ↓ Mar-16 Dec-17 22 ↑ Jan-18 Jul-19 19 ↓ Aug-19 May-21 22 ↑ Jun-21 Dec-22 19 ↓ Jan-23Jul-2531 09-22年平均周期跨度（月41 数据来源：iFind，Wind，Bloomberg，中泰证券研究所3 目录 CONTENTS 中泰证券研究所 专业｜领先｜深度｜诚信 01全球：7月，再次转弱 02中国：7月，季节性下滑 03美国：7月，制造业收缩趋势扩大，服务业维持在扩张区间 4 04其他：其他：印度偏强运行，欧盟有所改善，东盟恢复扩张 目录 CONTENTSONTE 中泰所 ｜领先｜深度 1全球制造业PMI：7月，再次转弱 全球制造业PMI：7月，再次转弱 7月全球制造业PMI(J.P.MorganGlobalManufacturingPMI)指数环比下降0.7个百分点至49.7，再次回到荣枯线下： 生产端下降1.6个百分点至49.7，再次回到荣枯线下；需求端下降0.5个百分点至49.8，景气度再次转弱； 产出和未来产出降幅较大，新订单和出口订单显著下滑，或因抢出口需求弱化以及8月美国进口关税对经济的负影响逐渐凸显。 图表：全球制造业PMI指数各指标情况一览 全球制造业采购经理指数各指标情况单位（%） PMI 产出 新订单 出口订单 未来产出 就业 投入价格 产出价格 2024/07 49.7 50.2 48.8 49.3 60.4 50.0 55.2 51.4 2024/08 49.6 50.0 48.9 48.4 60.3 49.7 55.0 51.7 2024/09 48.7 49.2 47.2 47.5 58.0 48.9 53.2 51.3 2024/10 49.4 50.1 48.7 48.3 59.6 48.6 53.2 51.4 2024/11 50.0 50.4 50.2 48.6 61.7 49.0 53.9 51.8 2024/12 49.6 49.2 49.5 48.1 59.1 49.4 54.4 51.2 2025/01 50.1 50.6 50.8 49.4 61.7 48.5 54.5 51.5 2025/02 50.6 51.5 51.4 49.6 62.0 49.2 55.7 52.2 2025/03 50.3 50.4 50.8 50.1 60.9 49.6 55.1 52.3 2025/04 49.8 50.5 49.7 47.3 57.1 49.0 55.0 52.6 2025/05 49.5 49.0 49.0 48.0 60.2 49.3 53.8 51.9 2025/06 50.4 51.3 50.3 49.2 60.2 49.7 54.7 52.5 2025/07 49.7 49.7 49.8 48.2 58.9 49.4 54.6 52.3 change%mom -0.7 -1.6 -0.5 -1.0 -1.3 -0.3 -0.1 -0.2 2025/052025/06 数据来源：iFind，Wind，Bloomberg，中泰证券研究所 产出 61 59 57 产出价格55 53 51 49 47 45 投入价格 就业 新订单 出口订单 未来产出 6 分区域来看， 全球制造业PMI：发达市场显著弱化 新兴市场环比下降0.3个百分点至50.1，维持荣枯线上； 发达市场则下降1.3个百分点至49.2，继4月后再次回到收缩区间。 Developed 40.6 44.6 48.3 德国 49.1 49.0 48.3 48.4 48.3 46.5 45.0 42.5 43.043.0 法国 48.2 48.1 49.8 48.7 48.5 45.8 45.0 41.9 43.144.5 意大利 49.8 48.4 49.2 49.3 46.6 47.4 46.3 46.2 44.546.9 42.4 43.2 43.9 44.0 49.4 47.4 图表：全球制造业PMI指数，主要国家及地区数据：新兴市场景气度明显回落 ManufacturingPMI 制造业PMI 2025-07 2025-06 2025-05 2025-04 2025-03 2025-02 2025-01 2024-12 2024-11 2024-10 2024-09 2024-08 2024-07 全球 49.7 50.4 49.5 49.8 50.3 50.6 50.1 49.6 50.0 49.4 48.7 49.6 49.7 Region 新兴市场 50.1 50.4 49.2 50.5 51.3 51.2 50.8 50.9 51.6 50.6 49.8 50.8 50.7 发达市场 49.2 50.5 50.0 49.1 49.1 50.0 49.3 48.2 48.4 48.1 47.5 48.3 48.8 美国 48.0 49.0 48.5 48.7 49.0 50.3 50.9 49.2 48.4 46.5 47.2 47.2 46.8 欧元区 49.8 49.5 49.4 49.0 48.6 47.6 46.6 45.1 45.2 46.0 45.9 45.8 45.8 英国 48.0 47.7 46.4 45.4 44.9 46.9 48.3 47.0 48.0 49.9 51.5 52.5 52.1 日本 48.9 50.1 49.4 48.7 48.4 49.0 48.7 49.6 49.0 49.2 49.7 49.8 49.1 韩国 48.0 48.7 47.7 47.5 49.1 49.9 50.3 49.0 50.6 48.3 48.3 51.9 51.4 中国 49.3 49.7 49.5 49.0 50.5 50.2 49.1 50.1 50.3 50.1 49.8 49.1 49.4 印度 59.1 58.4 57.6 58.2 58.1 56.3 57.7 56.4 56.5 57.5 56.5 57.5 58.1 巴西 48.2 48.3 49.4 50.3 51.8 53.0 50.7 50.4 52.3 52.9 53.2 50.4 54.0 俄罗斯 47.0 47.5 50.2 49.3 48.2 50.2 53.1 50.8 51.3 50.6 49.5 52.1 53.6 墨西哥 49.1 46.3 46.7 44.8 46.5 47.6 49.1 49.8 49.9 48.4 47.3 48.5 49.6 南非 50.8 48.5 43.1 44.7 48.7 44.7 45.3 46.2 48.1 52.6 53.3 43.6 52.4 Emerging 东盟 50.1 48.6 49.2 48.7 50.8 51.5 50.4 50.7 50.8 50.5 50.5 51.1 51.6 印尼 49.2 46.9 47.4 46.7 52.4 53.6 51.9 51.2 49.6 49.2 49.2 48.9 49.3 泰国 51.9 51.7 51.2 49.5 49.9 50.6 49.6 51.4 50.2 50.0 50.4 52.0 52.8 新加坡 49.9 50.0 49.7 49.6 50.6 50.7 50.9 51.1 51.0 50.8 51.0 50.9 50.7 菲律宾 50.9 50.7 50.1 53.0 49.4 51.0 52.3 54.3 53.8 52.9 53.7 51.2 51.2 越南 52.4 48.9 49.8 45.6 50.5 49.2 48.9 49.8 50.8 51.2 47.3 52.4 54.7 马来西亚 49.7 49.3 48.8 48.6 48.8 49.7 48.7 48.6 49.2 49.5 49.5 49.7 49.7 数据来源：iFind，Wind，Bloomberg，中泰证券研究所7 全球制造业PMI：景气度再次转弱 具体来看， 1）全球制造业PMI指数下降0.7个百分点至49.7，景气度小幅转弱； 2）供需两端均下滑，其中生产端超季节性下滑，需求季节性弱化。随着美国关税谈判的逐步落地，全球生产再次转弱。 图表：全球制造业PMI指数季节性对比：7月回落至荣枯线下图表：全球制造业PMI指数季节性对比：环比跌幅符合历史均值 20212022202320242025 57 1.5 最大值最小值平均值2025 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 551 530.5 510 49 -0.5 47 45 JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec -1 -1.5 数据来源：iFind，Wind，Bloomberg，中泰证券研究所 8 全球制造业PMI：供需两端均有下滑 图表：全球制造业PMI指数季节性对比：产出显著下滑图表：全球制造业PMI指数季节性对比：新订单季节性回落 20212022202320242025 57 55 53 51 49 47 45 JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec 最大值最小值平均值2025 1月