1 公司报告│公司点评研究 请务必阅读报告末页的重要声明 盐津铺子(002847) 发布年度第二期股票激励计划，核心品类与渠道高增 事件： 9月19日，公司发布以集中竞价交易方式回购公司股份公告与2023年第二期限制性股票激励计划（草案），拟以37.89元/股向31名激励对象授予140万股（占股本总数0.71%）限制性股票。 ➢ 拟向31名激励对象授予140万股限制性股票，折价51.45%，考核目标与第一期股权激励一致 本次限制性股票授予价格37.89元/股，为前收盘价73.64元/股的51.45%。公司拟向副总经理张磊、董事会秘书张杨、核心技术（业务）人员29人等共31人授予限制性股票合计140万股，占公司股本总数0.71%。对应考核目标与2023年第（第一期）限制性股票激励计划一致，即相比2022年，2023/2024/2025年营业收入增长率分别不低于25%/56%/95%，且净利润增长率分别不低于50%/95%/154%，对应的2022-2025年营业收入、净利润复合增长率分别为25%/36%。公告称激励有助于进一步完善公司治理结构，建立、健全公司长效激励机制，吸引和留住优秀人才，充分调动高级管理人员、核心技术（业务）人员的积极性。 ➢ 渠道为王、产品领先、体系护航，核心品类与渠道增速高 零食连锁渠道蓬勃发展的背景下公司率先合作，季度销售环比快速增长，2023年上半年销售占比达约17%。同时，公司电商渠道亦增长较快，2023年上半年同比增长155%、销售占比约20%，其中鹌鹑蛋、鱼豆腐、零食礼包等多个品类取得领先优势，以鹌鹑蛋为主的蛋类零食品类上半年营业收入同比增长582.38%，且当前仍有多个大单品储备，未来或以2-3月周期主推1个核心新品。 ➢ 盈利预测、估值与评级 我们维持盈 利 预 测 ，预 计 公 司2023-2025年 营 业 收 入 分 别 为39.15/49.90/61.78亿元，同比增长35.29%/27.47%/23.80%，对应三年CAGR为28.77%， 归 母 净 利 润 分 别 为5.06/6.53/8.26亿 元 ， 同 比 增 长67.75%/29.07%/26.54%， 对 应 三 年CAGR为39.93%，EPS分 别 为2.58/3.33/4.21元。鉴于强组织力下的供应链体系赋予公司总成本优势与快速适应渠道变革的能力，产品与渠道双轮驱动的战略有望推动公司进一步快速扩张，参照可比公司估值，我们给予公司2024年30倍PE，目标价99.9元，维持“买入”评级。 风险提示：渠道拓展不及预期；成本波动；行业竞争加剧；食品安全风险 财务数据和估值 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 2282 2894 3915 4990 6178 增长率（%） 16.47% 26.83% 35.29% 27.47% 23.80% EBITDA（百万元） 317 493 700 887 1093 归母净利润（百万元） 151 301 506 653 826 增长率（%） -37.65% 100.01% 67.75% 29.07% 26.54% EPS（元/股） 0.77 1.54 2.58 3.33 4.21 市盈率（P/E） 95.8 47.9 28.5 22.1 17.5 市净率（P/B） 16.5 12.7 11.0 9.3 7.8 EV/EBITDA 36.6 29.6 21.7 17.1 13.8 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2023年09月18日收盘价 证券研究报告 2023年09月19日 行 业： 食品饮料/休闲食品 投资评级： 买入（维持） 当前价格： 73.64元 目标价格： 99.90元 基本数据 总股本/流通股本(百万股) 196.06/173.61 流通A股市值(百万元) 12,784.92 每股净资产(元) 6.33 资产负债率(%) 50.47 一年内最高/最低(元) 139.50/71.44 股价相对走势 作者 分析师：陈梦瑶 执业证书编号：S0590521040005 邮箱：cmy@glsc.com.cn 联系人：吴雪枫 邮箱：wxuef@glsc.com.cn 相关报告 1、《盐津铺子（002847）：产品渠道双轮驱动，未来增长可期》2023.09.12 -20%10%40%70%2022/92023/12023/52023/9盐津铺子沪深300 请务必阅读报告末页的重要声明 2 公司报告│公司点评研究 财务预测摘要 资产负债表 利润表 单位:百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 单位:百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 货币资金 135 203 391 499 618 营业收入 2282 2894 3915 4990 6178 应收账款+票据 198 169 229 291 361 营业成本 1467 1889 2553 3253 4017 预付账款 60 118 122 155 192 营业税金及附加 20 28 35 45 56 存货 259 453 532 678 837 营业费用 505 457 514 644 791 其他 33 109 98 125 155 管理费用 174 205 276 346 422 流动资产合计 685 1053 1372 1749 2163 财务费用 21 9 29 30 26 长期股权投资 0 0 0 0 0 资产减值损失 -1 0 0 -1 -1 固定资产 1012 958 982 1063 1165 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 在建工程 54 143 253 296 205 投资净收益 1 1 1 1 1 无形资产 195 200 200 210 193 其他 76 35 59 59 59 其他非流动资产 135 100 140 119 119 营业利润 170 341 568 731 924 非流动资产合计 1397 1402 1575 1688 1683 营业外净收益 -3 -8 -5 -5 -5 资产总计 2082 2455 2948 3437 3846 利润总额 167 333 563 726 919 短期借款 528 472 586 619 493 所得税 13 31 52 68 86 应付账款+票据 242 277 374 477 589 净利润 154 302 510 658 833 其他 411 394 508 647 799 少数股东损益 4 0 4 6 7 流动负债合计 1181 1142 1468 1743 1881 归属于母公司净利润 151 301 506 653 826 长期带息负债 3 150 130 104 70 长期应付款 0 0 0 0 0 财务比率 其他 14 14 14 14 14 2021 2022 2023E 2024E 2025E 非流动负债合计 18 164 145 119 84 成长能力 负债合计 1198 1307 1613 1861 1965 营业收入 16.47% 26.83% 35.29% 27.47% 23.80% 少数股东权益 11 13 18 23 31 EBIT -32.74% 81.64% 73.07% 27.92% 24.96% 股本 129 129 196 196 196 EBITDA -15.46% 55.15% 42.21% 26.58% 23.24% 资本公积 368 385 318 318 318 归属于母公司净利润 -37.65% 100.01% 67.75% 29.07% 26.54% 留存收益 375 621 803 1038 1336 获利能力 股东权益合计 884 1148 1335 1575 1880 毛利率 35.71% 34.72% 34.78% 34.81% 34.97% 负债和股东权益总计 2082 2455 2948 3437 3846 净利率 6.77% 10.43% 13.03% 13.20% 13.49% ROE 17.27% 26.57% 38.40% 42.06% 44.66% 现金流量表 ROIC 12.03% 23.11% 30.61% 33.70% 37.52% 单位:百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 偿债能力 净利润 154 302 510 658 833 资产负债率 57.56% 53.23% 54.72% 54.16% 51.11% 折旧摊销 129 151 109 130 147 流动比率 0.6 0.9 0.9 1.0 1.1 财务费用 21 9 29 30 26 速动比率 0.3 0.3 0.4 0.5 0.5 存货减少（增加为“-”） 93 -194 -79 -146 -159 营运能力 营运资金变动 125 -107 81 -27 -31 应收账款周转率 11.5 17.9 17.9 17.9 17.9 其它 -44 265 83 150 164 存货周转率 5.7 4.2 4.8 4.8 4.8 经营活动现金流 478 426 733 796 981 总资产周转率 1.1 1.2 1.3 1.5 1.6 资本支出 -335 -262 -283 -243 -142 每股指标（元） 长期投资 0 0 0 0 0 每股收益 0.8 1.5 2.6 3.3 4.2 其他 12 11 -5 -5 -5 每股经营现金流 2.4 2.2 3.7 4.1 5.0 投资活动现金流 -322 -251 -287 -247 -147 每股净资产 4.5 5.8 6.7 7.9 9.4 债权融资 -71 90 95 7 -161 估值比率 股权融资 0 -1 68 0 0 市盈率 95.8 47.9 28.5 22.1 17.5 其他 -134 -186 -420 -448 -555 市净率 16.5 12.7 11.0 9.3 7.8 筹资活动现金流 -205 -97 -257 -441 -715 EV/EBITDA 36.6 29.6 21.7 17.1 13.8 现金净增加额 -49 77 189 108 119 EV/EBIT 61.8 42.6 25.7 20.1 15.9 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2023年09月18日收盘价 请务必阅读报告末页的重要声明 3 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的6到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准；韩国市场以柯斯达克指数或韩国综合股价指数为基准。 股票评级 买入 相对同期相关证券市场代表指数涨幅20%以上 增持 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于5%~20%之间 持有