减停产提供底价支撑，关注旺季备货情况

减停产提供底价支撑，关注旺季备货情况 东海原油聚酯周度策略 东海期货研究所能化策略组2025-8-11 投资咨询业务资格：证监许可[2011]1771号 分析师： 王亦路 从业资格证号：F03089928 投资咨询证号：Z0019740 电话：021-68757092 邮箱：wangyil@qh168.com 分析师： 冯冰 从业资格证号：F3077183 投资咨询证号：Z0016121 电话：021-68757092 邮箱：fengb@qh168.com 主要内容 原油 聚酯 观点 短期震荡 偏弱震荡 逻辑 美俄和谈仍在继续，市场对于后期俄乌冲突缓和预期增加，油价部分持续回吐前期因为二级制裁而走高的溢价另外近期现货层面也在继续缓慢走弱，美油在北海的升水继续小幅下降，中东油品价格也在走低。后期炼厂将逐渐进入淡季采购节奏，原油需求供增需减的情况将持续，长期压力仍然存在。 PTA基差继续小幅走低至贴水10-20水平，下游开工小幅走高到88.8%，恢复空间有限，且前期终端进货节奏仍然被透支，进货量仍然偏低，需求增量相对有限。但近期PTA加工费持续保持低位，部分头部装置已经开始了明显的减停工情况，开工明显下降，供应压力趋减，8月预计将供需趋于平衡，短期PTA维持区间震荡。港口库存小幅去化至51.6万吨，工厂隐形库存也出现了小幅去化，整体库存压力小幅走低。但近期进口预期量略有增加，叠加后期国内装置开工也将有部分恢复，乙二醇供应将略有走高。关注8月后终端订单恢复情况，下游仍有小幅开工恢复空间，乙二醇或呈现供需均小幅增加的情况，短期维持震荡。 策略 长期偏空，短期波动 区间逢高空 风险 以伊冲突再度扩大化，俄罗斯制裁落定，关税谈判出现反复，和谈进程影响供应，后续增产再度超预期放量，加拿大贸易流变动，地缘冲突导致供应出现风险，伊拉克供应回升 原油价格大幅波动，关税影响反复，下游减产执行情况 01原油：现货端持续走弱，等待淡季成交情况 02 聚酯：低利润下减停产提供底部支撑，关注旺季需求恢复情况 WTI3月月差 DFL 盘面结构仍在走弱过程中，现货整体成交仍然在缩量，另外WTI在欧洲1个月远期货已经下 降至对Dtd升水1.6美金，整体走弱仍在继续，但近期对俄罗斯制裁的风险明显推升结构，12月月差出现了明显的转强，长短月差也出现了异常背离。 7.00 6.00 5.00 4.00 3.00 2.00 1.00 0.00 -1.00 -2.00 23/0723/1024/0124/0424/0724/1025/0125/0425/07 Brent3月月差 7.00 6.00 5.00 4.00 3.00 2.00 1.00 0.00 -1.00 23/0723/1024/0124/0424/0724/1025/0125/04 25/07 20252024202320222021 7 6 5 4 3 2 1 0 -1 -2 123456789101112 Brent12月月差 6.00 4.00 2.00 0.00 -2.00 -4.00 19/820/821/822/823/824/8 美湾炼厂裂解 炼化利润仍然保持中性偏高水平，短期尚未到影响现货采购节奏水平，但近期随着柴油的走弱而有明显的回落，且9月后逐渐淡出需求峰季时段，需求仍需观察。 60.00 40.00 2025202420235年平均 20.00 40.00 30.00 20.00 10.00 0.00 -10.00 欧洲炼厂裂解 2025202420235年平均 123456789101112 0.00 40.00 30.00 20.00 10.00 0.00 -10.00 123456789101112 亚太炼厂裂解 2025202420235年平均 123456789101112 近期原油绝对水平仍偏低位，成品油去化幅度一般，但总体水平也属季节性低位。对油价仍有较强的支撑，如果俄罗斯出现新的制裁情况，低位库存仍有盘面计价发酵驱动。 主要消费地汽油库存情况 750,000 700,000 650,000 600,000 550,000 500,000 450,000 主要消费地原油库存情况 202020212022 202320245年平均(18-22) 2025 010203040506070809101112 主要消费地柴油库存情况 310,000 270,000202020212022 2020202120222023202320242025 300,000 290,000 280,000 270,000 260,000 250,000 240,000 230,000 220,000 202420255年平均(18-22) 010203040506070809101112 220,000 170,000 120,000 5年平均(18-22) 010203040506070809101112 WTI持仓Brent持仓 截至本周二，WTI净多头减少9757手，Brent净多减少11878手，在以伊矛盾之后再度首次出现齐降情况。另外成品油也出现汽柴净多持仓双降的情况。 800000 600000 400000 200000 0 净持仓多头空头 900000 700000 500000 300000 100000 -100000 800000 600000 400000 200000 0 净持仓多头空头 700000 500000 300000 100000 16/1 17/1 18/1 19/1 20/1 21/1 22/1 23/1 24/1 25/1 -100000 美国汽油持仓美国柴油持仓 150000 100000 50000 0 净多多头空头 116000 96000 76000 56000 36000 16000 19/7 20/1 20/7 21/1 21/7 22/1 22/7 23/1 23/7 24/1 24/7 25/1 25/7 -4000 100000 50000 0 60000 净多 多头 空头 10000 20/2 20/8 21/2 21/8 22/2 22/8 23/2 23/8 24/2 24/8 25/2 -40000 01原油：现货端持续走弱，等待淡季成交情况 02 聚酯：低利润下减停产提供底部支撑，关注旺季需求恢复情况 PX外盘随着反内卷清晰回落而走低至846美金，PX对石脑油价差也走弱至242美金，下游PTA开工则持续保持平稳，但三房巷新装置试投料中，商业运营后PX将继续保持偏紧格局。 PTA基差继续走低至贴水10左右水平，流通库存继续提升，月差也继续走弱，前期成交略有放量，但更多仍然是低位价格带来的投机性囤库，关注后期下游减产持续情况。 1500 1000 500 0 PTA基差情况 202520242023202220212020 -500 123456789101112 PX-石脑油价差PTA库存天数 800 600 400 200 0 202020212022202320242025 123456789101112 10.00 8.00 6.00 4.00 2.00 0.00 202020212022202320242025 123456789101112 原油价格大幅走弱后，上游利润大幅回吐，PXN价差走低，PTA加 工费则继续维持150左右的低位，仍处于近年来的偏低位置。 乙二醇利润近期回升持续，合成气制装置近期开工走高，导致盘面价格回落，前期盘面炒作反内卷煤化产能调整，但未见实际发生。 1500 1000 500 0 PTA加工差 202020212022202320242025 -500 010203040506070809101112 油制乙二醇利润合成气制乙二醇利润 200 150 100 50 0 -50 -100 -150 -200 -250 -300 202020212022202320242025 010203040506070809101112 4000 2000 0 -2000 -4000 -6000 20252024202320222021 123456789101112 PTA开工率 PTA近期港口库存继续累积，随着近期开工稳定，下游开工的走低和负反馈的明显发酵，成交近期因为板块共振略有放量，但总体仍然偏低。 乙二醇开工稳定，后期随着合成气制装置回归，供应部分增加，但由于进口量走低，近期库存阶段性去化。 100 90 80 70 60 50 202020212022202320242025 40 010203040506070809101112 乙二醇开工率乙二醇煤制开工率 90% 80% 70% 60% 50% 202020212022202320242025 100% 80% 60% 40% 202020212022202320242025 PTA库存回升，乙二醇库存保持稳定 40% 13579111315171921232527293133353739414345474951 20% 13579111315171921232527293133353739414345474951 织机开工率 终端订单仍然未见明显恢复，持续保持偏弱，近期开机持续偏低，但总体仍然略有反弹，目前织机开工保持61%的低位水平。 100 80 60 40 202520242023202220212020 20 0 123456789101112 加弹开工率涤纱开工率 100 20252024202320222021 100 20252024202320222021 8080 6060 4040 2020 0 123456789101112 0 123456789101112 聚酯开工率长丝开工率 100 202020212022202320242025 100 90 202020212022202320242025 下游长丝端以及瓶片端近期减产幅度落实存续，导致总开工再度回落至88.1%，后期下游利润持续低迷或再导致减产存续。 80 60 40 120 70 147101316192225283134374043464952 短纤开工率 202020212022202320242025 80 70 60 50 40 30 100 80 60 1357911131517192123252729313335373941434547495153 瓶片开工率 202020212022202320242025 20 147101316192225283134374043464952 40 1357911131517192123252729313335373941434547495153 上周下游出现情绪性抢购，更多仍然是由于板块共振硬气的产能调节担忧。库存明显去化，但本周库存由于终端整体开工仍 然偏低，再度出现小 POY库存 20252024202320222021 40 30 20 10 0 123456789101112 DTY库存 20252024202320222021 50 40 30 20 10 0 123456789101112 短纤库存 幅累库FDY库存 20252024202320222021 40 30 20 10 0 123456789101112 30 20 10 0 -10 20252024202320222021 123456789101112 2020 2021 2022 2023 2024 2025 1800 下游近期减产后， 600 实际效用仍然有 1300 400 限。实际下游利润 800 200 仍然处在亏损水平，但理论利润近 300 0 -200 期回升明显，部