纺织服装2022中报总结：Q2承压，期待Q3服装改善

板块整体:上半年增长放缓，制造板块表现优于服装 22H SW纺织服装板块上市公司实现收入1975.96亿元、同比增长1.78%，归母净利126.50亿元、同比下滑19%，其中，纺织和服装的收入分别同比增长-2%/9%。 22Q2单季板块收入/归母净利同比增长-1.02%/-26%、环比Q1放缓（22Q1同比增长5%/-11%），主要受到疫情加剧影响；从子板块来看 ，上半年纺织（9.5%）、户外及运动 （16.7%）、 内衣（10.1%） 保持较好增速 ，高端女装 （-11.2%）、 鞋类 （-11.0%）、家纺（-1.9%）、男装（-3.3%）、休闲（-16.3%）、母婴儿童（-23.8%）、电商（-9.4%）表现低迷。 子行业:关注高端休闲、运动、户外产业链 （1）跨境电商：受欧美需求影响收入增速环比继续放缓；（2）家纺：富安娜在疫情下表现好于同业，线下收入增速最快，水星得益于线上增长；（3）休闲：高端表现好于低端；（4）高端女装：由于直营比例较高，利润受影响更大，赢家时尚表现相对较好；（5）男装：酷特智能、比音勒芬、报喜鸟相对表现好于同行业；（6）户外：露营持续火热，牧高笛Q2超预期；（7）运动：增速放缓，安踏业绩超预期；（8）鞋类：仍未恢复疫情前水平，兴业科技上下半年有望迎来拐点；（9）内衣：板块仍未恢复疫情前水平。 ► 投资建议 进入Q3以来，我们认为品牌服装的景气好于纺织制造，我们推荐：（1）Q3有望高增：牧高笛、兴业科技、报喜鸟、比音勒芬； （2）底部品种推荐：盛泰集团、富春染织。 风险提示：疫情发展的不确定性；行业竞争加剧；国内外贸易摩擦风险；原材料波动风险；库存高企；系统性风险。 1.板块整体：行业增长放缓，制造板块表现优于服装 1.1.板块业绩趋势：受疫情影响Q2环比放缓 22H SW纺织服装板块上市公司实现收入1975.96亿元、同比增长1.78%，22Q2实现收入988.75亿元、同比增长-1.02%、增速环比Q1放缓（22Q1同比增长5%）； 22H实现归母净利126.50亿元、同比下滑19%，22Q2实现归母净利60.63亿元、同比下滑26%，增速环比Q1放缓（22Q1同比增长-11%）。Q2品牌服装主要由于上海疫情加剧、终端停业关闭、订货会有所延迟；而制造端则由于国内品牌服装疫情、5月后国外欧美通胀需求以及去库存影响、对新疆棉法案落地观望影响等订单受到影响。 从子板块来看，上半年纺织（9.5%）、户外及运动（16.7%）、内衣（10.1%）保持较好增速，高端女装（-11.2%）、鞋类（-11.0%）、家纺（-1.9%）、男装（-3.3%）、休闲（-16.3%）、母婴儿童（-23.8%）、电商（-9.4%）表现低迷。 1.2.板块盈利情况：Q2利润率下降 2022H1纺织服装毛利率、营业利润率和净利率分别为27.90%/7.76%/6.38%，同比提高-2.4/-2.0/-1.69PCT。其中，纺织板块的毛利率、营业利润率和净利率分别为18.14%/8.13%/7.12%，分别同比提升0.48/0.03/0.02PCT；服装板块的毛利率、营业利润率和净利率分别为33.40%/7.55%/5.97%、同比提高-3.3/-3.1/-2.6PCT。 2022Q2纺织服装毛利率、营业利润率和净利率分别为26.80%/7.21%/6.13%，分别同比提升-2.97/-2.55/-2.04P PCT。其中，纺织板块的毛利率、营业利润率和净利率分别为18.29%/9.26%/8.31%，分别同比增加0.61/0.16/0.34PCT；服装板块的毛利率 、 营业利润率和净利润率分别为31.89%/5.98%/4.83%， 同比分别下降4.34/4.12/3.45PCT。 我们分析，Q2制造端主要受订单下滑、产能利用率影响，以及部分原材料仍在高位影响从而毛利率下降，但汇率贬值有所抵消；服装端则受直营终端打折去库存、经销消化老货影响产品结构影响，但部分公司在线上提价有所弥补。 1.3.板块库存情况：行业存货及存货周转均有所上升 从服装行业存货绝对值看，2022H1服装家纺存货合计599.80亿元、同比增加8.51%、较年初增加1.69%；存货金额、周转天数均有所上升。 2022H1服装板块存货周转天数为127天、同比上升5.58天，较年初上升12天。 从服装细分行业看，母婴儿童表现最好，女装表现最差，电商/母婴儿童/男装/鞋类/内衣/休闲/户外及运动/家纺/高端女装的存货周转天数分别为74/72/252/175/214/136/80/192/282天、同比变动-16/-22/34/16/29/60/7/8/19天，较年初变动4/-10/38/18/34/68/5/46/36。 2022H1纺织服装板块应收账款周转天数为48天、同比上升2天，较年初提升5天；其中服装板块应收账款周转天数为52天，同比上升3天，较年初提升5天。细分行业中，电商/母婴儿童/男装/鞋类/内衣/休闲/户外及运动/家纺/高端女装的应收账款周转天数分别为69/75/36/96/32/38/55/35/30天。 2.品牌服装细分行业情况：关注高端休闲、运动、户外产业链 跨境电商行业：需求端尚弱，运费贡献成本端改善 2022H跨境电商行业收入/归母净利分别为198.31/177.18亿元，同比增长-16.45%/-118.28%，净利率/毛利率分别为6.07%/29.90%；Q2单季度跨境电商行业收入/归母净利分别为105/10.44亿元，同比增长-7.93%/47.04%，净利率/毛利率分别为9.94%/38.73%，同比增长9.32/2.68PCT。 跨境电商行业受2021年亚马逊平台经营环境变化的影响逐渐减弱，受益于运费改善，成本端开始有所下降。 从上市公司看，星徽股份跨境电商业务增速最低主要由于亚马逊平台2021年经营环境发生变化的影响，天泽信息/华鼎股份/天泽信息在亚马逊平台的营收大幅度缩水。安克创新跨境营收增速最高，收入增长主要来自于多平台策略和充电类产品，经营环境并未受到太大的冲击。 吉宏股份毛利率最高，2022H为40.02%，Q2单季度为40.77%；华鼎股份毛利率最低，2022H为18.04%，Q2单季度为15.99%。吉宏股份毛利率较高主要由于2022Q2提升客单价并开拓销售品类，华鼎股份毛利率较低主要由于民用锦纶长丝业务增长。 华鼎股份净利率最高，2022H为14.10%，Q2单季度为32.88%；天泽信息净利率最低，2022H为-20.21%，Q2单季度为-29.48%。华鼎股份净利率最高主要由于政府补贴和锦纶长丝业务收入增长，天泽信息则受行业环境变动影响亏损较多。 从营运能力看，2022H末跨境电商板块上市公司存货为56.45亿元、同比下降28.87%；存货周转天数为74天、同比下降7天，2022H跨境电商板块上市公司应收账款周转天数为36天、较2021H下降7天，华鼎股份（存货周转天数， 较21H变动：65天，3天，下同）、浔兴股份（98天，13天）、吉宏股份（47天，9天）、华凯易佰（89天，32天）。 电商代运营行业：受下游影响，收入和利润率均下降 2022H电商代运营行业收入、归母净利增速分别为-2.66%/-52.26%；毛利率和净利率分别为26.26%/6.62%，同比下降-8.06/-6.86PCT。22Q2单季度电商代运营行业收入、归母净利增速分别为-10.79%/-76.1%，收入环比大幅放缓（22Q1收入同比增长7.37%）；毛利率/净利率分别为23.82%/3.87%，同比下降12.33/11.04PCT。 丽人丽妆2022上半年收入增速下降较多，2022H收入/净利增速分别为-16.08%/-97.03%，Q2单季度收入/净利增速分别为-23.46%/-104.1%；收入和净利率下滑主要由于疫情影响上海总部物流运输，但上半年公司自营品牌和新兴平台收入均取得一定增长。 2022H电商代运营板块上市公司存货为17.94亿元、同比上涨34.36%；存货周转天数为99天、同比上升24天。2021H电商代运营板块应收账款周转天数为71天、较2021H上升4天。 运动及户外行业：运动净利端高基数，牧高笛Q2超预期 2022H运动及户外行业收入、归母净利增速分别为16.71%/7.18%；毛利率和净利率分别为19.48%/9.14%，同比上升-1.33/-0.89PCT，我们分析主要由于21H在新疆棉事件影响下，国内品牌终端折扣提升带来利润率高基数。 22Q2运动行业收入、归母净利增速分别为14%、-5.1%，收入环比Q1加速；毛利率/净利率分别为19.74%/9.28%，同比上升-0.25/-2.01PCT。 从上市公司看，经过去年高增长后，22年上半年本土品牌与国际品牌增速均放缓，安踏/李宁2022H收入增速为15%/22%、22Q1NIKE/阿迪中国（或亚太）收入增速仅为16%/0.7%。分季度来看，2022Q2安踏主品牌零售流水同比中单位数下降；李宁零售流水下降10%-20%。 2022H受疫情影响，叠加去年高基数，中国本土运动品牌承受一定压力，加上折扣力度较大，2022H安踏/李宁/特步/361净利率分别为22%/18%/10%/16%、同比提高-6/-2/0/1PCT。 特步收入、净利、毛利率增速均最高（37.44%/38.4%/0.17PCT），主要是由于公司产品创新、零售渠道升级，主品牌以及童装业务加速增长，同时费用优化。宝胜收入及净利增速最低， 主要是由于经营负杠杆明显 （经营开支/销售额同比增长4.3P Ct ）。毛利率下滑较大的是李宁，主要由于21Q2在新疆棉事件下成交折扣高基数以及存货拨备增加。 从净利率方面来看，特步表现较好，同比增长1.34PCT，主要由于费用控制较好，费用率同比下降0.9PCT；宝胜净利率下滑较大，同比下降4.63PCT，主要是由于毛利率下降以及费用率增加。 从营运能力看，2022H末运动及户外行业板块上市公司存货同比上升30.8%、较年初上升7.26%；存货周转天数为80天、同比上升7天、较年初上升5天，361度（存货周转天数/较21H：75天，6天，下同）、特步国际（104天，27天）、李宁（54天，1天）、安踏（145，29），存货与存货周转能力压力增加。2022H运动及户外行业应收账款周转天数为55天、较2021H上升0天、较年初增长2天。 2022H运动行业经营活动现金流/净利为104.5%、同比增加35.95PCT。2022Q2经营活动现金流量净额/净利为143.69%、同比上升68.51PCT。 图23运动行业经营现金流净额及净利润（亿元） 2022H高端女装行业上市公司收入、归母净利增速分别为-10.32%2022Q2高端女装行业上市公司收入和归母净利分别同比下降16.12%环比Q1有所下降 。2022Q2毛利率/净利率为63.29%/4.22%1.54/6.78PCT。 从上市公司看，我们对比剔除并购、以及其他品牌影响，仅对比高端女装业务收入增速：歌力思增速最高（+6.49%），主要得益于线上增长较高（占比15%、增长64%）、VIP社群营销成功；地素时尚增速最低（-18.63%），主要由于公司华东占比最高（43%）、受上海疫情影响最大。 对比高端女装业务净利润增长，整体有较大幅度下降：赢家时尚下降幅度最小（-6.81%），得益于毛利率提升、其他收入增加、所得税费用下降31.05%，已售存货成本减少导致销售成本下降10.74%；日播时尚下降幅度最大（-87.17%），主要由于毛利率下降。 对比高端女装业务毛利率增长：朗姿股份的女装业务增长幅度最大，得益于加盟渠道销售收入持续保持快速增长（占比14.89%，增长26.45%）；日播时尚毛利率下降最多，主要是去年同期清理过季库存跌价转销影响，剔除此影响，成本增长2.49%（原材料、人工费上涨）。