中山公用迎三重驱动：水价改革在即、分红提升可期、参股广发获益

中山公用（000685）首次覆盖报告 公 研 究 司中山公用迎三重驱动：水价改革在即、 / 分红提升可期、参股广发获益 环保 / 证2025年08月11日 券研究报 告【投资要点】 挖掘价值投资成长 增持（首次） 东方财富证券研究所 证券分析师：周喆 证书编号：S1160525040003 相对指数表现 中山市国资委旗下环保公用平台，主业扎实稳健。公司为中山市国资委控股环保公用平台，着力构建以水务、固废、新能源、工程建设“3+1业务布局。2024年，公司工程板块/水务板块/固废板块营收分别为 30.08/14.38/7.63亿元。水务板块，截至2024年底，公司设计供水能 力为303万吨/日，其中中山本地设计供水能力为265万吨/日，服务人口约146万户，承担中山市约94%的供水任务。2024年，公司本 40% 30% 20% 10% 0% -10% 中山公用沪深300 地售水量为4.5亿吨，同比+7.5%。公司运营的污水处理厂总设计规 模达75万吨/日，服务范围覆盖中山市10个镇街。固废方面，公司分别于2015年、2022年收购天乙能源、株洲市金利亚公司，深耕中山市、株洲市垃圾焚烧市场。截至2024年，公司旗下北部公用持有中山市北部组团垃圾综合处理基地垃圾焚烧发电厂及垃圾渗滤液处理厂特许经营权，设计年处理规模79.2万吨，服务覆盖中山市8个镇区，形成稳定运营能力；株洲市公用环保能源有限公司报告期内处理生活垃圾60.87万吨，日均处理量超过1500吨，同比+11.09%。 广东省内多地区水价上调陆续推进，中山市供水水价上调或具备较高可能性。今年以来，广州、深圳、东莞陆续发布公告提高自来水价格调整幅度在10%-30%。2025年7月22日，中山市发改局发布公告 拟于2025年8月组织召开中山市自来水价格调整听证会，中山市供水水价上调或具备较高可能性，目前中山市一二三阶梯居民生活用水供水水价分别为1.6/2.4/3.2元/立方米，非居民用水基本水价1.8元/立方米、特种行业用水基本水价3元/立方米，该价格自2012年7月发布后，13年来未调整。横向对比大湾区周边其他城市，中山市水价明显偏低，第一阶梯居民生活用水价格在大湾区所有城市中位列倒数第二，非居民用水价格位列倒数第一，远低于深圳、广州、佛山等地未来具备较大的提升空间。 基本面优质的长期破净公司加速市值管理，未来具备持续高分红潜力2024年11月15日，证监会发布《上市公司监管指引第10号——市值管理》，对长期破净公司作出专门市值管理要求。中山公用近年来PB 持续低于1，属于长期破净公司。2025年3月，公司发布《中山公用估值提升计划》，其中提到拟通过聚焦主责主业、重视股东回报等方式促进公司高质量发展。分红方面，过去十年公司分红比例基本稳定在30%左右，2024年累计派发现金分红6.34亿元，创历史新高，股利支付率为52.89%。2025年公司将制定发布《未来三年股东回报规划 （2025年-2027年）》，综合考虑所处行业特点、发展阶段、自身经营模式、项目投资资金需求等因素，为投资者提供持续、稳定的现金分红回报。 2024/82025/22025/8 基本数据 总市值（百万元） 14,456.09 流通市值（百万元） 12,288.83 52周最高/最低（元） 9.94/7.15 52周最高/最低（PE） 12.12/8.72 52周最高/最低（PB） 0.84/0.60 52周涨幅（%） 37.06 52周换手率（%） 44.03 注：数据更新日期截止2025年08月08日 相关研究 资本市场活跃度提升，参股广发证券投资收益有望改善。截止到2025Q1，公司持有广发证券10.57%的股份，广发证券主营投资银行财富管理、交易及机构业务，是行业领先创新能力的资本市场综合服务商，具备全业务牌照。参股广发证券为公司贡献了可观的投资收益 2019-2023年公司年度投资净收益在7-13亿元之间，其中广发证券的投资收益占比约在85%-93%波动，利润贡献较高。2025年一季度，公司实现对联营企业和合营企业的投资收益2.83亿元，同比 +158.8%，同时期广发证券实现归母净利润27.57亿元，同比+79.2% 2024年以来新国九条、央行等金融部委组合拳稳股市的长效影响持续，交易活跃度抬升奠定券商业绩向好基础，公司业绩有望同步受益此外，公司与广发证券全资子公司广发信德合作设立了环保产业投资基金、夹层投资基金、致远创投基金、新能源产业基金、Pre-REITs基金等多个基金，形成良好的战略合作关系，为公司战略发展提供重要支撑。 【投资建议】 我们预计公司2025-2027年营业收入分别为57.92/60.90/62.10亿元，同比增速分别为2.00%/5.15%/1.97%，归母净利润为13.68/15.17/16.89亿元，同比增速分别为14.14%/10.89%/11.32%，现价对应EPS分别为0.93/1.03/1.15元，PE为10.56/9.53/8.56倍，首次覆盖，给予“增持”评级。 盈利预测 项目\年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 5678.18 5791.66 6089.79 6209.90 增长率(%) 9.22% 2.00% 5.15% 1.97% 归属母公司净利润（百万元） 1198.82 1368.38 1517.43 1689.23 增长率(%) 24.02% 14.14% 10.89% 11.32% EPS(元/股) 0.82 0.93 1.03 1.15 市盈率（P/E） 11.26 10.56 9.53 8.56 市净率（P/B） 0.78 0.79 0.76 0.73 资料来源：Choice，东方财富证券研究所注：数据截至8月8日 【风险提示】 水价调整不及预期； 工程业务收入下滑风险； 新业务拓展不及预期； 广发证券业绩波动风险； 1.中山市国资委旗下环保公用平台，参股广发证券收益可观 水务起家，横向拓展打造环保公用平台。中山公用始建于1998年，2007年，实施重大资产重组，通过吸收合并大股东中山公用事业集团有限公司并向乡镇供水公司定向增发，实现集团整体上市，随后变更名称为“中山公用事业集团股份有限公司”。 公司2015年收购天乙能源切入固废领域，2018年收购广东名城科技95.5%股权拓展环卫业务，2022年与常州亿晶合资布局分布式光伏进军新能源，同年收购株洲金利亚完善异地固废布局。目前公司已形成以水务为核心业务，涵盖固废、新能源、工 程建设、辅助板块业务的中山市综合环保公用平台。截至2025Q1，公司控股股东为中山投资控股集团，直接持股48.73%，实际控制人为中山市国资委。 图表1：中山公用股权结构图 资料来源：Choice-股权穿透，东方财富证券研究所 具体来看，水务板块，截至2024年底，公司设计供水能力为303万吨/日，其中 中山本地设计供水能力为265万吨/日，服务人口约146万户，承担中山市约94%的供水任务。2024年，公司本地售水量为4.5亿吨，同比+7.5%。公司运营的污水处理厂总设计规模达75万吨/日，服务范围覆盖中山市10个镇街。固废方面，公司分别于2015年、2022年收购天乙能源、株洲市金利亚公司，深耕中山市、株洲市垃圾焚烧市场。截至2024年，公司旗下北部公用持有中山市北部组团垃圾综合处理基地垃 圾焚烧发电厂及垃圾渗滤液处理厂特许经营权，设计年处理规模79.2万吨，服务覆 盖中山市8个镇区，形成稳定运营能力；株洲市公用环保能源有限公司2024年处理 生活垃圾60.87万吨，日均处理量超过1500吨，同比+11.09%。 图表2：中山公用各业务营收情况（亿元）图表3：中山公用各业务营收比重（%） 60.00 50.00 40.00 30.00 20.00 10.00 0.00 201920202021202220232024 2024 2023 2022 2021 2020 2019 0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%100.00% 水务收入（亿元）工程收入（亿元）固废收入（亿元）其他收入（亿元） 水务占比（%）固废占比（%）工程占比（%）其他占比（%） 资料来源：Choice-财务数据，东方财富证券研究所资料来源：Choice-财务数据，东方财富证券研究所 近年营收稳步增长，利润受广发证券业绩影响有所波动：公司营收由2018年的 20.37亿元稳步增长至2023年的51.99亿元，CAGR为20.61%。2022-2023年公 司营收同比显著增长主要由于中山市中心城区排水厂网一体化项目贡献增量，以及收购株洲金利亚；而利润端波动系广发证券投资收益影响以及工程板块业务规模提升。2024年公司归母净利润11.99亿元，同比增长24.02%，主要由于水务板块完成供水一盘棋业务整合、固废板块通过环卫一体化拓展业务范围、工程板块合同储备充足以及广发证券投资收益的同比提升。 图表4：公司营业收入及同比情况图表5：公司归母净利润及同比情况 60.00 50.00 40.00 30.00 20.00 10.00 0.00 营业收入(亿元)同比（%） 60.00% 50.00% 40.00% 30.00% 20.00% 10.00% 0.00% -10.00% 16.00 14.00 12.00 10.00 8.00 6.00 4.00 2.00 0.00 归母净利润(亿元)同比（%） 120.00% 100.00% 80.00% 60.00% 40.00% 20.00% 0.00% -20.00% -40.00% -60.00% 资料来源：Choice-财务数据，东方财富证券研究所资料来源：Choice-财务数据，东方财富证券研究所 资本市场活跃度提升，参股广发证券投资收益有望改善。截止到2025Q1，公司持有广发证券10.57%的股份，广发证券主营投资银行、财富管理、交易及机构业务，是行业领先创新能力的资本市场综合服务商，具备全业务牌照。参股广发证券为公司 贡献了可观的投资收益，2019-2023年公司年度投资净收益在7-13亿元之间，其中广发证券的投资收益占比约在85%-93%波动，利润贡献较高。2025年一季度，公司实现对联营企业和合营企业的投资收益2.83亿元，同比+158.8%，同时期广发证券实现归母净利润27.57亿元，同比+79.2%。2024年以来新国九条、央行等金融部委组合拳稳股市的长效影响持续，交易活跃度抬升奠定券商业绩向好基础，公司业绩有望同步受益。此外，公司与广发证券全资子公司广发信德合作设立了环保产业投资基金、夹层投资基金、致远创投基金、新能源产业基金、Pre-REITs基金等多个基金，形成良好的战略合作关系，为公司战略发展提供重要支撑。 图表6：公司来自广发证券的投资收益及比重图表7：广发证券归母净利润及同比 12.00 10.00 8.00 6.00 4.00 2.00 0.00 201920202021202220232024 公司来自广发证券的投资收益（亿元） 94.00% 92.00% 90.00% 88.00% 86.00% 84.00% 82.00% 120.00 100.00 80.00 60.00 40.00 20.00 0.00 201920202021202220232024 50.00% 40.00% 30.00% 20.00% 10.00% 0.00% -10.00% -20.00% -30.00% -40.00% 占投资收益比重（%） 广发证券归母净利润（亿元）同比（%） 资料来源：Choice-财务数据，公司公告，东方财富证券研究所资料来源：Choice-财务数据，东方财富证券研究所 加速市值管理，未来具备持续高分红潜力。2024年11月15日，证监会