高频外汇波动的主要驱动因素是什么？

德意志银行研究 全球外汇 FX博客 日期 2025年7月28日 高频外汇是什么在驱动？ 高频监视器的主要亮点： n 随着8月1日交易截止日期的临近，美国股市已成为高频外汇波动的首要驱动力。我们的统计分析将铜列为第二大影响因素，其次是美国利率。 罗希尼·格罗维尔，博士策略师+44-20-75475907 克里斯塔尔·查尔斯研究分析师 n 美元/人民币已成为主要货币对，最受其他资产类别影响，其次是澳元/日元。美国股票、美国利率、铜和新兴市场股票现在正推动美元/人民币的高频波动。对于澳元/日元，美国股票和利率在过去三个月对其波动的影响超过80%。 n 纽元/美元、澳元/美元和黄金与铜保持强劲的正相关性。与此同时，美国利率与美元/日元呈正相关，但与澳元/美元呈负相关，突显了美国货币政策对这些货币对的影响。 n 美股和利率是比特币的主要驱动因素。同时，比特币最强的相关性是与美股、新兴市场股票和VIX。 n 我们还绘制了最小生成树，以识别对多个资产产生显著影响的资产，这些影响是基于相关性。基于我们的基于相关性的最小生成树（MST），EM股票继续是高频外汇变动的首要同期驱动因素。 图1,图3且图13看看外汇中的因果关系。图1显示了那些可以被其他资产类别进行统计预测的货币。 图3将外汇驱动因素（按给定资产驱动的货币数量从高到低排名）图13展示了每个资产在 分发时间：2025年7月28日12:24:09GMT 近期推动给定货币中的相对重要性。图11观察同时期的相关性。我们展示了fx对之间与其他资产类别之间最高3个相关性。图12显示外汇内部相关性。我们使用格兰杰因果关系检验来衡量因果关系。所有统计数据以5分钟频率衡量。有关更多详细信息，请参阅我们的最新版本方法论.关于我们外汇量化工具的汇总，请也参见数据库fx研究量化工具。 德国银行股份有限公司重要研究披露与分析员认证见附录1。至2021年3月19日，可能存在披露信息不完整的情况，详情请见附录1。 2se3r0Ot6kwoPa 图1：资产到货币的重要连接 #连接数 其他资产(Overlast 星期) 4 驱动货币的资产(在过去4周内) %tilerank6M历史自'16年起 usdcnh4 郎1 美债，美利率，铜，欧债 澳元等价物，美元等价物，美元利率，VIX美股,铜,美股 美债,美利率,铜 欧盟EQ，欧盟税率，石油SZEQ,EUEQ,EURATE 美债铜 铜，EMEQ美债铜 美债,美利率美债,美利率 EM等于美债 铜铜 欧盟EQ欧盟EQ 85% 93% audjpy4 47% 47% EURUSD3 47% 64% USDZAR3 81% 83% EURNOK3 22% 65% eurchf3 49% 73% NZDUSD2 17% 45% audusd2 18% 42% USDMXN2 25% 55% XAUUSD2 64% 55% XBTUSD2 27% 82% USDJPY1 25% 25% usdcad1 13% 33% 美元/瑞士法 19% 14% usdsgd1 11% 20% EURSEK1 38% 17% EURPLN1 32% 12% GBPUSD 来源：德意志银行，欧洲银行系统，路透社 图2：其他市场对外汇的驱动程度（从其他资产到外汇的连接 ） 图3：每个资产驱动的货币数量 最低 最大连接数=15 25% 20% 来自其他资产的连接百分比 15% 10% 5% 04-21 7月21日 10月21日 01-22 04-22 Jul-22 10月22日Jan-2304-23 Jul-2310月23日 01-24 04-24 07-24 10月24日 01-25 04-25 07-25 0% 2110 从其他资产到外汇（左侧）的统计因果性cvix(rhs) 9 188 其他资产驱动的ccys数量 7 15 6 cvix 5 12 4 93 2 61 0 3 最新 一周前 美铜主力合约美标油VIX 来自其他资产连接最高 来源：德意志银行，EBS，路透社；4周滚动平均连接数 来源：德意志银行，欧洲中央银行，路透社货币总数=19 图4：过去三个月澳元/日元主要受美国股市驱动 图5：过去三个月美元/新加坡元主要受铜影响 最 过去三个月2021年4月至今 100% 90% 80% 由美国EQ推动的货币 最小最 过去三个月2021年4月至今 80% 70% 70%60% 50% 50% 40% 40% 30% 30%20% 20% 10% 10% 0% 0% 60% 铜驱动的货币最小 来源：德意志银行，欧洲中央银行，路透社自2021年4月1日起，每种货币在其他资产的影响下运行的天数百分比。例如，美元对瑞士法郎汇率受美国利率影响的60%天数。 来源：德意志银行，欧洲中央银行，路透社自2021年4月1日起，每种货币在其他资产的影响下运行的天数百分比。例如，美元对瑞士法郎汇率受美国利率影响的60%天数。 图6：过去三个月澳元/日元主要受美国利率驱动 图7：与铜的相关性 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 40% 30% 20% 10% 0% −10% −20% 最由美国利率驱动货币最小 过去三个月2021年4月至今 30% 20% 与铜的相关性 10% 0% −10% −20% 0% 来源：德意志银行，EBS，路透社 自2021年4月1日起，每种货币由其他资产驱动的天数百分比。例如，USDCHF有60%的天数由美国利率驱动。 −30% 来源：德意志银行，EBS，路透社 我们使用每5分钟频率采样的对数价格变化来计算每日相关性，并将过去五天的每日相关性取平均值，以得出最终的5日相关性数值。 图9：与美国利率的相关性 图8：与美国股票的相关性 60% 40% 与美债利率的相关性 20% 0% −20% −40% −60% 与美股市值相关 来源：德意志银行，EBS，路透社 我们使用每5分钟频率采样的对数价格变化来计算每日相关性，并将过去五天的每日相关性取平均值，以得出最终的5日相关性数值。 来源：德意志银行，EBS，路透社 我们使用每5分钟频率采样的对数价格变化来计算每日相关性，并将过去五天的每日相关性取平均值，以得出最终的5日相关性数值。 第4页 德意志银行股份公司 2025年7月28日FX博客 图10：其他资产类别与人民币的美元/人民币连通性 30% 20% 10% 0% 来源：德意志银行，EBS，路透社；4周滚动平均连接数 来自其他资产的连接百分比 04-21 7月21日 10月21日 01-22 04-22 Jul-2210月22日Jan-2304-23 Jul-2310月23日 01-24 04-24 07-24 10月24日 01-25 04-25 07-25 图11：跨资产相关性 与上周/上月5日相关性的上行（更强的相关性）/下行（较弱的相关性） 首先第二 5天当前1周1月当前1周1月当前相关性之前之前之前之前 EURUSD美元汇率美国利率美国股票 三 1周1个月以前以前 −31%−31%−28% USDJPY美元/日元美国利率英格兰利率欧元区利率 55%51%43% GBPUSDEMEQUSRATECOPPER 28%33%30% EURNOK油➴股票铜 28%33%27% 34%27%28% −23%−33%−19% 10%−2%26% 25%32%24% 13%18%30% −27% −23% −27% −22% −21% −8% −20% 2% −8% EURSEK VIX EM等于美国利率 27% 25% 8% −16% −23% −17% 12% 6% 14% USDCHF美元对瑞士法郎美国利率英国利率欧元股票 36% 35% 38% 16% 16% 23% 12% 15% 1% EURCHFUSEQ VIX EM等于 30% 17% 17% −23% −16% −11% 23% 0% 11% 澳元对日元EM等权指数欧元对加拿大元等权指数 16%25%13% 澳元美元期铜美元利率 44%48%39% 纽元对美元汇率铜价 −38%−33%−20% USDCADUS利率EM相等 28%13%13% XAUUSD铜油英镑利率 24%23%23% USDCNHEMEQUSRATECOPPER −27%−30%−20% USDSGDUSRATEEMEQCOPPER 41%34%24% 美墨比索铜价 −37%−35%−30% USDZAREMEQCOPPERUSRATE 8%6%4% −31%−32%−15% 33%42%35% −27%−39%−33% 17%3%13% 20%32%16% −35%−40%−26%−19%−12%−23% 6%10%10% 26%26%44%21%27%42% VIX 24%10%13% −11%−8%−16%−19%−18%−31% −20%−23%−36% 15%24%10% −31% −43% −22% −18% −20% −29% 14% 25% 6% USDTRY VIX JN率AU等 EURPLNJNEQ 20% 14% 1% −17%VIX 9% 16% −17% 欧盟利率 9% −3% XBTUSD美股等权 −23% 等权 6% −5% 18% 15% 23% 14% VIX 8% 6% 35% 24% 39% 26% 19% 28% −25% −16% −41% 来源：德意志银行、EBS、路透社我们使用5分钟频率采样的对数价格变化来计算每日相关性，并取过去五天的每日相关性的平均值，以得出最终的5日相关性数字。 # 图12：跨币种相关性 5天相关性 eurusdusdjpygbpusdusdchfaudusdnzdusdusdcadxauusdusdcnhusdsgdusdmxnusdtryusdzarxbtusd USDSGDUSDSGDUSDSGDEURUSDNZDUSDAUDUSDNZDUSDUSDSGDUSDSGDEURUSDUSDSGDEURPLNUSDSGDAUDUSD GBPUSDEURUSDNZDUSDNZDUSDUSDCADUSDCADUSDSGDUSDCNHEURUSDNZDUSDNZ 纽元/美元纽元/美元澳元/美元英镑/美元欧元/美元欧元/美元欧元/美元美元/南非兰特澳元/美元英镑/美 USDMXNUSDMXNUSDMXNEURCHFUSDJPYUSDMXNUSDMXNUSDMXNUSDMXNUSDMXNU 最高 与上月5天相关性上（强相关）/下（弱相关） 当前 -83% 66% -75% -75% 90% 90% -71% -28% 71% -83% 56% -33% 49% 17% 1个月前-76% 美元瑞士法郎 65%美元瑞士法郎 -73%-71%93%93%欧元美元美元新加坡元美元新加坡元美元新加坡元澳元美元 -65%-16% 美元日元新西兰美元澳元美元 63%-76%44% 澳元美元澳元美元澳元日元澳元美元欧元瑞士 15% 法郎 51% 26% 当前 -75% 58% 72% 69% -80% -79% -69% -23% -61% -80% -55% 18% -48% 17% 1个月前-71%67%80%63%-72%-77%-66% -17%-58%-72%-55%1%-54%6% DUSDUSDCHFNZDUSDNZDUSD 当前 72% -58% 68% -60% -69% -71% 66% -23% -59% -79% -51% 17% -47% 14% 1个月前80%-66%79%-63%-66%-65%54% -13%-57%-77%-50%5%-52%24% 元英镑/美元欧元/美元英镑/美元黄金/美元 当前 70% -57% 64% -59% 6