公司信息更新报告：CDMO业务高速增长，经营持续向好

医药生物/医疗服务 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 药石科技（300725.SZ） 2022年10月26日 投资评级：买入（维持） 日期 2022/10/25 当前股价(元) 76.27 一年最高最低(元) 199.80/62.41 总市值(亿元) 152.28 流通市值(亿元) 127.88 总股本(亿股) 2.00 流通股本(亿股) 1.68 近3个月换手率(%) 94.93 股价走势图 数据来源：聚源 《高基数下继续稳健增长，单季度收入创新高—公司信息更新报告》-2022.8.15 《发布2022年限制性股票激励计划（草案），稳固核心管理团队和技术人员—公司信息更新报告》-2022.6.21 《2021年实现稳健增长，2022Q1经营持续向好—公司信息更新报告》-2022.5.3 CDMO业务高速增长，经营持续向好 ——公司信息更新报告 蔡明子（分析师） 余汝意（联系人） caimingzi@kysec.cn 证书编号：S0790520070001 yuruyi@kysec.cn 证书编号：S0790121070029 ⚫ 经营持续向上，单季度收入再创新高 10月25日，公司发布2022年第三季度报告，实现营业收入11.85亿元（+31.21%），归母净利润2.50亿元（-43.57%），扣非后归母净利润2.43亿元(+20.95%)。单Q3实现营业收入4.50亿元（+59.83%），归母净利润0.97亿元（+57.87%），扣非后归母净利润0.92亿元(+64.72%)，单季度业绩亮眼。盈利能力上，前三季度毛利率为47.30%（-2.03pct），Q3毛利率为46.57%（-2.08pct），产能、人员及研发投入上的快速扩张，导致毛利率有小幅下降。 基于在创新分子砌块积累的优势，药石科技不断拓展创新药外包服务全产业链，纵向一体化布局“Non-GMP/GMP中间体—原料药—制剂”等创新药CDMO业务，并进一步搭建了创新药物发现技术平台，为客户提供新药筛选服务，我们看好公司的长期发展，维持盈利预测，预计2022-2024年归母净利润为3.31/4.69/6.63亿元，EPS分别为1.66/2.35/3.32元，当前股价对应PE分别为47.1/33.2/23.5倍，公司CDMO业务迎来快速发展期，维持“买入”评级。 ⚫ CDMO业务高速增长，分子砌块保持稳健 经过持续的积累，药石科技在人才、合规产能、客户及项目上全面改善，并持续向好，CDMO业务也迎来快速发展阶段。前三季度CDMO营业收入9.09亿元，同比增长28.09%；Q3 CDMO收入约为3.54亿元，同比增长72.62%，CDMO业务实现高速增长。同时，依托在分子砌块领域的优势，快速拓展新型小分子业务，2022H1公司完成了1个PROTAC API项目的工艺开发和GMP生产并承接了国外某大型制药公司的ADC项目，快速取得进展，尽显药石科技在分子砌块领域的深厚的客户、技术等资源优势。前三季度分子砌块营业收入2.69亿元，同比增长44.19%，Q3分子砌块收入约为0.96亿元，同比增长34.50%，保持稳健增长。 ⚫ 风险提示：CDMO产能落地不及预期，客户流失风险，产能爬坡不及预期，大客户订单波动的风险。 财务摘要和估值指标 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 1,022 1,202 1,613 2,208 3,020 YOY(%) 54.4 17.5 34.2 36.9 36.8 归母净利润(百万元) 184 487 331 469 663 YOY(%) 21.1 164.1 -32.1 41.9 41.3 毛利率(%) 45.8 48.1 47.2 47.2 46.8 净利率(%) 18.0 41.9 20.7 21.5 22.2 ROE(%) 9.7 19.2 11.4 14.0 16.6 EPS(摊薄/元) 0.92 2.44 1.66 2.35 3.32 P/E(倍) 84.4 32.0 47.1 33.2 23.5 P/B(倍) 8.2 6.4 5.7 4.9 4.1 数据来源：聚源、开源证券研究所 -80%-60%-40%-20%0%20%2021-102022-022022-062022-10药石科技沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表(百万元) 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 1873 1804 1986 2591 3369 营业收入 1022 1202 1613 2208 3020 现金 1245 700 939 1286 1758 营业成本 554 623 851 1165 1606 应收票据及应收账款 167 201 0 0 0 营业税金及附加 6 8 16 18 23 其他应收款 1 2 2 4 5 营业费用 31 24 32 40 42 预付账款 15 24 28 43 54 管理费用 121 150 185 243 302 存货 310 448 587 829 1122 研发费用 91 114 145 199 272 其他流动资产 135 429 429 429 429 财务费用 20 16 20 25 34 非流动资产 556 1703 1678 1721 1872 资产减值损失 -2 -10 0 0 0 长期投资 156 8 -140 -288 -436 其他收益 0 0 0 0 0 固定资产 138 596 761 943 1166 公允价值变动收益 0 2 0 1 1 无形资产 34 111 127 144 164 投资净收益 3 238 0 0 0 其他非流动资产 228 988 929 922 979 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产总计 2429 3507 3663 4313 5241 营业利润 194 493 363 519 742 流动负债 478 789 636 842 1127 营业外收入 11 15 13 14 13 短期借款 120 348 418 601 808 营业外支出 0 0 0 0 0 应付票据及应付账款 184 267 0 0 0 利润总额 205 508 375 533 755 其他流动负债 174 174 218 241 319 所得税 20 4 41 59 83 非流动负债 56 90 86 82 78 净利润 184 504 334 474 672 长期借款 0 24 19 15 11 少数股东损益 -0 17 4 5 9 其他非流动负债 56 67 67 67 67 归属母公司净利润 184 487 331 469 663 负债合计 534 879 721 924 1205 EBITDA 201 566 461 647 903 少数股东权益 0 200 204 209 219 EPS(元) 0.92 2.44 1.66 2.35 3.32 股本 154 200 200 200 200 资本公积 1313 1299 1299 1299 1299 主要财务比率 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 留存收益 496 967 1265 1695 2312 成长能力 归属母公司股东权益 1895 2427 2738 3179 3818 营业收入(%) 54.4 17.5 34.2 36.9 36.8 负债和股东权益 2429 3507 3663 4313 5241 营业利润(%) 18.7 153.9 -26.4 43.1 42.9 归属于母公司净利润(%) 21.1 164.1 -32.1 41.9 41.3 获利能力 毛利率(%) 45.8 48.1 47.2 47.2 46.8 净利率(%) 18.0 41.9 20.7 21.5 22.2 现金流量表(百万元) 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E ROE(%) 9.7 19.2 11.4 14.0 16.6 经营活动现金流 272 238 279 379 628 ROIC(%) 28.3 27.8 15.9 18.7 22.0 净利润 184 504 334 474 672 偿债能力 折旧摊销 26 57 86 116 150 资产负债率(%) 22.0 25.1 19.7 21.4 23.0 财务费用 20 16 20 25 34 净负债比率(%) -56.4 -10.1 -15.1 -18.0 -21.8 投资损失 -3 -238 0 0 0 流动比率 3.9 2.3 3.1 3.1 3.0 营运资金变动 -9 -144 -161 -235 -227 速动比率 3.2 1.5 2.0 1.9 1.8 其他经营现金流 52 43 -0 -1 -1 营运能力 投资活动现金流 -145 -914 -60 -159 -301 总资产周转率 0.6 0.4 0.4 0.6 0.6 资本支出 75 506 209 308 449 应收账款周转率 8.3 6.5 0.0 0.0 0.0 长期投资 -72 -276 148 148 148 应付账款周转率 12.8 7.3 14.7 0.0 0.0 其他投资现金流 2 -132 0 1 1 每股指标（元） 筹资活动现金流 993 145 -50 -56 -62 每股收益(最新摊薄) 0.92 2.44 1.66 2.35 3.32 短期借款 60 227 70 183 207 每股经营现金流(最新摊薄) 1.36 1.19 1.40 1.90 3.15 长期借款 0 24 -4 -4 -4 每股净资产(最新摊薄) 9.49 12.16 13.71 15.92 19.12 普通股增加 9 46 0 0 0 估值比率 资本公积增加 994 -14 0 0 0 P/E 84.4 32.0 47.1 33.2 23.5 其他筹资现金流 -71 -138 -116 -235 -265 P/B 8.2 6.4 5.7 4.9 4.1 现金净增加额 1096 -548 169 164 266 EV/EBITDA 71.7 26.8 32.6 23.0 16.2 数据来源：聚源、开源证券研究所 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 4 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R4（中高风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的