Q2业绩承压，期待Q3改善

2025年08月12日 Q2业绩承压，期待Q3改善 行动教育(605098) 评级： 买入 股票代码： 605098 上次评级： 买入 52周最高价/最低价： 45.43/30.16 目标价格： 总市值(亿) 43.88 最新收盘价： 36.8 自由流通市值(亿) 43.88 自由流通股数(百万) 119.25 事件概述 2025H1公司收入/归母净利/扣非归母净利/经营性现金流分别为3.44/1.31/1.20/0.68亿元、同比下降 11.68%/3.51%/11.61%/60.9%，业绩低于市场预期，我们分析主要由于市场低迷影响报课意愿特别是对浓缩班的影响；非经主要为公允价值变动损益1139万元；经营性现金流低于净利主要由于应付项目减少。25Q2单季收入/归母净利/扣非归母净利/经营性现金流分别为2.13/1.01/0.97/1.19亿元、同比下降14.2%/8.1%/12.1%/26.4%。 从前瞻指标来看，25Q2现金流收现/合同负债为2.33/10.59亿元，同比增长-20.2%/5.8%，合同负债较Q1环比微增1%。 公司拟每10股派发现金红利10元，分红率为90.74%，股息率为5.43%。 分析判断: 管理培训、管理咨询收入均有所下降，公司全面拥抱AI。分拆来看，25H1管理培训/管理咨询/其他收入分别为2.85/0.54/0.04亿元、同比增长-8.9%/-25.6%/33.4%。1）2025年公司教育模式进行升级转型，将从“实效教育”转型为“实效教育+AI”，助力企业家构建智能管理生态系统。公司AI落地四大业务板块，分别为AI+人力资源、AI+营销系统、AI+教学教研、AI+财务销管系统。2）公司开启“百校计划”，面向全球，广招贤才，旨在未来3-5年内，在全国重点城市开设100家分校，“百校计划”是行动教育AI型组织战略的最佳实践。传统体系下总经理培养难复制慢，过去10年仅输出3位；通过AI助力的选人、育人、流程支持，实现高密度裂变式组织复制，2025年3–7月期间，共复制出9位分校总经理，带动组建出42人的核心团队，累计业绩527.92万元，团队最快12天出单，单人70天内最高出单161.56万元，“系统+AI”成为组织增长力的核心引擎。 净利率增幅高于毛利率主要由于投资净收益、公允价值变动净收益占比提升、所得税占比下降。（1）25H1公司毛利率/净利率/扣非净利率为77.5%/38.2%/35.0%、同比提高1.3/3.2/0.0PCT；其中管理培训/管理咨询/其他收入毛利率分别为84.3%/46.5%/11.7%、同比提高0.8/0.4/-22.8PCT；25H1净利率增幅高于毛利率主要由于投资净收益占比/公允价值变动净收益占比/所得税占比影响1.1/2.4/1.0PCT,毛利率提升而扣非净利率持平主要由于销售/管理/研发/费用率提升1.5/1.0/0.5PCT。（2）25Q2公司毛利率/净利率为79.8%/48.4%、同比提高1.2/3.2PCT，净利率提升幅度高于毛利率主要由于财务费用率下降0.3PCT、投资收益提升1.6PCT、公允价值变动收益提升0.9PCT、所得税占比下降1.6PCT。 合同负债增速放缓。2025H1合同负债为10.59亿元、同比增长5.8%、环比增长1.1%。 投资建议 我们分析，（1）短期来看，公司25Q2现金收现下降，我们分析主要受宏观景气度影响；（2）中长期来看，公司持续打造德才兼备高绩效团队，1）在人效维度，提出“每人每月一家大客户”的营销策略，推动销售伙伴实现收入增长，实现人效提升，2）人数维度，公司“百校计划”稳健推进，通过开设新分校，推动组织裂变与人数增长，公司在客户渗透率提升、销售人效仍有挖潜空间。考虑下半年低基数、公司百校计划有望逐步开始贡献，维持盈利预测，维持25-27年收入预测8.93/9.99/11.15亿元；维持25-27年归母净利预测 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2.92/3.30/3.74亿元；维持25-27年EPS预测2.45/2.77/3.13元；2025年8月11日收盘价36.8元对应PE分别为15/13/12X，维持“买入”评级。 风险提示 人员流失风险；课程迭代风险；系统性风险。 盈利预测与估值 财务摘要2023A2024A2025E2026E2027E 营业收入(百万元) 672 783 893 999 1,115 YoY（%） 49.1% 16.5% 14.0% 11.9% 11.6% 归母净利润(百万元) 219 269 292 330 374 YoY（%） 98.0% 22.4% 8.8% 13.0% 13.1% 毛利率（%） 78.3% 76.1% 76.5% 76.9% 77.3% 每股收益（元） 1.86 2.27 2.45 2.77 3.13 ROE 22.9% 27.9% 23.3% 20.9% 19.1% 市盈率21.05 17.25 15.02 13.28 11.74 资料来源：公司公告，华西证券研究所 分析师：唐爽爽分析师：李佳妮 邮箱：tangss@hx168.com.cn邮箱：lijn@hx168.com.cnSACNO：S1120519090002SACNO：S1120524120003 联系电话：联系电话： 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2024A 2025E 2026E 2027E 现金流量表（百万元） 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入 783 893 999 1,115 净利润 271 295 334 377 YoY(%) 16.5% 14.0% 11.9% 11.6% 折旧和摊销 32 7 5 6 营业成本 188 210 231 253 营运资金变动 135 609 173 184 营业税金及附加 5 5 6 7 经营活动现金流 400 886 486 539 销售费用 199 241 271 300 资本开支 -8 -78 -62 -68 管理费用 110 125 140 156 投资 -77 -247 -359 -466 财务费用 -23 -21 -26 -28 投资活动现金流 -241 -309 -403 -515 研发费用 22 27 30 33 股权募资 27 0 0 0 资产减值损失 0 0 0 0 债务募资 0 0 0 0 投资收益 9 12 13 14 筹资活动现金流 -285 0 0 0 营业利润 315 343 387 438 现金净流量 -127 577 83 24 营业外收支 0 1 1 1 主要财务指标 2024A 2025E 2026E 2027E 利润总额 316 343 388 439 所得税 44 48 54 61 成长能力（%） 净利润 271 295 334 377 营业收入增长率 16.5% 14.0% 11.9% 11.6% 归属于母公司净利润 269 292 330 374 净利润增长率 22.4% 8.8% 13.0% 13.1% YoY(%) 22.4% 8.8% 13.0% 13.1% 盈利能力（%） 每股收益 2.27 2.45 2.77 3.13 毛利率 76.1% 76.5% 76.9% 77.3% 资产负债表（百万元） 2024A 2025E 2026E 2027E 净利润率 34.6% 33.1% 33.4% 33.9% 1,427 2,004 2,087 2,111 总资产收益率ROA 12.0% 9.3% 9.0% 8.8% 货币资金 预付款项 11 45 50 54 净资产收益率ROE 27.9% 23.3% 20.9% 19.1% 存货 1 6 7 8 偿债能力（%） 其他流动资产 531 760 1,121 1,590 流动比率 1.60 1.51 1.60 1.68 流动资产合计 1,970 2,816 3,265 3,763 速动比率 1.59 1.48 1.57 1.66 长期股权投资 0 0 0 0 现金比率 1.16 1.08 1.02 0.94 156 220 267 320 资产负债率 56.6% 60.0% 56.5% 53.5% 2 2 2 2 经营效率（%） 262 343 409 481 总资产周转率 0.35 0.28 0.27 0.26 固定资产无形资产 非流动资产合计 资产合计 2,232 3,159 3,674 4,244 每股指标（元） 短期借款 0 0 0 0 每股收益 2.27 2.45 2.77 3.13 应付账款及票据 20 23 25 28 每股净资产 8.06 10.51 13.28 16.42 其他流动负债 1,210 1,839 2,018 2,208 每股经营现金流 3.35 7.43 4.08 4.52 1,230 1,862 2,043 2,235 每股股利 0.00 0.00 0.00 0.00 0 0 0 0 估值分析 34 34 34 34 PE 16.21 15.02 13.28 11.74 流动负债合计长期借款 其他长期负债 非流动负债合计 34 34 34 34 PB 4.37 3.72 2.95 2.38 负债合计 1,264 1,896 2,077 2,269 股本 119 119 119 119 少数股东权益 7 10 13 17 股东权益合计 968 1,263 1,597 1,974 负债和股东权益合计2,232 3,159 3,674 4,244 资料来源：公司公告，华西证券研究所 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 以报告发布日后的6个 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 月内公司股价相对上证 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 指数的涨跌幅为基准。 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准以报告发布日后的6个 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 月内行业指数的涨跌幅 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 为基准。 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 评级说明 公司评级标准投资说明 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。