饮料及方便面巨头，高股息极具吸引力

SDICSI 2025年8月11日 统一企业中国(0220.HK) 饮料及方便面巨头，高股息极具吸引力 统一企业中国是台湾统一企业在中国大陆地区的饮料、方便面的台资制造商。24全年/25上半年公司营业收入分别为303.3/170亿元，同比增长6.1%/10%；净利润18.5/12.9亿，同比增长10.9%/33%。首次覆盖给与目标价12.4港元，“买入”评级。我们认为公司具备稳定且持续改善的盈利能力、股东回报优秀。我们预期25/26/27年净利润为24.4/26.8/29.0亿元，对应EPS为0.62/0.68/0.74港元。 报告摘要 公司是方便面及饮料行业领军者。推出了：老坛酸菜牛肉面、茄皇、汤达人、阿萨姆奶茶等畅销产品。24全年/25上半年公司营业收入分别为303.3/170亿元，同比增长6.1%/10%；净利润18.5/12.9亿，同比增长10.9%/33%。根据Bloomberg 数据，公司在即饮饮料市占率第二、即饮奶茶市占率第一、方便面市占率第二，在行业占有领先地位。 公司首次覆盖 证券研究报告 投资评级： 买入 6个月目标价 12.4港元 股价2025-8-8 9.68港元 总市值(亿港元) 418.11 流通市值(亿港元) 418.11 总股本(亿股) 43.19 流通股本(亿股) 43.19 12个月低/高(港元) 7.2/10.8 平均成交(亿港元) 0.79 食品饮料 公司业绩稳定增长。22-24年收入复合增长率约6.3%，25年上半年增速提高至10%。公司通过持续的产品创新、渠道拓展实现了超过行业平均的增速。利润增长 股东结构（截止2024-12-31） 加速：22-24净利润年化复合增长23%，2025年上半年增长33%，一方面受益于 统一企业（2161.TW） 73% 原材料价格的回落，另一方面也得益于运营效率提升。 其他股东 27% 公司精益运营，费用占比逐年下降。公司销售费用率总体呈下降趋势，从2016年的高点27.9%下降至2025年上半年的22.1%，公司一直努力通过精准投放、减少促销的方式控制销售费用增长。公司控制费用能力较强，运营效率高。 现金充沛，股东回报优秀。公司派息率和股息率均处于行业领先水平。2024年公司每股股息为0.47港元，对应当前的股价，股息率约为4.82%，派息率为100%。截止25年6月底公司账面现金106亿，资产负债率44.5%，资产状况稳健，现金 充沛。ROE自2014年以来逐步上升，2024年ROE为13.8%，表明了公司盈利能力在不断增强。 首次覆盖给与目标价12.4港元，“买入”评级。我们认为公司具备稳定且持续改善的盈利能力、股东回报优秀。我们预期25/26/27年净利润为24.4/26.8/29.0亿元，对应EPS为0.62/0.68/0.74港元。 风险提示：1）行业竞争加剧；2）发生严重的食品安全问题；3）原材料价格大幅上升。 财务及估值摘要 人民币百万 2022A 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入 28,257 28,591 30,332 33,372 35,910 38,173 增长率(%) 1.18% 6.09% 10.03% 7.60% 6.30% 净利润 1,222 1,667 1,849 2,439 2,678 2,904 增长率(%) 36.42% 10.92% 31.92% 9.79% 8.42% 毛利率(%) 28.98% 30.47% 32.54% 33.04% 33.04% 33.04% 净利润率(%) 4.32% 5.83% 6.10% 7.31% 7.46% 7.61% 每股收益(港元) 0.31 0.42 0.47 0.62 0.68 0.74 每股净资产(港元) 3.34 3.39 3.39 3.54 3.60 3.66 市盈率 31.29 22.94 20.68 15.67 14.28 13.17 市净率 2.90 2.86 2.85 2.73 2.69 2.64 净资产收益率(%) 9.07% 12.55% 13.81% 17.81% 18.98% 20.24% 股息率(%) 4.81% 8.40% 5.98% 6.38% 7.00% 7.59% 数据来源：公司资料，国证国际预测 总共100.0% 股价表现 % 一个月 三个月 十二个月 相对收益 -2.84 -5.80 -0.10 绝对收益 0.10 2.91 47.18 数据来源：彭博、港交所、公司 曹莹行业分析师 gloriacao@sdicsi.com.hk 目录 1.统一企业中国：方便速食及饮料行业领军企业3 1.1.公司简介3 1.2.股权结构3 1.3.历史发展3 1.4.管理层简介4 1.5.经营概况5 2.公司主要业务介绍7 2.1.食品业务7 2.2.饮料业务9 3.公司投资亮点12 3.1.公司业绩稳定增长12 3.2.公司精益运营，费用占比逐年下降14 3.3.现金充沛，股东回报优秀15 4.饮料及方便食品行业稳健发展17 4.1.中国软饮料行业17 4.2.中国方便面行业21 4.3.自热食品行业21 5.盈利预测及估值23 5.1.财务报表预测23 5.2.估值分析23 6.风险提示24 1.统一企业中国：方便速食及饮料行业领军企业 1.1.公司简介 统一企业中国是台湾统一企业旗下的中国控股公司，为统一企业在中国大陆地区的非碳酸饮料、方便面的台资制造商。公司是中国领军的方便面及饮料公司，推出了：老坛酸菜牛肉面、茄皇、汤达人、阿萨姆奶茶等畅销产品。22/23/24年公司营业收入分别为282.6/285.9/303.3亿元，同比增长12.0%/1.2%/6.1%；净利润12.2/16.7/18.5亿，同比增长-18.6%/36.4%/10.9%。25年上半年收入170亿/+10%，净利润12.87亿/+33%。公司收入稳步增长，25年上半年增长加速。 图表1：统一企业中国产品 资料来源：网络资料，国证国际研究 1.2.股权结构 公司股权比较集中。公司的大股东CaymanPresident控股有限公司为统一企业全资子公司，持股统一70.4%的股权。凯友（BVI）为统一企业全资子公司，President（BVI）为统一企业间接持有69.37%权益的公司。统一企业（1216.TW）间接控股统一企业中国控股72.93%的股 份。控股股东统一企业是一家在中国台湾上市的公司，其业务范围除了统一企业中国外，还包括位于中国台湾及东南亚的食品饮料业务、零售业务等。 图表2：公司股权结构（截至2024年12月31日） 资料来源：公司资料，国证国际研究 1.3.历史发展 统一企业中国自进入大陆市场以来，先以方便面为核心切入，通过设厂布局生产能力，随后推出饮料，陆续推出冰红茶、绿茶等标志性产品，快速建立品牌影响力。期间完成集团重组，设立大陆总部，并成功在香港联交所上市，搭建起完整的资本与管理架构。 在完成基础布局后，公司创始人高清愿将大陆业务交予女婿罗智先。公司通过并购补齐短板，持续完善产品结构与市场覆盖。同时加快产能扩张，工厂遍布除西藏青海外的大陆各省市；通过在香港增资配股筹资，强化资本实力；并持续优化本土化管理，由本地高管接任核心管理岗位，推动盈利能力显著提升。 图表3：公司发展历程 1992年 开始在中国大陆经营业务，成立新疆统一食品及北京统一食品，开始销售方便面产品，2005年推出“统一100”干拌面。 1994年 统一进入饮料市场，1995年推出统一冰红茶、1999年推出统一绿茶。 1998年 在上海成立统一中国投资有限公司，作为中国大陆总部，负责统一企业在中国业务。 2005年 入股完达山乳业34%股份，强化乳制品业务布局。收购佛山市三水健力宝贸易切入功能饮料市场、拓展饮品品类。 2006年 统一企业创始人高清愿将大陆业务全权交给女婿罗智先负责。与今麦郎合资成立今麦郎饮品，以补强三四线城市渠道布局。 2007年 完成集团重组，注册为独立实体，并于年底在香港联交所主板上市。并推出老坛酸菜牛肉面。进行组织改革，设立速食面、饮料两大事业群，将全国分为8个大区分区管理，设定目标为“精耕中国市场”。 2008年 推出汤达人，定位高端市场。 2010年 收入首次突破100亿。开始进行快速的产能扩张，以适应业务的快速发展。 2012年 收入首次突破200亿，统一冰红茶、统一绿茶合计收益超50亿，老坛酸菜面超40亿，阿萨姆奶茶超30亿。 2013年 罗智先接棒，担任统一企业董事长，完成世代交替。收购汇源果汁旗下上海汇源100%股权。 2014年 在香港增资配股，筹资33亿港币，主要用于偿还银行借款。 2015年 终结连续两年的方便面价格战，聚焦高价值产品，毛利率有所回升。推出新品小茗同学。海之言表现良好。 2016年 出售持有的今麦郎饮品全部股份。 2018年 大幅提高派息率，开启100%分红时代。 2019年 推出茄皇方便面、开小灶自热米饭，市场欢迎度很高。出售持有的完达山乳业全部股份。 2024年 公司总收入首次突破300亿人民币。 资料来源：公司招股书、年报，国证国际研究 1.4.管理层简介 公司管理层具有丰富的行业经验，董事长罗智先先生为统一企业创始人高清愿的女婿，主导了统一企业在中国大陆的全面布局和经营。 罗智先先生（1956年出生，1998年加入集团） 现任公司主席兼执行董事，全面负责集团整体战略规划及经营管理。拥有超过39年食品与饮 料行业经验。1998年加入统一企业集团后，主导统一在大陆的全面布局与资本运作，亲自推动多项渠道、并购及品牌扩张项目。现兼任统一企业（台湾母公司）董事长暨总策略长，同时兼任统一超商、统一实业、大统益、太子建设、台湾神隆、德记洋行等多家上市公司董事长。美国加州大学洛杉矶分校（UCLA）工商管理硕士。 刘新华先生（1970年出生，1994年加入集团） 现任总经理及统一企业（中国）投资有限公司总经理，全面主持统一中国日常经营与业务拓 展。自1994年加入以来，长期在销售、企划及事业群管理等一线核心岗位历练，曾任四川省食品销售公司总经理、食品事业群总经理、战略委员会总召集人，具有31年行销与管理实战经验。中国西南交通大学企业管理博士。 刘子强先生（1969年出生，1998年加入集团） 现任本集团副总经理兼财务长，自2024年1月起兼任副总经理。拥有逾31年财务管理经验。 早年在统一企业集团总部任职（1994-1998），后调入统一中国历任新疆、南昌、沈阳、成都、郑州等多地附属公司财务主管，熟悉集团全国各地运营财务体系。2007年至2012年兼任集团中国东北区及西南区行政总监，2014年至2017年担任集团会计长。全面负责集团资金、税务、预算、风险管控与投资管理。持有台湾成功大学企业管理学士学位。 赵念恩先生（1977年出生，1999年加入集团） 现任集团副总经理、营销企划室总经理及茶事业群总经理。进入统一后先后负责推广、乳饮 及包装水业务，2006年起任包装水事业本部总经理，主导矿泉水品类发展；2014年起担任综合饮料事业本部总经理，全面统筹饮品业务；2021年起主管集团行销企划整体规划，2024年兼任茶事业群总经理。拥有饮品行销管理、品牌规划、渠道布局及产品战略丰富实战经验。持有上海海事大学经济学学士学位。 黄维先生（1982年出生，2004年加入集团） 现任生活食品事业部总经理。早年从事企划与品牌营销，历任北京统一与昆山统一市场部经 理，后负责食品事业部品牌管理工作。2014年起转任电商事业群总经理，期间带领集团电商业务快速扩张，兼任营销企划室策略发展总监。2017年起兼管生活食品事业部与电商板块，负责食品事业多元化渠道建设与新零售业务发展。持有复旦大学管理学院MBA学位。 岳兵先生（1967年出生，1994年加入集团） 现任快餐事业部总经理，拥有逾30年食品制造、研发与物流