NBVM提振价值增长，经营稳健业务向好

2024年04月24日中国平安(601318.SH) 证券研究报告 NBVM提振价值增长，经营稳健业务向好 ■事件：公司披露2024年一季报，实现归母净利润367亿元（YoY-4.3%），归母营运利润387亿元（YoY-3.0%），新业务价值129亿元（可比口径下YoY+20.7%）。 ■我们认为，公司2024年一季报核心重点在于：1）寿险量稳质优，推动NBV显著改善。受储蓄型产品热销、银保报行合一、个险改革推进等因素影响，公司2024Q1实现NBVM同比+6.5pct（可比口径），个险渠道人均NBV同比+56.4%，NBV同比+20.7%（可比口径）。2）财险COR有所提升。公司2024Q1实现财险保险服务收入806亿元（YoY+5.7%），受春节前期暴雪灾害以及出行恢复等影响，综合成本率同比+0.9pct至99.6%。3）核心营运利润保持相对稳健。集团三大核心业务2024Q1合计实现归母营运利润398亿元（YoY+0.3%），其中财险业务受COR提升影响，归母营运利润同比-14.3%。此外，科技业务受到陆金所控股净利润同比下滑影响。 ■寿险量稳质优，推动NBV显著改善。2024Q1公司寿险及健康险业务实现归母营运利润273亿元（YoY+2.2%），NBV为129亿元（YoY+20.7%，可比口径），主要得益于报行合一导致渠道费用率下滑、产品结构调整以及渠道深化改革等影响下，NBVM同比+6.5pct至22.8%。代理人优增优育，人均产能显著提升。截至2024Q1末个险渠道代理人规模较年初-4.0%至33.3万，而人均NBV同比+56.4%，新增人力中“优+”占比同比+11pct。 资料来源：Wind资讯 ■财险综合成本率提升至99.6%。2024Q1公司财险业务实现保险服务收入806亿元（YoY+5.7%），车险、非车险原保费收入分别同比+3.5%、-9.7%。从承保盈利来看，暴雪灾害导致COR+2pct，叠加出行恢复导致赔付有所增长，使得Q1综合成本率同比+0.9pct至99.6%，进而影响财险业务归母营运利润同比-14.3%至38.9亿元。 张经纬分析师SAC执业证书编号：S1450518060002zhangjw1@essence.com.cn ■投资表现稳健。受Q1市场波动加剧以及国债收益率下行等因素影响，2024Q1公司实现年化综合投资收益率3.1%、年化净投资收益率3.0%。从投资结构来看，截至2024Q1末，债权计划及债权型理财产品规模占总投资资产比例达8.2%，较年初-0.6pct；房地产投资占比达4.2%，地产链相关风险敞口规模可控。 哈滢联系人SAC执业证书编号：S1450123060044haying@essence.com.cn 相关报告 寿险表现显著改善，资管亏损分红稳健2024-03-24核心业务稳健发展，寿险改革成效渐显2023-10-31NBV增长领跑同业，分红提升彰显信心2023-08-31NBV增长亮眼，资负两端共振向好2023-05-04 ■投资建议：维持买入-A投资评级。我们预计中国平安2024-2026年EPS分别为6.06元、7.09元、8.19元，给予0.6x2024年P/EV，对应6个月目标价为48.09元。 ■风险提示：权益市场大幅波动、监管政策不确定性、代理人规模持续下滑等。 公司评级体系 收益评级： 买入——未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15%及以上；增持——未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5%（含）至15%；中性——未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%（含）至5%；减持——未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%（含）；卖出——未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上； 风险评级： A——正常风险，未来6个月的投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动；B——较高风险，未来6个月的投资收益率的波动大于沪深300指数波动； 分析师声明 本报告署名分析师声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 国投证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。 免责声明 本报告仅供国投证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。同时，本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准，如有需要，客户可以向本公司投资顾问进一步咨询。 在法律许可的情况下，本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务，提请客户充分注意。客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，无论是否已经明示或暗示，本报告不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证。在任何情况下，本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告版权仅为本公司所有，未经事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国投证券股份有限公司研究中心”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 本报告的估值结果和分析结论是基于所预定的假设，并采用适当的估值方法和模型得出的，由于假设、估值方法和模型均存在一定的局限性，估值结果和分析结论也存在局限性，请谨慎使用。 国投证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权。 国投证券研究中心深 圳市地址 ：深 圳市福田区福田街道福华一路119号安信金融大厦33楼邮编 ：5 1 8046上 海市地址 ：上 海市虹口区东大名路638号国投大厦3层邮编 ：2 0 0080北 京市地址 ：北 京市西城区阜成门北大街2号楼国投金融大厦15层邮编 ：1 0 0034