从情绪、持仓和价差看纯碱近期仍弱

纯碱市场分析报告

核心观点

• 自7月25日价格高位回落后，纯碱期货价格走弱，但持仓先增仓后减仓，增幅约15.17%，昨日回到196万手。
• 纯碱进行了移仓，部分因手续费调整，更主要的是市场对远期合约的重新定价。9-1月合约出现小幅正套，但7月以来月差大幅走反套。
• 现货滞涨明显，基差逐步走高，期货向下溢价更大。纯碱整体开工下行，联碱法开工率跌至67.86%的低位。
• 空头持仓持续压制纯碱，反内卷题材交易冷却，但基本面有所改善，需观察后续1月合约持仓表现。

驱动定性

• 纯碱自6月初低位震荡，持仓从200万增至近270万，价格重心下行有限。7月初反内卷交易推动价格反弹，减仓至近205万手。
• 远月合约涨幅更大，月间价差从10跌至-100，体现宏观性、预期性行情。
• 现货滞涨，期货涨幅更大，基差从60跌至-120（1月基差）。

产业供需

• 随着价格上涨，纯碱开工率回升，氨碱法开工率回到高位水平。
• 纯碱产量高位，维持在70万吨以上的周产水平。
• 纯碱表观消费有所走低，主要受玻璃生产影响，玻璃产量持续走低。
• 纯碱企业库存高位下行，尤其是重碱库存高企。
• 纯碱生产利润在4-6月回升后再次回落，目前利润水平仍处于相对低位。

市场情绪

• 反内卷题材仍受市场认可，但较前期有所冷场。
• 本轮回调后强弱分化，纯碱偏弱，下跌中仍是反套走势。
• 纯碱市场结构深度Contango化，远月抗跌易涨，市场情绪相对乐观。
• 纯碱开始移仓，较往常时间早，9月合约减仓跌幅更大，1月合约增仓跌幅更小。
• 产业背景的资金整体净空为主。