经营业绩修复向好，CDMO业务稳健增长

核心观点与关键数据

• 经营业绩修复向好：2025年上半年公司实现营收28.71亿元，同比增长3.86%；归母净利润5.26亿元，同比增长10.70%；扣非归母净利润5.26亿元，同比增长12.40%；经营活动产生的现金流量净额8.45亿元，同比增长164.50%。
• CDMO业务稳健增长：CDMO业务销售收入22.91亿元，同比增长16.27%，毛利率41.02%；公司与全球大型制药公司的项目管线渗透率进一步提升，合作不断深入；客户已上市项目持续稳定放量，商业化阶段项目收入稳步提升。
• 新客户拓展顺利：引入新客户10余家，均为国内外优质制药企业或创新生物技术公司，新增服务项目30余个，大部分为高技术壁垒、高附加值领域项目。
• TIDES事业部快速发展：自2024年6月成立以来，多肽及偶联药物、小核酸技术平台快速发展，积极推进产能扩张建设；多肽和偶联CDMO业务方面，报告期内引入新客户20余家，在手订单的项目主要涵盖降糖、癌症类治疗领域。
• API业务营收波动：API业务实现营收5.23亿元，同比下滑28.48%，毛利率为23.26%，同比2.07pct；公司持续布局拓展并布局仿制原料药及制剂产品管线，加速原料药制剂一体化进程。

投资建议与风险提示

• 投资建议：预测公司2025-2027年的归母净利润分别为9.33/10.76/11.56亿元，EPS分别为0.97/1.12/1.20元/股，当前股价对应PE为19/16/15倍；维持“买入”评级。
• 风险提示：重点CDMO订单放量不及预期；原料药和中间体价格波动风险；环保政策风险；安全生产风险。