第二期股权激励计划落地，中高层激励更进一步

阿 2025年08月12日顾向君 H70420@capitalcom.tw 目标价(元)113 公司基本资讯 产业别 食品 A股价(2025/8/11) 94.00 深证成指(2025/8/11) 11291.43 股价12个月高/低 125.61/41.27 总发行股数(百万) 400.04 A股数(百万) 179.02 A市值(亿元) 168.28 主要股东 秦华(45.76) 每股净值(元) 10.61 股价/账面净值 8.86 一个月三个月一年股价涨跌()2.1-12.5117.0 近期评等 出刊日期 前日收盘 评等 2025-06-24 106.88 买进 2025-04-23 98.73 买进 2024-12-04 66.99 区间操作 产品组合主粮 51.30% 零食 47.35% 保健品和其他 0.88% 机构投资者占流通A股比例基金一般法人 股价相对大盘走势 乖宝宠物(301498.SZ)BUY买进 第二期股权激励计划落地，中高层激励更进一步 事件概要： 公司发布第二期限制性股票激励计划，为了进一步健全公司长效激励机制，调动核心团队积极性，拟以47.55元/股的价格向激励对象授予不超过 55.6万股限制性股票，占当前总股本0.139%，其中首次授予52.25万股，预留3.35万股。股权激励摊销总费用为2583.56万元，其中2025-2028年将分别摊销655.09万、1262.31万、503.6万和162.55万。 结论与建议： 首次授予对象为公司中高层管理人员，其中董事、总裁杜士芳获授 17.51万股，占本次激励总股票数31.5%。从首次授予名单来看，首次授予覆盖对象与第一期股权激励首次授予对象保持一致，将进一步提高公司核心团队凝聚力及积极性，从而激发经营活力，巩固公司宠物食品龙头地位。 公司层面第二期股权激励考核目标为2025-2027年营收较2024年同期增长25%、53%、84%（即YOY+25%、+22%和+20%，CAGR22.5%），净利润较2024年同期增长16%、32%和45%（即YOY+16%、+14%和+10%，CAGR13.2%）。对比公司2024年第一期股权激励计划，第二期营收增长率目标提高（第一期为2024-2026年较2023年增长19%、42%和68%，即YOY+21%、15%和14%，CAGR18.9%），净利润增长率目标下降（第一期为2024-2026年较2023年增长21%、39%和59%，即YOY+19%、19%和18%，CAGR16.7%），我们预计公司将加大市场投入以提升品牌知名 度、加速营收增长，费用端或将有所加码。 据星图数据，618大促期间，公司旗下弗列加特位列天猫宠物食品TOP3、抖音细分类目TOP4；麦富迪位列抖音、快手细分类目榜首，天猫TOP5、京东TOP2。结合股权激励目标来看，我们预期在麦富迪保持核心品牌定位的同时，公司高端化战略将继续深入，弗列加特作为高端品牌的定位有望持续发力，高端产品占比将有提升；此外，通过推出的犬粮品牌汪臻醇、强调天然配方的霸弗等，产品和品牌矩阵得到进一步完善。 考虑股权激励目标，调整盈利预测，预计2025-2027年将分别实现净利润7.8亿、9.3亿和11.6亿（原预测为8亿、9.6亿和11.5亿），分别同比增24.3%、20%和24.2%，EPS分别为1.94元、2.33元和2.90元，当前股价对应PE分别为48倍、40倍和32倍，我们依旧看好宠物 食品国产化替代和公司全方位竞争力的提升维持“买进”的投资建议。 风险提示：行业竞争加剧，食品安全问题影响终端销量，原材料价格上涨超预期，关税导致出口部分业务承压 ....................................................接续下页............................................................... 年度截止12月31日 2022 2023 2024 2025F 2026F 2027F 纯利(Netprofit) RMB百万元 267 429 625 776 932 1158 同比增减 ％ 90.25 60.69 45.68 24.29 20.06 24.24 每股盈余(EPS) RMB元 0.74 1.15 1.56 1.94 2.33 2.90 同比增减 ％ 89.74 55.41 35.65 24.42 20.06 24.24 市盈率(P/E) X 127 82 60 48 40 32 股利(DPS) RMB元 0.05 0.24 0.25 0.41 0.49 0.61 股息率(Yield) ％ 0.05 0.26 0.27 0.43 0.52 0.65 【投资评等说明】 评等定义 强力买进（StrongBuy）潜在上涨空间≥35% 买进（Buy）15%≤潜在上涨空间<35% 区间操作（TradingBuy）5%≤潜在上涨空间<15% 无法由基本面给予投资评等 中立（Neutral） 预期近期股价将处于盘整建议降低持股 附一：合幷损益表 百万元 2022 2023 2024 2025F 2026F 2027F 营业收入 3398 4327 5245 6591 8072 9713 经营成本 2290 2733 3028 3790 4633 5566 营业税金及附加 15 20 21 28 34 41 销售费用 545 721 1055 1351 1640 1952 管理费用 177 250 307 389 496 578 财务费用 -10 -13 -35 -42 -52 -62 资产减值损失 -4 -12 -8 -4 -7 -9 投资收益 0 2 26 21 9 12 营业利润 319 526 810 996 1196 1488 营业外收入 0 1 5 5 5 5 营业外支出 2 2 4 4 4 4 利润总额 318 525 811 997 1198 1489 所得税 52 95 184 218 262 327 少数股东损益 -1 1 3 3 3 4 归属于母公司所有者的净利润 267 429 625 776 932 1158 附二：合幷资产负债表 百万元 2022 2023 2024 2025F 2026F 2027F 货币资金 198 1009 695 378 225 322 应收账款 132 278 400 520 624 687 存货 736 657 780 851 919 983 流动资产合计 1165 2095 2016 1855 1911 2235 长期股权投资 1 0 0 0 0 0 固定资产 921 916 1077 1239 1363 2044 在建工程 25 34 314 1256 2512 3768 非流动资产合计 1118 2049 2993 3891 4669 5136 资产总计 2283 4143 5010 5746 6580 7372 流动负债合计 419 357 695 764 825 743 非流动负债合计 105 116 163 214 247 204 负债合计 524 473 858 978 1073 947 少数股东权益 3 5 7 10 14 16 股东权益合计 1756 3665 4144 4757 5494 6409 负债及股东权益合计 2283 4143 5010 5746 6580 7372 附三：合幷现金流量表 百万元 2022 2023 2024 2025F 2026F 2027F 经营活动产生的现金流量净额 306 617 720 923 1211 1554 投资活动产生的现金流量净额 -180 -1075 -969 -1120 -1211 -1263 筹资活动产生的现金流量净额 -265 1282 -96 -119 -153 -194 现金及现金等价物净增加额 -126 822 -344 -316 -153 97 此份报告由群益证券(香港)有限公司编写，群益证券(香港)有限公司的投资和由群证益券(香港)有限公司提供的投资服务.不是.个人客户而设。此份报告不能复制或再分发或印刷报告之全部或部份内容以作任何用途。群益证券(香港)有限公司相信用以编写此份报告之资料可靠，但此报告之资料没有被独立核实审计。群益证券(香港)有限公司.不对此报告之准确性及完整性作任何保证，或代表或作出任何书面保证，而且不会对此报告之准确性及完整性负任何责任或义务。群益证券(香港)有限公司，及其分公司及其联营公司或许在阁下收到此份报告前使用或根据此份报告之资料或研究推荐作出任何行动。群益证券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员不会对使用此份报告后招致之任何损失负任何责任。此份报告内容之资料和意见可能会或会在没有事前通知前变更。群益证券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员或会对此份报告内描述之证¡@持意见或立场，或会买入，沽出或提供销售或出价此份报告内描述之证券。群益证券(香港)有限公司及其分公司及其联营公司可能以其户口，或代他人之户口买卖此份报告内描述之证¡@。此份报告.不是用作推销或促使客人交易此报告内所提及之证券。 2025年8月12日 3