信用平准化 _ 不流动性不再

美国投资级公司债市场流动性自2015年以来显著改善，非交易债券占比大幅下降。主要驱动因素包括ETF的兴起、电子交易的增长以及组合交易的扩张，这些因素共同推动了信用市场的“股票化”。

• 流动性提升表现：非交易债券占比每月下降20倍，每周下降8倍，每日下降3倍。大额交易执行难度也显著降低，月度1-5百万美元交易量下降一半，5百万美元以上大宗交易也显示出明显改善。
• 三大驱动因素：
  • ETF：ETF的创建和赎回活动占每月债券现金流的8%以上，远高于2013年的水平，为市场注入了持续的流动性。ETF的创建和赎回机制通过推动持续交易，有效减少了非交易债券。
  • 电子交易：美国投资级公司债一半的交易量现在是通过电子方式进行的，这一比例从2018年的30%大幅上升。电子交易在1百万美元以下的小额交易中尤为普遍，约70%的交易量是通过电子方式执行的。
  • 组合交易：组合交易现在占美国投资级交易量的20%以上，从2023年的10%增长而来。组合交易通过从同一交易中的其他流动性债券中汇集流动性，促进了不流动性债券的交易，为市场增添了广度和深度。
• 流动性风险溢价消失：随着公共市场流动性的改善，持有不流动性公司债券的补偿几乎消失。流动性风险溢价从2011-2017年的35个基点下降到2018-2024年的11个基点，并在2025年7月降至接近零。这表明投资者不再因为持有不流动性资产而获得补偿。
• 对私人信贷的需求：公共市场流动性风险溢价的消失有助于推动对私人信贷的需求。
• 对小型公共发行人的影响：展望未来，公共市场流动性的增强可能会降低小型公共发行人的融资成本，因为投资者开始将更强的市场流动性纳入考量。

研究结论：美国投资级公司债市场正经历着“股票化”过程，流动性显著提升，流动性风险溢价消失，这将对私人信贷市场和公共发行人产生积极影响。