东海原油沥青周度策略：现货走弱持续，等待制裁风险落定

现货走弱持续，等待制裁风险落定 东海原油沥青周度策略 东海期货研究所能化策略组2025-8-11 投资咨询业务资格：证监许可[2011]1771号 分析师： 王亦路 从业资格证号：F03089928 投资咨询证号：Z0019740 电话：021-68757092 邮箱：wangyil@qh168.com 分析师： 冯冰 从业资格证号：F3077183 投资咨询证号：Z0016121 电话：021-68757092 邮箱：fengb@qh168.com 01原油：近端现货持续走弱，关注美俄谈判情况 02 沥青：供需驱动有限，成本支撑短期为主 WTI3月月差 DFL 盘面结构仍在走弱过程中，现货整体成交仍然在缩量，另外WTI在欧洲1个月远期货已经下 降至对Dtd升水1.6美金，整体走弱仍在继续，但近期对俄罗斯制裁的风险明显推升结构，12月月差出现了明显的转强，长短月差也出现了异常背离。 7.00 6.00 5.00 4.00 3.00 2.00 1.00 0.00 -1.00 -2.00 23/0723/1024/0124/0424/0724/1025/0125/0425/07 Brent3月月差 7.00 6.00 5.00 4.00 3.00 2.00 1.00 0.00 -1.00 23/0723/1024/0124/0424/0724/1025/0125/04 25/07 20252024202320222021 7 6 5 4 3 2 1 0 -1 -2 123456789101112 Brent12月月差 6.00 4.00 2.00 0.00 -2.00 -4.00 19/820/821/822/823/824/8 数据来源：钢联，东海期货研究所 美国原油出口美国进口量 短期美国进料仍然处于高位，本周数据1691.1万桶/天。出口的阶段性下降使得库存明显增加，一定程度反应了前期欧洲市场的逐渐走弱，但旺季需求仍然不差，且持续性较强。 6000 4000 2000 0 202520245年平均 123456789101112 9000 7000 5000 2025 20245年平均 123456789101112 美国炼厂进料美国原油库存 2025 2024 5年平均 202520245年平均 18000 600000 500000 13000 123456789101112 400000 300000 123456789101112 美国汽油裂解美国柴油裂解 旺季过半，今年的需求水平基本处在中性偏高水平，且持续性良好，前期欧洲柴油强势程度目前回落明显，但海外汽油今年需求也持续仍处在较强水平，至9月前可能不会有太大的走弱风险。 20252024202320222021 60 40 20 0 910111212345678 100 50 0 20252024202320222021 101112123456789 欧洲汽油裂解欧洲柴油裂解 40.00 30.00 20.00 10.00 202520242023202220212020 100 2025 2022 2024 2021 2023 2020 50 0.00 910111212345678 0 45678 美湾炼厂裂解 炼化利润仍然保持中性偏高水平，短期尚未到影响现货采购节奏水平，但近期随着柴油的走弱而有明显的回落，且9月后逐渐淡出需求峰季时段，需求仍需观察。 60.00 40.00 2025202420235年平均 20.00 40.00 30.00 20.00 10.00 0.00 -10.00 欧洲炼厂裂解 2025202420235年平均 123456789101112 0.00 40.00 30.00 20.00 10.00 0.00 -10.00 123456789101112 亚太炼厂裂解 2025202420235年平均 123456789101112 近期原油绝对水平仍偏低位，成品油去化幅度一般，但总体水平也属季节性低位。对油价仍有较强的支撑，如果俄罗斯出现新的制裁情况，低位库存仍有盘面计价发酵驱动。 主要消费地汽油库存情况 750,000 700,000 650,000 600,000 550,000 500,000 450,000 主要消费地原油库存情况 202020212022 202320245年平均(18-22) 2025 010203040506070809101112 主要消费地柴油库存情况 310,000 270,000202020212022 2020202120222023202320242025 300,000 290,000 280,000 270,000 260,000 250,000 240,000 230,000 220,000 202420255年平均(18-22) 010203040506070809101112 220,000 170,000 120,000 5年平均(18-22) 010203040506070809101112 近期国内炼厂利润恢复明显，导致进口船货量明显增加，地炼开工略有下行，国营炼厂开工回升明显，总体进口需求有所提升。 16000.00 14000.00 12000.00 10000.00 18/5 18/11 19/5 19/11 20/5 20/11 21/5 21/11 22/5 22/11 23/5 23/11 24/5 24/11 25/5 8000.00 中国计算油品表观需求量 85.00 80.00 75.00 70.00 65.00 60.00 国营炼厂开工率 22/522/1123/523/1124/524/1125/5 151 101 51 1 驶向中国油轮数量 75.00 70.00 65.00 60.00 55.00 50.00 45.00 40.00 地炼开工率 2021/32021/122022/92023/62024/32024/12 WTI持仓Brent持仓 截至本周二，WTI净多头减少9757手，Brent净多减少11878手，在以伊矛盾之后再度首次出现齐降情况。另外成品油也出现汽柴净多持仓双降的情况。 800000 600000 400000 200000 0 净持仓多头空头 900000 700000 500000 300000 100000 -100000 800000 600000 400000 200000 0 净持仓多头空头 700000 500000 300000 100000 16/1 17/1 18/1 19/1 20/1 21/1 22/1 23/1 24/1 25/1 -100000 美国汽油持仓美国柴油持仓 150000 100000 50000 0 净多多头空头 116000 96000 76000 56000 36000 16000 19/7 20/1 20/7 21/1 21/7 22/1 22/7 23/1 23/7 24/1 24/7 25/1 25/7 -4000 100000 50000 0 60000 净多 多头 空头 10000 20/2 20/8 21/2 21/8 22/2 22/8 23/2 23/8 24/2 24/8 25/2 -40000 数据来源：Wind,，东海期货研究所 供应 OPEC+在9月继续继续增产54.8万桶/天，前期增产幅度不及份额，但后期供应将持续压制格至偏低位置。 需求 成品油旺季持续验证，短期需求恢复水平中性偏高，库存持续有去化。 库存 原油及成品油库存均为季节性低位，汽油柴库存均有去化。 利润 短期炼厂利润尚可，持续处于中性偏高水平。 价差 月差缓慢走弱中，现货结构也有下行。 结论 现货成交量略有缩小，主要油品升水走低，现货缓慢走弱中，但宏观及制裁风险仍在，向不确定性仍在，但长期价格累积下行风险中。 操作 长期下行不改，区间逢高空，但近期油气需要注意制裁风险带来的阶段性高波动。 价 上 风险 中东风险再度扩大，俄罗斯制裁再上强度，关税导致需求及贸易流变化，地缘政治情况继续干扰 生产运输，OPEC+增产及履约情况变化，伊拉克北部等供应出现回升，海外降息路径再反复， 以及国内需求恢复水平速度仍然极低。 01原油：近端现货持续走弱，关注美俄谈判情况 02 沥青：供需驱动有限，成本支撑短期为主 基差情况东北 基差情况华北 沥青盘面跟随反内卷情绪回落有所走弱，但是基差并未出现明显的回升，继续偏片低迷运行。 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 -200 -400 -600 20252024202320222021 123456789101112 基差情况山东 20252024202320222021 800 600 400 200 0 -200 -400 -600 20252024202320222021 123456789101112 基差情况华东 20252024202320222021 1000 800 600 400 200 0 -200 -400 -600 123456789101112 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 -200 -400 -600 123456789101112 开工率中国 开工率山东 近期开工水平继续维持稳定，在中性偏高水平，和近期炼厂一次装置开工回升基本一致，供应压力明显增加。 20252024202320222021 60 50 40 30 20 10 0 123456789101112 20252024202320222021 70 60 50 40 30 20 10 0 123456789101112 开工率华北 20252024202320222021 80 60 40 20 0 123456789101112 开工率华东 20252024202320222021 70 60 50 40 30 20 10 0 123456789101112 社会库存总 样本社会库存山东 社会库存去化近期仍然不明显，山东地区库存转移略有提升，东北社会库存去化明显，华北略有累库。 350 300 250 200 150 100 50 0 20252024202320222021 123456789101112 2025202420232022 80 70 60 50 40 30 20 10 0 123456789101112 样本社会库存华北 样本社会库存东北 20252024202320222021 30 25 20 15 10 5 0 123456789101112 2025202420232022 20 15 10 5 0 123456789101112 样本社会库存华南 华东库存近期略有去化，华南及西南库存仍有继续小幅累积迹象。 样本社会库存西南 2025202420232022 35 30 25 20 15 10 5 0 123456789101112 2025202420232022 16 14 12 10 8 6 4 2 0 123456789101112 样本社会库存华东 2025202420232022 60 50 40 30 20 10 0 123456789101112 厂家库存总 厂家库存山东 在经历了6月的小幅去库后，近期厂库去化略有放缓，但上周库存重新小幅去化，更多是由于价格小幅抬升带来的情绪性囤库，需求不及预期以及供应回升带来的影响或仍然存在。 180 160 140 120 100 80 60 40 20 0 2025202420232022 123456789101112 厂家库存华北 2025202420232022 9