玻璃期货8月报

玻璃期货 玻璃期货8月报 交易咨询业务资格：证监许可【2012】1091号完稿时间:2025年8月11日分析师： 胡毓秀 研究品种： 玻璃 投资咨询证号： Z0021337 TEL： 0575-85226759 FG主力合约 FG主力基差 内容提要 1、供需格局：基本面不改弱势，政策利好带来的“强预期”难持续，行情重回“弱现实”。 供给：“反内卷”政策或致使玻璃利润修复，玻璃产能、产量历史低位，但有企稳回升迹象。 需求：地产竣工下行周期，深加工订单数量历史同期最低，终端需求大幅下滑，产业链情绪依然悲观。 库存：中下游阶段性补库，后续消化社会库存为主，厂库去化难以持续，将重回累库。 2、总结展望 行情预判：玻璃基本面弱势格局不变，行情将回归“弱现实”，盘面在超涨之后将回调震荡筑底。 风险点：“反内卷”去产能政策超预期，玻璃产能回升不及预期 请详细阅读后文免责声明 月度报告 第一部分行情回顾及逻辑梳理 7月，供给端受到“反内卷”政策利好的提振，玻璃期货大幅上行，主力合约价格在7月份上涨了14%，期货价格也一度从贴水转为升水。 主要的逻辑在于，“反内卷”政策导致市场对玻璃的预期发生了较大的变化，这一轮个人认为是属于期货超跌之后的反弹修复。但是并不能说是行情的反转。玻璃从之前的“弱预期”和“弱现实”，变成目前的“强预期”和“弱现实”。但是梳理玻璃的基本面会发现，“强预期”并不能持续，行情个人预计还是将会回归到“弱现实”。对玻璃来说，后续没有基本面的支撑，可能是一场过山车式的行情。 图1：FG主力走势图图2：FG主力基差 资料来源：wind，大越期货整理资料来源：wind，大越期货整理 第二部分玻璃基本面分析 一、供给端：利润、产量低位，但供给下行力度减弱。 1、生产利润：利润长时间负反馈，后续或逐步修复。 由于玻璃基本面的长期疲弱，生产企业议价能力较弱，玻璃现货价格跌跌不修，导致玻璃生产利润自2024年的3月份以来，持续下滑，这一轮利润下行周期已经接近一年半左右时间。 截止到目前，虽然近期玻璃现货跟随期货大幅反弹，利润略有修复，但是全 行业利润处于历史同期的较低水平。 分产线来看，其中成本最高的天然气产线亏损168元/吨左右，天然气产线 在去年5月下旬开始变成负利润，负利润也超过一年了。石油焦产线利润目前刚 刚扭亏为盈，只有成本较低的煤炭产线，有130元/吨左右的盈利。如果加上企业的人力、运营成本，其实国内玻璃生产企业大多数依然处于亏损的状态。 但从后市来看，玻璃生产利润可能会出现逐步修复的可能。主要是“反内卷”政策对玻璃和纯碱游各自不同的影响，“反内卷”，去光伏玻璃的产能措施已经落地，纯碱需求进一步恶化，导致纯碱的基本面矛盾加剧，纯碱价格下行预期下，利润向玻璃厂倾斜。 图3：浮法玻璃利润走势图图4：煤炭为燃料的浮法生产利润 资料来源：钢联，大越期货整理资料来源：钢联，大越期货整理 图5：石油焦为燃料的浮法生产利润图6：天然气为燃料的浮法生产利润 资料来源：钢联，大越期货整理资料来源：钢联，大越期货整理 玻璃生产长期负利润对行业的负反馈是比较明显的。而利润的修复预期，也会对行业的产线变动产生显著的影响。 2、产线变动：短期产能低位，利润若修复，中长期产能或将企稳回升。 （1）新建：下半年新建产线点火兑现程度将高于上半年。 按照计划，今年会有6800多吨的新建点火线，但是其中很多，比如说贵州海生、云南信义节能的产能，都是去年甚至前几年迁延至今，落地的不确定性依然很高。当前行业负利润，上半年，只有2条产线落地；利润修复预期下，下半年点火的兑现程度或将高于上半年。 （2）冷修：冷修速度将放缓，后续空间有限。 冷修方面，从年内的计划来看，全年预计冷修量将接近1.6万吨，目前的实际冷修已经超过1万吨，已经完成65%多。当前整个行业，由于冷修导致产能的损失量也是处于同期历史的最高位。 年内剩余的检修计划不足35%，空间有限，而且随着玻璃利润的修复，预计玻璃企业的冷修速度将明显放缓。首先，由于去年的大幅冷修，去年的冷修体量是非常惊人的，实际冷修量接近3.2万吨，是今年计划量的2倍。今年整体行业 的产能已经处于较低的水平，剩下的产线抗亏损的能力较强，尤其是在2023年 下半年和2024年上半年利润较好的背景下，企业还有比较好的安全垫。其次，部分生产企业可能想撑到下半年金九银十传统旺季，看需求能否有好转，以拖待变。企业为了保持市场份额，在利润持续低位甚至亏损情况下，对冷修依然比较谨慎。 （3）复产：全年复产计划较多，仍有较大空间。 由于去年的大幅冷修，对应的，今年的复产不少，也是符合行业和历史规律。按照计划，今年的复产产能在2万吨左右，上半年实际完成还不到50%。由于利润的限制，上半年复产力度一般，但是6月份以来，可以看到复产产线开始密集出现。下半年，如果利润修复，预计复产产线后续兑现的空间较大。 产线综合来看，按照全年的计划，今年玻璃行业的产能将迎来企稳回升，行业将增加产能1.17万吨。上半年由于负利润的限制，冷修完成率远超新建和复产，行业产能只是企稳。下半年，在利润修复预期下，预计产能产量将有比较大的回升，供给端将带来压力，施压盘面。 图7：2025年浮法玻璃新建产线计划 资料来源：钢联，大越期货整理 图8：2025年浮法玻璃冷修产线计划 资料来源：钢联，大越期货整理 图9：2024年浮法玻璃复产产线计划 资料来源：钢联，大越期货整理 图10：2025年浮法玻璃产线计划 资料来源：钢联，大越期货整理 3、开工、产能产量：绝对值历史同期低位，但产能、产量已有所企稳。当前玻璃在产产线222条，开工率75.10%，处于历史同期的最低位。 玻璃的运行产能也就是日熔量来看，目前日熔量是15.90万吨，历史同期最 低，但是较2月底的15.53万吨，已经回升3700吨。从浮法玻璃的产量来看， 截止上周五，全国浮法玻璃周度产量110.82万吨，也是处于历史同期的最低位。 但是较2月底的108.73万吨，上涨2.09万吨。 玻璃的产能、产量处于低位，在利润修复预期下，在“反内卷”政策之前，个人预计下半年产能产量大概率将企稳回升。但是随着“反内卷”浪潮来袭，产能出清预期背景下，不排除产能产量进一步下行的可能。 图11：玻璃生产线开工数图12：浮法玻璃开工率 资料来源：钢联，大越期货整理资料来源：钢联，大越期货整理 图13：浮法玻璃日熔量图14：浮法玻璃周度产量 资料来源：钢联，大越期货整理资料来源：钢联，大越期货整理 4、“反内卷”政策对玻璃供给端的影响。 7月1日以来，围绕着“反内卷”，陆续有非常多的政策及相关的会议、文件等出台，涉及到传统行业（煤炭、水泥等）和新能源行业（光伏）等，不少政策对玻璃带来有效的利好，提振市场情绪。 其中，7月18日，国务院举办的新闻发布会上，工信部提出，将“实施新一轮钢铁、有色金属、石化、建材等十大重点行业稳增长工作方案，推动重点行业着力调结构、优供给、淘汰落后产能，具体工作方案将在近期陆续发布”，引发市场广泛关注。此前市场普遍认为这一次“反内卷”重点领域在新能源上，但是工信部此番言论，则是打破了市场此前的猜测，传统行业和新能源行业将齐头并进。浮法玻璃属于传统建材行业的品种，也是高污染、高能耗的品种，存在着较多的落后产能，符合政策所说的重点行业，给行情带来了一剂强心针。 还有，关于超公告产能查处：7月20日，河南工信厅发布了关于转发国能综通煤炭开展煤矿生产情况核查，促进煤炭供应平稳有序的通知，文件在22日流传，当日黑色系再次狂奔，玻璃期货也随之涨停。 还有关于修订多综合能耗标准：在7月24日进行的光伏行业供应链发展研讨会上，多晶硅材料制备技术国家工程实验室主任在主旨报告中表示，近年来多晶硅综合能耗持续降低，正在推进修订多晶硅单位产品综合能耗标准。下午生态环境部公开征求《玻璃工业大气污染防治可行技术指南(征求意见稿)》等2项国家生态环境标准意见文件，玻璃主力合约当日再度接近涨停。 目前来看，浮法玻璃行业尚未出台行业自律减产等方面的措施，而且浮法玻璃行业，民营企业占比超70%，CR5市占率38%（其中民企占比30%），决策分散化导致政策协同比较难。从政策出台到企业实际调整经营策略、产能结构优化完成，需要较长的时间，短期来看，玻璃行业“反内卷”的落地，时效性可能会比较差。 但是后续未来玻璃行业可能会从能耗方面淘汰落后产能，重点聚焦在煤炭以及石油焦的产线，相对天然气，这两者排放的颗粒物以及SO2以及NOx更高，而目前煤炭和石油焦产线占比在40%左右。如果未来需要对高耗能的产线进行调 整，一方面可能会引起部分产能短期关停，而且另外燃料的改造，从煤炭、石油焦升级成天然气产线，也会助推成本进一步提升，对玻璃的价格都会带来利好。 由于“反内卷”政策的逐步细化，相应行业的自律措施逐步出台，浮法玻璃行业对应的具体措施也有可能出台，可能导致后续玻璃年内的产线计划将有所变化。 图15：反内卷政策梳理 资料来源：大越期货整理 图16：玻璃工业大气污染防治可行技术指南征求意见稿 资料来源：大越期货整理 二、需求端：地产竣工下行周期，玻璃终端需求大幅走弱。 建筑玻璃需求占到了整体需求的70%左右，浮法玻璃下游需求主要看房地产市场。 1、地产数据：6月房地产数据分化，销售进一步走弱，开竣工降幅收窄。统计局公布2025年6月房地产市场运行情况，6月单月房地产销售面积、 新开工面积、施工面积、竣工面积分别为10536万平方米、7180万平方米、8302万平方米、4182万平方米，同比增速分别为-5.5%、-9.4%、4.79%、-1.7%，前值分别为-3.3%、-19.3%、74.09%、-19.5%。 6月单月全国商品房销售面积同比下降5.5%，降幅较5月扩大2.2个百分点；最新数据显示，截至目前，全国38城新房成交面积同比下降20%，销售下行压力仍存。中央城市工作会议提到的“加快构建房地产发展新模式”、近期多个城市相继官宣支持公积金付首付，虽然都表明政策对地产的持续支持态度，但是对地产的刺激力度一般。6月新开工面积同比下降9.4%，降幅较5月收窄9.9个百分点；竣工面积同比下降1.7%，降幅较5月收窄17.8个百分点。 整体来看，6月数据，虽然部分指标的跌幅有所收窄，但是房企销售依然承 压，后续新开工、竣工情况不容乐观。 玻璃和地产竣工息息相关，（目前一般地产开工数据领先竣工数据30个月 左右时间，即2年半。理论上2025年房地产竣工面积由2022年下半年和23年上半年的开工面积决定。）22年下半年和23年上半年的新开工同比增速都是负增长，2023年新开工面积相比2022年进一步下滑，因此2025年，由此前新开工面积顺延的竣工面积同比将继续下行。 “保交楼”方面，由于房企资金状况较差，且大部分容易执行的项目可能在2023至2024年已经完成，因此预计2025年“保交楼”的量预计不会比2024年好。综合来看，2025年真实竣工量预计低于2024年。今年是地产竣工的下行周期，对玻璃的需求将持续下滑。 图17：商品房销售面积及累计同比图18：商品房销售面积当月同比 资料来源：wind，大越期货整理资料来源：wind，大越期货整理 图19：房地产新开工面积及累计同比图20：房地产新开工当月同比 资料来源：wind，大越期货整理资料来源：wind，大越期货整理 图21：房地产施工面积累计同比图22：房地产施工面积当月同比 资料来源：wind，大越期货整理资料来源：wind，大越期货整理 图23：房地产竣工工面积及累计同比图24：房地产竣工面积当月同比 资料来源：wind，大越期货整理资料来源：wind，大越期货整理 2、产业链情况：政策利好刺激中下游阶段性补库，但深加工订单偏弱，终端需求下行，厂库去化或难持续。 （1）期货盘面涨超预